类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李振亚 日期：2016-05-18

　　事件：

　　公司与5月17晚发布公告，公司将向7名交易对方发行股份12,942,041股及支付现金1.43亿元，作价49,595万元收购国内教育信息化公司乐知行100%股权，同时乐知行承诺2016年度、2017年度、年度净利润数分别不低于人民币4,200万元、4,900万元、5,650万元。

　　对此，我们点评如下：

　　乐知行是国内领先的教育信息化服务提供商，专注于为中小学及各级教育管理部门等各类教育机构提供教育信息化综合解决方案，主要产品包括数字校园解决方案、乐知云教育解决方案、区域教育云解决方案、四叶草教育互动平台等，并且在SAAS教育云服务方面具备明显的先发优势和丰富的实践经验。目前公司的主要客户集中于北京地区的中小学等教育机构，并且积累了北京市众多知名中小学客户，如北京市第四中学、北京第二实验小学等，借助标杆客户建立的品牌优势，公司目前正积极面向黑龙江、河南等其他区域拓展。

　　收购乐知行完善讯飞K12教育生态，产品和渠道协同明显。在产品上，讯飞的教育产品体系已经覆盖了基础教育阶段的“教、学、考、评、管”各大环节，收购乐知行有助于增强公司的数字化校园产线，同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势；在渠道上，讯飞已经与多个省市签订了教育信息化建设合作协议，完成15个省级教育平台、20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设，服务覆盖师生超过8,000万，而乐知行的教育信息化产品在北京地区有较高的市占率，二者在市场渠道上能有实现有效互补。

　　K12业务线亮点频频，2B与2C业务双轮驱动。1)2B方面：目前公司已经完成了15个省级教育平台、上海、洛阳、衡阳等20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设，服务覆盖用户近8000万，我们认为，随着15年各市、区云平台项目招投标进程的不断加快，公司未来圈地的进度还将不断加快；同时，公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30万个班级，目前已经在十多个省份进行试点推广，后续公司有望借助示范效应向其他区域推进；2)2C方面：公司在原有2B业务的基础上，拓展了全新的2C在线教育平台--智学网，目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议，平台用户突破500万，覆盖学校超过4000所，并构建起了全国规模最大、体系最全、配置最灵活的云测评大数据分析平台。

　　盈利预测及投资建议：我们调整对公司盈利预测，预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为72、7.82、10.18亿元，分别同比增长35%、37%、30%、，2016-2018年EPS分别为0.45、0.61、0.79元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位，在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局，在互联网运营模式方面的积极探索，以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价36元，对应59*17PE.

　　风险提示：语音技术未来应用情况不达预期；国际语音巨头及BAT自行开发语音技术对公司业务的冲击。

　　共进股份：光宽带建设持续景气"互联网+"双驱升级

　　类别：公司 研究机构：华安证券股份有限公司 日期：2016-05-18

　　主要观点：

　　光宽带终端续增长，海外战略已见成效。

　　受益于国家鼓励和政策支持，光通信网络建设正如火如荼开展并保持较快增速。公司光宽带业务占比提持续提升，对公司业绩贡献显著。海外市场业务拓展已见成效，2015年海外业务占比已超过40%，且毛利率比国内高5.72个百分点。公司将推进产品的转型升级，提高研发产品的门槛和技术含量，并淘汰低端的产品和订单，实现海内外优质客户的拓展。

　　携手东方明珠，推进"互联网+智慧家居"。

　　公司看好智能家居领域的整体发展，与上海东方明珠签订了《战略合作协议》，在智慧家庭应用、智能宽带终端、宽带运营、市场拓展等领域建立战略合作伙伴关系，打造中国领先的智慧家庭综合服务业务服务运营模式。

　　聚焦基因测序与康复训练，进军"互联网+医疗健康"。

　　公司对上海小海龟科技公司增资3000万元，并持有15%的股权，意在进军医疗健康领域，尤其是走在科技前沿的基因测序技术。同时公司看到康复训练的较为广阔的市场空间，与复旦大学、台湾工业研究院成立了联合实验室开发康复训练产品，并有望将VR技术应用到康复训练系统当中。

　　定增约15.9亿获准，加快公司转型升级。

　　公司近期收到证监会关于非公开发行股票的批复，核准公司非公开发行募集资金分别用于"宽带通讯终端产品升级和智能制造技术改造项目"、"基于人工智能云平台的智慧家庭系统产业化项目"、"可大规模集成智能生物传感器研发项目"、"生物大数据开发利用关键技术研发项目"以及"补充流动资金"。我们认为，此次定增符合公司经营战略，能够加快公司"互联网+"转型进程，在生物技术、传感器技术以及智能制造等先进科学技术领域的关键点早早布局，将会给公司带来新的利润增长点。

　　投资建议。

　　预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.03/1.40/1.48元，对应目前股价的PE为32.4/23.8/22.5，给以"买入"评级。

　　红宝丽：新业务、新产能，新一轮增长

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-05-18

　　扩张新业务，建设新产能，开启新一轮成长，"买入"评级

　　随着下游需求的逐步回暖，2016年聚氨酯保温板业务收入增长1倍以上，受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的进度将明显加快，3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将于2016年下半年逐步释放产能，预计2016年净利润增长40%左右，未来随着12万吨环氧丙烷建成投产，预计公司将新增净利润1个亿。不考虑非公开发行的影响，预计16-18年的EPS为0.27/0.37/0.53元，给予40倍的PE，合理估值11元，"买入"评级。

　　下游需求回暖，聚醚稳定增长，新增3万吨特种聚醚即将投产

　　2016年硬泡组合聚醚的供需基本均衡，硬泡聚醚产能扩张比较缓慢，随着下游房地产、冰箱冰柜逐步回暖，预计2016年公司硬泡组合聚醚的销量同比增长10%。公司在冰箱冰柜行业市场占有率为35%左右，竞争优势非常明显。2015年公司硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨，新增产能3万吨特种聚醚6月份开始投产，主要应用在涂料、TPU弹性体等领域，市场前景非常广阔。

　　受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的进度将大幅加快

　　2015年异丙醇胺的销量为4.5万吨左右，毛利率大约为25%，异丙醇胺的装置规模超过4万吨，采用连续法高压超临界生产工艺，成本优势非常明显。异丙醇胺主要用来替代乙醇胺，从工艺路线来看，乙醇胺的原材料是乙烯，异丙醇胺的主要原材料是丙烯，异丙醇胺替代乙醇胺会受到乙烯、丙烯的比价效应。2016年国内丙烯的价格较乙烯低1000元/吨左右，随着丙烯和乙烯价差发生变化，异丙醇胺替代乙醇胺的进度会明显加快。

　　向上游环氧丙烷延伸，下游聚氨酯保温板业务逐步回暖

　　聚氨酯保温板的产能为750万平米，未来将新增750万平米，预计2016年第3季度建成投产，2015年聚氨酯保温板实现销售3389万，毛利率为29%，受益于《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行，聚氨酯保温材料行业正在逐步回暖，预计2016年公司实现销售收入7000-8000万左右，毛利率大约为35%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料，未来公司计划新建12万吨环氧丙烷，预计2017年6月建成投产，预计环氧丙烷将贡献1个亿的净利润。

　　风险提示：新增产能释放进度低于预期。

　　大禹节水：新模式、新空间、新起点

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-05-18

　　全国农田节水龙头，全国布局完成，进入收获期，业绩拐点已现。

　　公司为全国农田节水领域的龙头，上市后，公司以甘肃为根据地，加速省外拓张，15年全国布局基本完成(拓张到18个省)，开始进入收获期，同时受益新预算法，回款周期缩短，15年利润同比增长195%，业绩拐点已现。

　　新空间：节水是治水重中之重，政策加码千亿市场空间加速释放。

　　我国人均水资源远低于世界平均水平，我国农田灌溉水有效利用系数0.52，远低于0.7-0.8的世界先进水平，提升空间大。因此，节水被摆在去年习总书记提出的十六字治水方针首位，是解决我国水资源短缺问题的根本国策。今年来农田节水政策明显加码，推动市场空间加速释放：新增高效节水面积2000万亩首次进入政府工作报告(对应市场约300-400亿元)；同时，今年财政对小型农田水利设施总投资明显增加，中央与地方合计预计将超过千亿元。

　　新模式：PPP新模式解决行业长期痛点，龙头最受益。

　　农田节水PPP新模式介绍：政府、民营资本和当地农村合作社一起投资农田水利设施项目，同时民营资本和农村合作社组建项目运营公司，通过收水费、政府给保底收益的方式，保证运营约7-8%的收益率。

　　PPP模式解决行业长期痛点，进入加速推广阶段：①通过先建机制后运行的方式，PPP模式解决了农田节水项目长期运营效果不佳、责任主体缺失、资金来源有限、农户参与度不高的问题。②水权改革将大幅提升农户节水的积极性，有利于PPP新模式的快速推广。经过去年试点，今年PPP模式将进入全面推广阶段，多个试点城市将会有更多项目落定。

　　PPP模式有利于龙头企业市场份额和利润率提升：由于下游对产品质量不敏感，因此之前行业长期面临恶性竞争局面，导致市场非常分散，同时公司利润率很低。PPP强调后续项目的稳定运营，对品牌、资金都有了更高要求，因此，有利于龙头公司的市场份额和利润率提升。

　　新起点：公司经验、渠道、资金和技术优势明显，进入高成长通道。

　　公司云南陆良PPP项目投运情况良好，树立良好典范；同时，公司增发预计近期实施解决资金瓶颈。考虑公司在手订单丰富，PPP项目给公司带来较大业绩弹性，我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS为0.38/0.65/1.09，对应动态PE为46/27/16X，维持买入评级。

　　盛通股份：牵手乐博教育，华丽转身机器人教育龙头

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2016-05-18

　　投资要点

　　依靠教育出版业务向2C端产业链延伸，全面转型教育产业。公司是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商。公司与人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、团中央少儿出版总社等教育出版机构建立了长期的合作关系。教育类相关产品收入占比已超过40%。公司以4.3亿作价收购优质教育服务标的乐博教育，标志着全面跨入2C端的教育服务领域。支付对价中现金占比7.10%，股份占比92.90%，同时募集配套资金4.13亿。

　　乐博教育为机器人教育行业领军企业。乐博教育韩国最大的机器人学校ROBOROBO课程引入中国幼少儿启蒙教育阶段，同时总结出一套本土化的课程体系和教学方式。乐博教育业务具备以下特点：1)三种课程覆盖16岁以下儿童青少年。初中高级三种课程，分别包含积木机器人(适合4-8岁)、单片机机器人(7-12岁)和人型机器人。2)直营为主，加盟为辅。乐博教育已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局，拥有63家直营店和115所加盟店(加盟费收入占比3%)，基本覆盖全国主要的一线、二线城市，并涉及大多数三、四线发达城市，特别在北京、上海、南京、杭州等地区市场份额领先。3)课程费用包含机器人设备，性价比较高。4)门店扩张、提价、新老店比例变化、渠道拓展(进校园、海外市场)是公司未来增长的核心驱动因素。

　　A股唯一新东方背书教育标的。2014年乐博教育获得了真格基金的1000万元人民币的投资；2015年新东方战略入股。本次收购完成后，新东方旗下的东方卓永投资管理有限公司占上市公司1.54%股权。公司依靠新东方遇到优势，提高渗透率；与新东方旗下素质教育品牌百学汇合作，收入分成，实现双赢。未来或可成为新东方培育标的的退出平台。

　　科学教育/素质教育概念兴起，改变中国"重教轻育"的现状。二代政策、消费升级是"量价齐升"的根源，是教育服务领域蒸蒸日上的基础。80后/85后父母的的教育新观念引导教育资源、子女时间分配中长期向素质教育倾斜。美国政府提出的STEAM教育概念包含Science(科学)，Technology(技术)，Egineering(工程)，Arts(艺术)，Maths(数学)得到了极大的国际认可。中国目前正在经历经济转型、人才结构优化，科学的素质教育符合国家战略。

　　首次覆盖，给予买入评级。公司以大比例股权+长期(最长四年)锁定的收购方式牵手新东方战略合作伙伴乐博教育，确立了转型教育产业的基调。高管股权激励和员工持股均已完成，新东方股权保留，实现了上市公司+标的方+战略投资者三方绑定的格局。我们预计公司2016-2018年EPS为0.15元、0.16元、0.21元，对应PE为190、184、141倍。

　　如考虑本次收购的业绩增厚和股本摊薄，2016-2018年EPS为0.28元、0.34元、0.42元、对应EPS为105、88、70倍。根据FCFF绝对估值法，计算得到公司每股价值为42.13元，对比公司现有股价29.39元，存在43%的空间，给予"买入"评级。