富临运业:布局新能源汽车全产业链,打造智慧交通平台
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-05-18
　　事件
　　国金证券交运团队近期与公司对关于新能源汽车业务,定增持股华西证券事项,公司未来发展规划进行积极交流。

　　经营分析
　　稳固主业,探索多元化布局:公司打造“一核三极”发展战略,通过对内提升经营效率对外兼并收购保障主业稳步提升。同时公司主要三个方向探索多产业延伸:1.参与新能源汽车租赁,运行及充电桩网络建设,布局新能源汽车全产业链。2.打造线上订车平台,结合兆益科技车上wifi生态圈计划,向智慧交通产业链延伸。3.发力金融领域,参股绵阳商业银行、三台农信社及华西证券,增厚利润,优化资产结构。

　　进入新能源产业,打通新能源汽车全产业链:公司现全面布局新能源汽车租赁、运行及充电桩网络建设。公司已在西昌、绵阳地区设立租赁公司,提供新能源汽车租赁及充电服务。其次公司积极开展新能源客车在适合的客运线上的试点测验,结果显示新能源车会节省燃油成本约30%。现公司共有新能源车辆约超过350辆。公司2015年参与设立四川富临兴华充电网络有限公司,拟以合资公司形式开展充电网络建设及运营等业务,分摊成本共享利润,现公司已建有充电站20个,充电桩约200个。

　　公司计划推出线上移动订车APP,打造智慧交通平台:为应对日益崛起的线上订车软件,公司计划于今年推出线上订车平台。线上订车平台计划主要提供2大服务:(1)城际专车/点对点服务,将客户行程分为3节,客户到初始客车站、初始客车站到终点客车站、终点客车站到目的地。其中第一节和第三节提供新能源汽车接送服务,第二节提供公司传统客车服务。将客户从始发点到目的地全方位服务覆盖,增加收益范围。(2)结合旅游景点资源,打造周边旅游专线。解决旅游景点最后一公里问题;提供两个旅游点间的专线服务,解决旅游交通问题。

　　定增方案调整,持股华西证券渐行渐近:公司2016年4月30日发布公告调整定增方案。原定增方案为非公开发行股票数量不超过12,000股,认购人为安志富,冯美娟及蒋丽霞。发行价格为15元/股,募集资金不超过18亿元。调整后方案预告此次拟非公开发行股票数量不超过20,000万股,扣除发行费后募集资金总额不超过18亿元,发行对象为不超过10名特定的机构或自然人,用于收购都江堰蜀电投资有限公司100%股权。

　　盈利调整
　　2016年由于公路客运行业下行,公司主业利润较上年预计有明显下降达到1.5亿元,绵延商业银行贡献投资收益4000万元,兆益科技贡献2000万元,三台农信社贡献1500万元,华西证券由于定增推迟,当年并表投资收益预计约有7500万元,2016年归属母公司净利润预测调整为3亿。

　　投资建议
　　通过内部管理优化和外部延伸稳固主业,同时公司积极开发新增长点,估值安全边际高。智慧交通平台和新能源汽车领域发展空间较大。给予“买入”评级。




　　世茂股份:资源变现释放价值
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋,郭镇,金山 日期：2016-05-18
　　释放存量资源价值,显著增厚当期利润
　　世茂股份拟以股权转让方式向乐视控股出售旗下世茂工三商场物业,转让价29.72亿。若交易在年内完成,将增厚公司2016年投资收益3.74亿。公司的优势在于开发、培育、运营城市优质商业地产,但投资回报以租金收入为主,回收期较长,且公允价值变动损益增厚的只是报表利润,并不能转换为现金。此次股权出售直接将持有物业账面价值变现,意义重大。

　　期待与优秀公司更为积极、深度、多元的合作
　　年初公司出资1.1亿参与发起设立新沃财险,乐视网也是发起人之一。与乐视的多次业务接触,奠定了公司未来在多元化领域与之展开积极合作的基础。依托于万达(去年公司以院线资产作价参与万达院线定增并获得万达院线1.15%股权)和乐视的资源,旗下世茂文化传媒公司在影视剧投资、制作、发行等产业链上游将获得更好的发展机遇。

　　各项业务平稳发展,在手现金极其充裕
　　一季度地产签约销售33.4亿,招拍挂市场土地投资谨慎,补充资源以定增收购项目为主。目前自持物业建面超过100万平,租金收入稳步上升。一季度末持有现金88亿,短期有息负债不到13亿,净负债率仅33%。

　　预计公司16、17年EPS分别为1.31、1.55元,维持买入评级
　　从防御角度看,交易完成后公司在手现金将接近120亿,而当前公司总市值186亿,市值现金比仅为1.58,且净负债率也将进一步下降至20%,我们认为,公司目前的股价拥有较强的安全边际。考虑到此次股权交易对净利润的影响,我们上调公司2016年的盈利预测。

　　风险提示
　　股权转让进程存在不确定性。公司地产销售低于预期。


　　科大讯飞:收购乐知行、发力北京教育市场
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-05-18
　　事件:发行股份及现金购买北京乐知行100%股权。

　　公司将以发行股份及支付现金的方式收购乐知行100%股权,作价49595万。其中,向乐知行股东发行股份1294万股、支付现金1.4亿元,同时科大讯飞拟向特定对象赛特投资、创毅投资分别发行550万股、550万股股份,共计1101万股股份,募集配套资金总额3亿元。本次交易募集的配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、支付中介机构费用及相关税费、补充乐知行流动资金、产业并购资金等。本次交易完成后,公司的股本将由12.92亿股变更为13.16亿股。公司于5月18日开市起复牌。

　　实现北京教育市场布局、提升公司整体盈利能力。

　　乐知行是教育信息化软件公司,业务涉及教育信息化整体解决方案、互联网教育、教育公有云,数字校园包括平台及基础架构、一体化教务教学、校园全方位办公管理、教师综合管理、学生学习成长等八大平台、近六十个应用系统,涵盖学校教学、办公、管理、生活等各个业务层面。收入主要来源北京,当地具有丰富的客户资源和项目经验。科大讯飞在教育领域前期借助语音产品切入,目前已经形成较为完善的产品体系涵盖了教、学、考、评、管各大环节。在资源方面,科大讯飞积累的大量教育资源、语音核心技术、各级教育平台的研发经验以及讯飞超脑计划的前沿技术积累,能够帮助乐知行提高产品能力和类型,在北京既有市场提高渗透,并辐射周边地区。

　　从14到15年趋势来看,乐知行高毛利的教育软件和服务收入的占比提升,同时两块业务的收入均有不错的成长,盈利能力处于上升期。科大讯飞预告2016年1-6月净利润区间为1.43亿-2.15亿,同比变动区间0-50%。假设乐知行2017年开始完全并表,在17年计算股权摊薄的影响,预计16-18年EPS分别为0.37元、0.42元、0.51元,给予谨慎增持评级。

　　风险提示。

　　增发进度存在不确定性;讯飞超脑前期投入较大,收益兑现时间存在不确定性。


　　海天味业:关注集中度提升和品类拓展
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-05-18
　　多品类稳步发展:公司产品品类丰富,其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。酱油产销量稳居第一多年,并遥遥领先。调味酱各产品均表现活跃,存量产品与新品叠加展现了酱类发展的后劲。蚝油新品有计划有步骤地投放,有效满足各消费层次和口味的需求,
　　目前蚝油产品销量已经遥遥领先,公司逐步树立100万吨的蚝油发展目标。同时,公司储备了一批新产品其中不乏原创新产品,并按计划有序推出市场。

　　长期受益集中度提升:日本、美国调味品行业CR5分别高达28%、38.5%,我国调味品行业集中度低,未来提升空间大。我国酱油CR5不到25%,而日本酱油行业CR5高达60%,第一名龟甲万更是达到30%以上,海天目前市场份额只有15%,还有很大的提升空间。随着调味品行业发展,行业集中度提升是趋势。在消费升级的趋势下,品牌和质量是消费者购买调味品时重要的考虑因素,促使行业竞争从低层次的价格竞争转向品牌竞争,使市场向更具品牌优势及产品创新能力的企业集中;同时,随着食品安全越来越受到重视,调味品相关的国家标准和行业标准会越来越严格。海天味业作为行业龙头,具备规模、品牌和渠道优势,长期有望受益于集中度提升。

　　宿迁工厂年中投产:2015年,公司加快了技改和扩建工作节奏:(1)募投项目尾期按期推进,预计2016年中投入使用;(2)基本完成酱油一期以及小调味品工业园的改扩建工程,通过技术工艺水平和设备装备的提高,使同样的土地面积上贡献了成倍数的产能;(3)江苏宿迁工厂一期主体工程基本完成,预计16年年中试运行。产能按计划释放保证了酱油、蚝油、酱等核心品类的发展。

　　投资建议:预计公司2016-2017EPS分别为1.09、1.27元,对应PE分别为27X、23X。公司是调味品行业龙头,产品、品牌、渠道优势突出,长期受益集中度提升,管理层激励到位,给予增持评级。

　　风险提示:宏观经济下行;食品安全事件


　　晨鸣纸业:新定增方案不改公司价值
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈福 日期：2016-05-18
　　事项:晨鸣纸业发布公告对之前定增方案进行修改,募集资金总额由80亿元下调至52亿元,其中15亿元用于偿还银行贷款,37 亿元用于年产40 万吨漂白硫酸盐化学木浆项目。相较于原来方案,去掉了增资山东晨鸣融资租赁有限公司以及补充流动资金,我们点评如下。

　　评论:
　　公告点评:方案修订不改公司价值
　　监管层对转型金融标的定增项目监管趋严,但公司造纸、租赁双主业已然成型,政策实际影响较低。为鼓励资金回归实业,监管层对转型金融的定增项目审批趋严,政策本身意在减少制度套利,引导资金加大对实业的支持。晨鸣纸业在2014年下半年开始布局融资租赁业务,目前已经形成双主业格局,如2015 年公司归母净利润10.2 亿,而租赁公司实现6.2亿元净利润,已成为晨鸣纸业利润的重要来源之一。晨鸣在双主业格局已然成型的情况下,对资金需求程度远低于初创型公司,实际受影响有限。

　　将晨鸣租赁注册资本增资至110亿的董事会决议依然有效。公司在2016 年4 月15 日公告《山东晨鸣纸业集团股份有限公司第七届董事会第十一次临时会议决议》,决定将晨鸣租赁注册资本从77 亿元增至110 亿元。目前该决议依然有效,本次定增方案修改后,预计公司将采取其他一些渠道逐步实现对租赁公司增资。

　　目前监管环境下,转型金融对母公司行业地位更为敏感,晨鸣纸业作为行业龙头具备相对优势。从目前监管环境看,转型金融对母公司行业地位更为敏感,因为行业龙头更容易从其他渠道获得融资,而不仅依靠股票定向增发募集发展所需资金。晨鸣纸业作为造纸行业的龙头,叠加近期造纸行业的好转,以及本次定增、后续第二期优先股对资产负债率的降低,融资渠道上并无实质影响,公司在转型金融方面具备相对优势。

　　双主业格局成型:造纸复苏,租赁余额快速增长
　　截至目前,租赁合同余额约300 亿元,省外项目拓展顺利,目前占比约6 成。租赁合同余额由2015 年底的240 亿增长至目前的300 亿元左右,对于2014 年下半年才开始布局租赁业务的公司来讲,增速可观。且从风控角度看,晨鸣管理团队从业经验普遍在9-25 年之间,现在共成立7个业务部门,体系完善,项目至今未出现逾期情况。从业务模式看,租赁业务基本执行3 年等额本息还款方式,抵押物价值充足,降低潜在风险损失。

　　造纸主业有复苏迹象,今年情况好于以往。今年以来高端纸品提价已成为行业现象,其中白卡纸提价最为明显,年初以来每吨上涨约150 元,今年一季度公司4.02 亿净利润中,造纸主业约贡献1.5 亿,表现好于以往。目前公司双主业格局清晰,扣除永续债和优先股后,归属于普通股每股净资产为7.5 元,目前股价对应估值1.13 倍PB,看好公司发展,维持买入评级。


　　桃李面包:区域扩张迅猛,看未来桃李满天下
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈鹏,李强 日期：2016-05-18
　　专注面包主业,区域扩张迅猛:公司主营面包,自1997年成立以来,一直致力于为社会提供高性价比的烘焙和节日产品。公司采用中央工厂+批发的经营模式,从大本营东北区域开始逐步向全国布局,截至2015年12月31日,公司已在东北、华北、华东、西南、西北等14个中心城市及周边地区建立起9万多个零售终端,2015年华东地区营业收入增长54.8%,西南地区营业收入增长30.5%,其他地区也保持持续稳定的增长。

　　行业集中度较低,市场空间巨大:中国烘焙行业目前市场集中度非常低,市场份额靠前的桃李面包、克里斯汀、85度C等企业,合计占比不足10%,而在较为成熟的日本市场,市场份额第一的山崎面包占比为36%,前五大公司的市场份额之和高达88%。未来,龙头企业将受益于行业集中度的提升。另外,糕点面包制造行业的主营业务收入从2006年的135.80亿元增长至2014年的899.44亿元,年复合增速为26.66%;利润总额从2006年的6.94亿元增至2014年的82.42亿元,年复合增速为36.25%。2015年前10月,累计主营业务收入820.25亿元,同比增长11.00%,累计利润总额85.49亿元,同比增长31.50%。面包烘焙行业空间巨大。

　　高性价比+强渠道,打造核心竞争力:公司主打高性价比,在保证产品品质的同时,严控费用,有的放矢,使得公司在营业毛利率在低于同行业上市公司平均水平的同时,销售净利率高于同业上市公司平均水平,保证了较强的盈利能力;另外,公司积极贴近市场,在东北区域渠道下沉的过程中形成了丰富的经验,使得公司在外埠市场扩张以及对终端渠道的把控上拥有较强的优势。

　　盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE分别为39倍、30倍、24倍,考虑到烘焙行业集中度将持续提升以及公司强大的渠道拓展能力,维持买入评级。

　　风险提示:食品安全风险,拓展效果不达预期