南都电源(行情300068,买入):与核电合作彰显电池技术的龙头地位

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-05-16

　　公司在电池技术上厚积薄发，依靠先进的电池技术，公司在企业级储能市场上将获得超预期发展。目前市场普遍认为储能技术还没达到使储能实现商业化和规模化运作的程度，储能市场远未打开，但是我们认为公司在储能市场的业务布局和进展程度被低估了。原因:（1）南都具备先进的电池技术，为储能系统打下坚实的基础。公司自成立至今的22年时间里，专注于提供先进的电源系统解决方案，目前在通信电池、高速机车动力电池等领域的市场占有率已实现国内第一，同时具备高温节能电池、后备用燃料电池等多项创新产品，本次与上海核工院共同研发世界领先的1E级阀控蓄电池也表明公司的电池技术处于世界顶级水平。（2）公司具备铅炭电池核心技术优势，储能成本低，已解决储能的经济性问题。公司在储能技术上的研究和应用已超过10年，已掌握从储能产品到系统集成的全套技术，具备了提供各种储能系统整体解决方案的能力。

　　依靠铅炭电池的技术突破和储能控制系统的自主研发，公司储能方案度电成本低至0.5元以内，提供了储能项目在无补贴情况下的商业化运作可行性，解决了储能的经济性问题。（3）“投资+运营”的商业模式落地，形成示范效应，将进一步打开储能市场。公司采用“投资+运营”的创新商业模式，近期陆续落地与中恒电气(行情002364,买入)、镇江新区管委会的储能合作项目，开创储能项目与社会资本、政府资源合作的先河，将形成较强的示范效应，有利于发展更多领域的客户，加速储能项目订单大规模上量。

　　我们认为公司依靠先进的电池技术和储能系统集成技术，已成功解决了储能的经济性问题，同时成功落地“投资+运营”的商业模式，公司的储能业务将获得超预期发展，未来前景广阔。继续维持强烈推荐评级。考虑增发增厚1.75亿股，预计16-18年EPS为0.51、0.66和0.85元，对应16-18年的PE分别为33x、26x和20倍。给予16年45倍PE，目标价22.95。

　　风险提示:储能市场发展低于预期，市场波动风险。