实盘赛:两投顾抄底成功 股王争霸赛：选手周赚20.6%竞猜赢代金券
光大证券(行情601788,买入)策略周报：“最”安全的30只成长性股票
市场分化式下跌
本周市场继续下跌，同时分化加剧。市场风格上看，高市盈率、高市净率、亏损、微利等高估值或缺乏业绩支持的股票指数下跌幅度超过5%，低市盈率、大盘、绩优指数跌幅在2%以内；行业指数方面，食品饮料逆势上涨，银行、家电、农林牧渔、公共事业、医药等消费行业和低估值行业跌幅相对较小。
市场估值有望继续收敛
5月6日以来，市场估值也出现了一定的收敛，这是年初以来的趋势延续。代表性指数为例，创业板相对于沪深300的估值溢价倍数，已经从去年末的3.3倍收敛至目前的2.7倍（但距离13年以来的均值区间上限还差13%）。表面上，本轮收敛与“壳”价值退潮有关，实际上反映的是市场流动性的进一步收缩。在风险偏好尚未根本性扭转的环境下，市场仍将较难摆脱估值分化的约束。
防守反击：赚业绩的钱，莫觊觎估值
考虑到市场估值收敛的内生需求，配置上，我们继续建议关注估值相对合理、业绩增速相对确定的价值型成长品种，特别是、食品饮料、电子、汽车等消费领域的白马公司。需要注意的是，尽管这类公司的估值大部分处于2012年的中长期区间下限附近，但受制于成长性的趋势性下行和流动性难以大幅改善，内在估值上行空间有限，收益空间主要来源于相对确定的业绩增速，属于防守反击品种。
“最”安全的30只成长股
基于上述逻辑，我们从估值和业绩两方面进行选股。我们以“税后股息回报率大于1年期定存基准利率”为标准，寻找足够的安全边际；以“15年及16Q16%、16Q120%”为标准，寻找确定的收益空间。根据上述条件，我们共找到30只股票，包括济川药业(行情600566,买入)、上海医药(行情601607,买入)、华东医药(行情000963,买入)、洽洽食品(行情002557,买入)、爱普股份(行情603020,买入)、江苏国泰(行情002091,买入)、永辉超市(行情601933,买入)、森马服饰(行情002563,买入)、拓普集团(行情601689,买入)、中通客车(行情000957,买入)、宁波高发(行情603788,买入)、星宇股份(行情601799,买入)、江淮汽车(行情600418,买入)、依顿电子(行情603328,买入)、小天鹅A(行情000418,买入)、平高电气(行情600312,买入)、金风科技(行情002202,买入)、国电南瑞(行情600406,买入)、福斯特(行情603806,买入)、伟星新材(行情002372,买入)、安信信托(行情600816,买入)、浦发银行(行情600000,买入)、中天城投(行情000540,买入)、华夏幸福(行情600340,买入)、华远地产(行情600743,买入)、北辰实业(行情601588,买入)、黔源电力(行情002039,买入)、粤高速A(行情000429,买入)、广深铁路(行情601333,买入)、葛洲坝(行情600068,买入)。其中，我们研究员重点覆盖和推荐的是华东医药、永辉超市、森马服饰、拓普集团、星宇股份、平高电气、伟星新材。
长江证券(行情000783,买入)策略周报：当前用消费防御并非稳态
本周，市场普跌，上证综指下跌3.0%，创业板指下跌4.9%，上证50下跌1.5%。我们重点推荐的白酒、饲料等行业涨幅居前，市场继续围绕着业绩确定性，在防御心态下进行配置，继续验证着我们的景气配置逻辑。从仓位角度看，公募仓位不变，绝对收益者降仓。
市场观点：经济预期走平，货币政策是否收紧及收紧程度成为关键
我们此前提出当前的市场环境是经济与企业盈利的预期差不大，投资者的流动性预期面临边际调整，而这个因素是拐点性质，对市场将会有更大影响力。近期一系列经济、金融数据变化验证了我们的判断。我们认为后续需要继续关注金融体系去杠杆与信用债市场风险、股票市场的供给压力。4月宏观经济数据整体回落，投资者对经济预期过高的概率正在上升。针对部分投资者抱团消费股的意愿，我们认为当前抱团消费股并非稳态结构。由以下三个原因看，消费股当前防御性较弱，且有补跌风险：首先，单纯看消费股自身，毫无争议地缺乏成长性，而且已经不再便宜；其次，比价效应会制约消费股继续上升空间。最后，绝对收益者接下去可能更倾向兑现收益而非买入。在大势研判上，我们倾向于投资者在目前仍然需要耐心等待更好的进攻机会，目前仓位需要控制。我们认为A股不会持续走平，我们认为仓位的把握与择时依然是决定相对收益与决定收益的关键因素之一（另一个关键因素是行业配置），我们也相信今年依然会出现关键的加仓机会。
配置：高配景气行业，把握交易型主题
行业配置：“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二。重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。当前重点配置家电、汽车（包括新能源汽车）、传媒、受益PPP的建筑与环保公司、休闲服务、医药生物、饲料等。细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业，产能出清情况较好，行业龙头具备议价能力，有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。
主题配置：受厄尔尼诺作用，今年全国汛期提前，抗汛形式严峻。台风季、梅雨季即将到来，推荐防汛抗涝主题；受益于相关政策逐步清晰，社会资本在无风险收益率下行时需求优质投资项目的PPP主题；国企改革主题；受益债转股的资产管理公司；受益于国务院批示创新中心的上海科创主题；互联网彩票主题。
川财证券策略周报：周线下跌趋势确认
本周美元继续震荡回升，因本周公布的美4月零售销售、消费者信心指数等数据表现较强，且本周美联储官员表态偏鹰派。全球资产因此也同步走弱，无论是国内螺纹等和国外铜等商品，还是美股、恒指等海外股市还是国内股市均持续震荡下跌，风险偏好下降。全球资产及汇率同步走弱，使得A股中期偏弱趋势将延续，短期可能冲高回落。
从本周的价格、资金及结构的表现来看，本周上证周线上跌破所有粘合均线，周线下跌趋势确认形成；资金上显示做多资金依然以平仓出逃为主，做多意愿没有；结构上依然是食品等防守板块偏强，煤炭等周期和传媒等成长板块弱势领跌。因此上证指数周线下跌趋势已经形成，短期周线将延续跌势，大概率会跌破2780，跌向前低甚至创新低；下周可能冲高回落。
创业板指本周同样持续震荡下跌，日线和周线上跌破所有均线，确认形成周线下跌趋势；资金上放量大跌后极度缩量，做多资金依然非常谨慎；结构上反抽时锂电池和oled等极少数热点涌入部分资金，其余非常弱势，显示存量资金抱团取暖特征明显，全市场賺钱效应很差。因此创业板周线上下跌趋势已经形成，大概率会跌破1970，跌向前低甚至创新低；下周同样可能反抽后冲高回落。
根据我们以上的分析，美元持续震荡回升，全球资产均同步震荡下跌，全球市场风险偏好明显下降。A股防守类板块偏强，极度缩量，有限的存量资金集中在少数几个热点概念上，资金避险情绪明显。因此结合内外因素，我们认为A股已经形成周线下跌趋势；短期反抽后大概率将延续下跌，震荡偏弱。建议关注有业绩和估值优势的超跌个股，重个股，轻板块。
与前几周一样，根据之前我们统计的数量规律，加上对技术图形、资金进出等情况综合考虑，我们建议下周关注本周偏强的家电和农林牧渔、本周偏弱的电子元器件板块；概念热点方面，下周推荐关注本周偏强的次新股和稀土永磁，以及本周偏弱的无人机概念热点。
中泰证券：经济与改革转换期 结构性机会为主
喝酒吃药的宏观背景与市场表现
“吃药喝酒”背后的三大驱动因素：三大原因之一可能导致食品、医药配置相对收益及配置需求显著上升：第一，市场风险偏好下降的避险需求；第二，经济下行及复苏过程中，食品、医药行业利润的稳健及确定性；第三，通胀回升及高位过程中，食品、医药板块的抗通胀属性。
“吃药喝酒”行情下，市场整体表现：整体来看，食品、医药板块是市场风险偏好的重要指示器，避险需求是食品、医药板块配置的最核心及最具共同性的因素。其相对收益的显著上升，往往意味着市场整体降陷入熊市—快速下跌或低位震荡：从数目看，在2000年至今食品、医药相对收益显著的6个时间段中，市场有5个时间段均呈下跌状态；从跌幅看，6个食品、医药相对收益显著的时间段，市场平均跌幅超过18.94%。
“吃药喝酒”的相对与绝对收益
相对收益看，“酒比药强”：2000年至今全部6个时间段中，食品、医药平均相对收益分别为41.4%和29.93%，且6个时间段中的5个食品饮料的相对收益都好于医药，说明相对而言，食品饮料的防御性要更强。
绝对收益看，即便市场整体下跌，“喝酒仍能捞金”。市场的整体下跌，并不意味着食品、医药板块没有机会获得绝对收益，特别是食品饮料板块。事实上，在2000年至今的6个时间段中，除了市场快速暴跌过程（07.11-08.09）外，在市场小幅下跌、中级调整（20%左右）及低位震荡过程中，食品饮料板块均可取得明显的正的绝对收益。6个时间段中，食品饮料、医药板块平均绝对收益分别为22.46%和10.99%。如果刨去市场快速暴跌的07.11-08.09，食品饮料、医药板块的平均绝对收益分别为36.35%和21.47%。
“吃药喝酒”行情下大小盘风格轮动：中小创依然为王。
“吃药喝酒”行情下尽管市场风险偏好降低，然而在博弈属性较强的A股市场，风险偏好降低，意味着市场缺乏增量资金，存量博弈成为主要逻辑。这种情况下，中小创相对蓝筹依然能够取得明显相对收益。在2000年至今食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的时间段中，有中小板和创业板数据统计的时间段分别有5个和3个，5个时间段中中小创相对主板全部取得明显相对收益，中小板、创业板相对收益均值分别为30%和13%。
国泰君安(行情601211,买入)策略周报：大宽松周期结束了吗
货币大宽松周期是否已经结束？由于4月M2、社融等金融数据大幅低于预期，市场对货币政策边际趋紧的担忧明显增加，但我们并不这么认为。第一、4月社融和新增信贷有季节性和地方债务置换扰动，以及信用违约增多抑制债券发行、银行贷款审核趋严等原因。第二、从货币政策的目标看，虽然基于稳增长层面很难再支持大规模的刺激，但从防风险角度，供给侧改革推进以及对潜在金融风险的防范，均需要相对宽松的货币环境来配合，政策转向短期很难出现。同时，央行首席经济学家马骏也谈到：货币政策的基调仍然是“稳健”……防范金融风险的需要，也说明货币政策尚未出现明显转向。短期的适调微调更多是为平衡稳增长与改革需要，无需过度担忧。
供给侧改革与稳增长是否无法并行？本周经济、信贷数据好坏不一，叠加权威人士表态，中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势，使得已经脆弱的市场预期再次蒙上阴影。我们认为第一，对于经济而言，当前复苏惯性仍在，4月经济数据虽多数不及预期，但地产和基建依旧表现亮眼；同时基建投资也维持平稳增长，在供给侧改革补短板的诉求下基建投资仍有望持续。第二，稳增长与供给侧改革并非两个对立面，当下的稳增长更多是为未来的改革提供稳定的环境和充足时间。我们更应该看到改革之后传统龙头在优胜劣汰中实现重生的可能，短痛之后的重生对市场同样具备价值。中长期视角看，供给侧改革有望推动更长、更稳定的盈利周期。
政策博弈传递了怎样的信号？本周监管政策的变化也对市场风险偏好形成了较大扰动。虽然政策变化对部分转型和题材股形成了较大压力，但也看到，监管趋严将从中长期角度更有利于市场监管和保护投资者权益，引导A股市场健康发展。与此同时，监管政策的边际转向也推动股票市场建立新的风险定价体系。我们注意到自3月12日记者会以来，关于注册制、战略新兴板暂缓，5月9日以来，据财新网报道，监管层考虑收紧中概股回归A股，到限制四大行业跨界并购，再到研究改进退市机制，都显示监管政策边际转变。这意味着接下来一个阶段市场和上市公司都有必要更加重视内生业绩增长。
业绩为王时代来临。随着监管政策边际转变，部分转型和壳资源短期风险偏好继续承压，下一阶段配置方向仍继续向业绩稳定型品种和高股息、低估值价值蓝筹集中。主要受益标的：1）业绩确定增长、景气回升的食品饮料（泸州老窖(行情000568,买入)/贵州茅台(行情600519,买入)）、家电（苏泊尔(行情002032,买入)/新宝股份(行情002705,买入)）、航空（南方航空(行情600029,买入)）等。2）高分红、低估值的蓝筹，银行、电力（黔源电力）等。主题投资推荐东北振兴主题（智云股份(行情300097,买入)），移动支付主题（飞天诚信(行情300386,买入)），无人驾驶主题（亚太股份(行情002284,买入)/巨星科技(行情002444,买入)）。
海通证券(行情600837,买入)策略周报：小心为上 降低预期业绩为王
1.市场情绪已经逆转
近期行情的主要矛盾是政策面影响风险偏好。最基本的DDM模型显示，影响股价的变量有三个：企业盈利、无风险利率（流动性）、风险溢价（风险偏好）。历史上，行情出现大幅上涨或大幅下跌一定是，流动性收紧、增长下行必具其一或二者兼有。1月底以来，我们一直提出，宏观流动性和经济增长步入稳定期，政策面变化带来的风险偏好上升和下降是市场的主要矛盾。宏观背景类似于2012年-2014年中，震荡市的波动源于政策、事件影响风险偏好。1月底-2月底我们坚守2600-2700点是底部区域，提出3月-4月中是上半年最好的做多窗口期，类似于15年10-11月中，核心逻辑就是政策面偏暖带来的风险偏好提升。《什么时候卖？-20160417》中由乐观转向谨慎，指出政策面最好的时候已经过去，对比过去历史上反弹的经验，时间和空间都比较可观，应考虑卖的问题了。
政策面的变化已经改变市场情绪。4月18日以来市场出现了明显下跌，上证综指跌9%，创业板指跌13%，核心的原因是政策面发生微妙变化。一方面是宏观政策的微变，5月9日人民日报头版发表了权威人士访谈文章《开局首季问大势》，提出中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势，文章显示宏观政策重点由2月以来的稳增长、需求侧管理转向调结构、供给侧改革。5月10日人民日报再发表习近平2016年1月18日《在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班上的讲话》，再次显示当前政策重点是供给侧结构性改革。这直接浇灭了部分投资者对经济复苏的幻想，9日与经济复苏预期相关的有色、煤炭、钢铁等领跌。周末公布的经济金融数据，再次显示政策不会强刺激、经济没有复苏。4月规模以上工业增加值同比实际增长6%，比3月回落0.8个百分点，M2同比12.8%，比3月回落0.6个百分点。另一方面是股市政策的微变，证监会在3月两会时宣布国家队不减持、战新板搁置、注册制缓慢推进，有一定的维稳趋向，而近期监管层更多立足于制度建设。关于暂停中概股回归和打击炒壳，证监会的回复比较含糊，股市环境的净化、制度建设中期有助于市场健康发展，不过短期打击活跃资金的情绪，最近市值30亿以下的公司跌幅居前。
2.未来仍然面临考验
考验一：供给侧结构性改革过程中的阵痛冲击。习总1月18日《在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班上的讲话》已清晰地指出，中国目前面临的问题不是总量问题而是结构问题，不在需求侧而在供给侧。供给侧改革，重在解决结构性问题，注重激发经济增长动力，中期而言利于股市。但改革的过程不可能一帆风顺，在去产能去杠杆的过程中债务违约风险可能会阶段性暴露。今年低评级债券的大量到期，三季度将会达到高峰，目前财务风险相对较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业，供给侧改革过程中这些行业的债务违约事件有可能阶段性上升。历史上看，债务违约风险上升会使市场风险偏好下降。13年中开始债市监管升级、钱荒接踵而至，债务违约风险上升，短短一个月1年期中短期票据信用利差上升70个BP，钱荒爆发，股市急跌，上证综指从2324点最低下跌到1850点，跌幅20%。4月信用利差放大时，信用风险整体可控，并未出现利率飙升情况，未来仍需警惕信用违约事件对资金面及股市的冲击。
考验二：股市微观资金供求压力在加大。14年和15年限售股解禁市值分别为16168亿和32544亿，实际净减持为1414亿和2108亿，占比8.7%和6.5%，15年减持比例低源于615股市剧烈波动后减持暂停了，15年上半年比例为21.5%。16年限售股解禁总市值为21345亿，定增解禁规模为13566亿，占比64%，而15年此比例为29%。由此可见，16年解禁后的实际减持比例会更高。5月、6月、7月限售股解禁市值分别为2149亿、2453亿、803亿，其中定增解禁市值分别为863亿、2257亿、735亿。从16年几个月实际减持的情况来看，3月以来减持意愿加大，随着五六月份限售股解禁高潮到来，短期仍需注意微观上资金供求的压力。
3.应对策略：小心为上
耐心等待，小心为上。1月底-2月底我们坚守2600-2700点是底部区域，提出3-4月是上半年最好的做多窗口期，类似于15年10-11月。4月17日周报《什么时候卖？-20160418》中由乐观转向偏谨慎，提出考虑卖。4月18日以来市场下跌源于政策面微妙变化，风险偏好下降。展望6个月的中期市场，大格局上仍是震荡市，宏观流动性和经济增长整体平稳，既不会趋势性变好也不会趋势性变坏，资金不会系统性流入或流出股市，股市大幅上涨或下跌的可能性都不大，抛弃千点梦，美梦和恶梦都没有，未来趋势性机会需要等待盈利的改善。短期而言，市场并未进入安全的可操作期，需要观察供给侧结构性改革推进的情况，警惕这个过程中出现的阵痛，股市的波动及机会往往来源于此，类似于13年6月钱荒。当前操作上需谨慎，存量博弈市赚钱不易，择时需要反人性，挣的是对手的钱，目前基金仓位未到前期低点，当前下行风险大于上行风险，宁愿错过也不要做错，弱市要耐得住寂寞，机会是等出来的。
降低预期，业绩为王。《养精蓄锐-20160425》、《重回业绩为王时代-20160502》中我们反复强调，震荡市中降低预期，市场进入业绩为王时代。目前继续看好食品饮料、饲料养殖、维生素印染、新能源汽车等。（1）食品饮料行业中，白酒行业景气度明显回升，销量和收入已经接近12年巅峰时期，吨酒均价持续上调，有望较快达到甚至超越2012年水平，啤酒行业从抢份额到要利润拐点渐显，未来有望从吨酒价提升、费用率降低、原材料价格下降三方面改善盈利。（2）饲料养殖方面，由于祖代鸡无法进口导致的父母代存栏数量会在今年5月之后明显下降，未来将出现供不应求的局面，禽链上所有品种的价格都会上涨。一季度饲料企业的销量表现大概率优于2015年，结合母猪存栏和生猪存栏环比提升的状态，预计二季度饲料企业的销量会有较明显改善，前端料销量占比较高的企业将更为明显。（3）维生素VB5、VA价格上涨周期预计一年以上，前段由于B6价格下跌，贸易商对VA、VB5较为谨慎，部分贸易商降价出货，但近期VA再次提价创历史新高，同时预计VB5市场整体趋于乐观。印染行业未来2年处于去产能大周期，印染行业涨价会贯穿16年全年。（4）新能源汽车是全市场稀缺的高景气行业，4月新能源汽车生产31266辆，销售31772辆，同比分别增长178.3%和190.6%，继续保持高增长。未来新的补贴政策，充电桩招标等催化剂不断，景气将持续向上。且北京、上海等限购城市在新能源汽车上牌照方面的积极政策，将激发大量市场需求，新能源汽车产销两旺的局面仍将延续。
广发证券(行情000776,买入)策略周报：真正的“抱团取暖”还没开始
上周投资者比较关注两件事：1、4月经济金融数据低于预期结合权威人士讲话，这是否意味着政策环境转向紧缩？2、本周消费股普遍抗跌，是否意味着这会成为未来大家“抱团取暖”的方向？
就以上两个问题，我们的看法是：
一、“调结构”和“稳增长”的矛盾，注定了他们只能以“跳交谊舞”的形式出现——你进则我退，这是目前影响市场风险偏好的核心因素。
1、“调结构”政策会触动利益阶层，并且带来短期经济的阵痛，这和“稳增长”政策相矛盾。在2013年以后，改革与转型的新政不断推出，但我们认为前几年推出的“自贸区”、“一带一路”这样的改革都是“增量改革”，是新做出来“蛋糕”给大家吃，所以不触动任何人的利益，处于“改革的浅水区”；而去年下半年以来开始强调的“税改”、“供给侧改革”都是“存量改革”，是把大家手里已经有的“蛋糕”切下来给别人吃，所以一定会触动利益，这已处于“改革的深水区”，推动起来难度会大增。另一方面，“减税”会带来财政收入的大幅下降，从而制约“稳增长”政策的发挥，且“供给侧改革”所强调的“去产能、去杠杆、去库存”可能会导致企业关停、员工下岗、信用违约，这也和“稳增长”政策相矛盾。其实从海外经验来看，“调结构”和“稳增长”是不可兼得的——在美日韩这三个典型国家中，没有一个国家可以在第三产业占比超过50%以后，GDP的最高增速还能超过7%（注意7%是最高增速，中枢增速水平一般会降到5%以下），因为第三产业主要是轻资产、短产业链行业，对总量经济的拉动有限。而我国从2014年开始，第三产业占比也已经超过了50%，在改革深化过程中经济再下台阶已是必然趋势，但同时监管层又将“保持6.5%的GDP年均增速”写进了“十三五规划”，这就注定了矛盾的发生。（我们在过去曾经有两篇报告对“稳增长”和“调结构”的矛盾进行了深入分析，欢迎大家阅读：《“供给侧改革”和“保增长”，也许只能二选一》2015-11-22、《稳增长和调结构的交谊舞》2016-3-24）
2、年初以来的宏观政策以“稳增长”为主，而本周“权威人士”发言又再次强调“调结构”——“稳增长”和“调结构”跳起了“你进则我退”的交谊舞，对未来股市的影响有三种情景可能。今年以来宏观数据的明显改善和“保增长”政策的加码密不可分，但这同时又带来了“走老路”的问题，制约了改革和转型的进程（比如：奄奄一息的“僵尸企业”又活过来了，反而没有动力再去搞“去产能”和“去杠杆”了），这可能是“权威人士”选择在此时再次发声强调“调结构”的原因。我们今年做市场判断时有一条核心假设——即A股市场的风险偏好提升只能依靠改革和转型预期的加强。因此，未来“稳增长”和“调结构”这两股力量谁强谁弱，将是决定市场风险偏好的核心因素，他们的“胜负”将可能对A股市场带来三种情景可能：
（1）当政策愿意牺牲“稳增长”而专注于“调结构”时，短期经济数据和流动性环境可能恶化，但投资者的中长期风险偏好有望提升，对A股影响是“短空长多”；
（2）当政策为了“稳增长”而放慢“调结构”速度时，短期经济数据和流动性环境可能进一步改善，但投资者的中长期风险偏好将会恶化，对A股影响是“短多长空”；
（3）如果“稳增长”和“调结构”政策始终势均力敌、不分胜负，那么经济将不死不活、投资者也难以形成稳定预期，进而导致风险偏好缓慢下降，对A股影响是“慢熊”。
3、未来的1个月是对以上三种情景的“观察期”，最终决断将在下半年，预计市场近期将继续处于震荡阴跌阶段。年初以来的政策环境主要以“稳增长”为主，而“权威人士”的发言是否会改变这种政策环境？我们认为仅仅在三、五天之内是看不出来的，至少要一个月才能观察和确认到真正的变化。因此最近一个月就处于“观察期”，在这个阶段预计市场很难有“大起大落”，或将继续维持4月以来的“震荡阴跌”特征（如果让我们现在就下注1个月后最终的观察结果，我们倾向于认为还是第三种情景——“慢熊”）。
二、加仓消费股是熊市的标准动作，但如果是“慢熊”，那么消费股也很难持续加仓——届时真正能让大家“抱团取暖”的将是一些“新白马”，个股特征将重于行业特征。
1、2003年以来，每当A股进入熊市，消费股必然会被大家加仓。但在2011-2012年“慢熊”的中后期，消费股也开始被减仓。从下图可以看出，2003年以来，基本上在每次A股出现趋势性下跌阶段，主动偏股基金都会加大对消费股的持仓（我们统计的消费股由四个行业构成：医药生物、食品饮料、纺织服装、一般零售），最终消费股的持仓一般会占到总持仓的三分之一。而目前主动偏股基金对消费股的持仓比例为17.7%，这样来看消费股还是有一定的加仓空间。但是在2011到2013年的那次“慢熊”中，消费股虽然在熊市前半段也被加仓，但是在熊市中后段也开始被减仓。
2、在2011-2012年“慢熊”中，大家最终抱团的是一些“白马股”，但这些股票并没有统一的行业特征。现在再回顾2011-2012年的“慢熊”，最让大家印象深刻的并不是消费股，而是海康威视(行情002415,买入)、大华股份(行情002236,买入)、长城汽车(行情601633,买入)、康得新(行情002450,买入)这些所谓的“白马股”。这些公司虽然处于不同的行业之中，但却在当时被投资者“抱团取暖”，以极端仓位配置“白马股”成了对抗“慢熊”的唯一手段——在顶峰时期，14只“白马股”的自由流通市值合计只占到A股总体的2.2%，但主动偏股基金对他们的配置比例却高达23.6%，这才是真正的“抱团取暖”。
3、消费股的加仓空间是看得到“天花板”的，而一旦“慢熊”得以确认，后期大家真正“抱团”的方向将是“新白马”（未来两年复合增速在30%以上、PEG小于1、中等市值规模的公司），届时才是真正考验选股能力的时候。近期消费股受到投资者追捧，尤其是我们在二季度策略报告中首推的食品饮料板块表现优异。但是在和投资者的交流过程中我们发现，大家对消费股的加仓实属是在避险情绪下的无奈之举，而随着很多消费股估值的明显提升，对投资者的吸引力已经越来越小（大部分消费股的PEG目前已大于1：白酒PE已上升到21倍，而预期2016年业绩增速为10%~15%；医药PE已达39倍，而预期2016年业绩增速为20%~30%；纺织服装PE已达36倍，而预期2016年业绩增速为20%~25%）。而反过来再看看2011-2012年大家最终抱团的“白马股”，他们的主要特征是：未来两年的复合增速一般在30%以上，而PEG一般又小于1，且市值规模一般在100亿到500亿之间。这样的公司虽不处于同一个行业，但却往往拥有一些独到的优势——有的是高速成长的小行业中的寡头公司（如海康、大华、歌尔声学(行情002241,买入)等）、有的是稳定增长的大行业中的寡头公司（如格力电器(行情000651,买入)、光明乳业(行情600597,买入)等）、还有的是有独特产品优势的公司（如长城汽车、片仔癀(行情600436,买入)等）。展望未来，一旦确认了市场“慢熊”趋势，那么投资者可能将寻找新时代下的“新白马”去“抱团取暖”，这对大家的选股能力才将是真正的考验（注：我们策略研究是一个自上而下的研究体系，在精细化选股方面没有用武之地。虽然我们提出了“新白马”是大家的“抱团”方向，但无奈现在还无法指出“新白马”具体是谁。因此在配置上我们还是维持之前对食品饮料、建筑、环保、金融服务的推荐，这些行业应该在“慢熊”中能具有相对收益）。
西部证券(行情002673,买入)策略周报：有望夯实下档2800点支撑
受消息面上权威人士对经济的相关评论，以及证监会暂缓中概股借壳回归A股，并限制跨界并购政策的影响，A股上周震荡回落，沪指一度击穿2800点支撑，盘面上各板块走势分化明显，结构型特征的凸显也意味着多空分歧在持续加大。截至周五收盘，沪深两市一周分别下挫2.96%和3.38%。
从上周的盘面表现来看，市场运行风格发生明显的转变，板块走势分化呈现显著的差异性。权重板块的表现来看，银行、保险等金融板块以及地产板块近期走势相对平稳，龙头品种招商银行(行情600036,买入)、中国平安(行情601318,买入)、保利地产(行情600048,买入)等并未出现明显的回落，反而更多的发挥了护盘的作用，对于稳定市场情绪显然存在正面的影响。二、三线品种方面，前期反复活跃的题材、概念板块走势趋弱，尤其是壳资源为主的缺乏业绩支撑的品种盘中领跌，由于此前大量游资热衷于此类概念的炒作，市场焦点也集中于此，导致其短线的大幅下挫无形中也拖累了其他板块的表现，造成周初盘面一度泥沙俱下的尴尬格局。但特别值得一提的是，盘中并不缺乏热点，以酿酒、小家电为主的抗周期、防御型板块开始得到主流资金的青睐，五粮液(行情000858,买入)、古井贡酒(行情000596,买入)、张裕A(行情000869,买入)、老板电器(行情002508,买入)等人气品种走势明显强于大盘，这背后也反映出未来市场投资风格可能会进一步的倾向于绩优股，即所属行业基本面稳定，业绩增长明确的品种有望持续走强，而缺乏业绩支撑、估值泡沫巨大的题材、概念板块将面临巨大的回调压力，这实际上也符合“弱势重质”的投资规律。
本周展望
虽然近期权威人士对经济L型走势判断的言论一定程度上挫伤了市场的做多信心，同时货币政策转向真正意义上的稳健也使得市场担忧流动性减少，但从长远来看，这些举措都讲避免经济重回靠大规模刺激而好转的老路，反而更有利于改革的推进和经济自身结构的转变。相对较低的经济增速水平将为转型提供基本的保障，同时适当的收缩流动性也在一定程度上避免了继续依靠大量的基建投资拉动经济的情况出现，为的进一步发展留出了更多的空间。对于A股来说，经济低位运行的预期得到形成，实际上是有利于增强A股运行的稳定性。
其实，后市值得期待的正面因素其实不少，不仅包括加入MSCI指数和深港通的开通，还有股市自身制度上的优化，从此前出台退市机制，到当前暂缓借壳等政策的基础上，再到后面可能会细化上市公司的停牌制度，严控停复牌权力，以及规范“市值管理”等灰色地带等举措，管理层对于市场的进一步健全和完善无疑对股指是长期的利好。
从技术面来看，多个技术支撑形成的共振作用有望夯实股指的下档支撑。一是沪指2800点一线的位置是前期筹码密集区的中枢区域，同时以2638点和近期的3097点做江恩角度线分析，可以发现指数并未跌破角度线的4:1轨道的支撑；二是以黄金分割线的方法划分2638和3097点这个区域，其0.382的黄金分割位也恰好通过2800点一带；三是随着指数完全回补3月中旬的跳空缺口，下方牵引力已经消失，指数未来继续大幅下挫的空间变得有限，当前弱市中不妨保留一份乐观。
A股投资策略
操作上，建议积极调整持仓结构，对于短线反弹起来的题材、概念板块给予坚决的减仓和卖出，逢低吸纳股息率高、业绩增长稳定的优质品种。
申万宏源(行情000166,买入)策略周报：窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡
完胜！申万宏源策略倡导的价值型成长理念遥遥领先全市场。不少客户对于申万研究所的要求并非简单的预测市场，而是希望我们站出来倡导一种理念。这也是一直以来，申万宏源策略坚持在卖方做买方策略所追求的目标。在市场指数波澜不惊的情况下，这波价值成长形成“趋势”申万宏源策略无疑是理念的倡导者！从去年11月年会提示市场存在回归基本面的可能性，到3月春季策略《心平气和》明确指出价值型成长的方向，从家系列开始，扩展到白酒，啤酒直至泛消费不断深化价值型成长的内涵，从行业比较角度自上而下的标的筛选，再到发挥申万宏源研究所体系协同优势，连续三天召开电话会议，自下而上精选价值型成长的标的。我们逻辑和研究的领先性取得完胜！再次提示2016年趋势稀缺，趋势投资者想要生存必须把握住两个趋势，一是机构投资者回归结构均衡的趋势；而是从讲故事“走心”回归基本面的趋势。两个趋势都告诉我们2016年价值型成长可能成为价值投资者和趋势投资者的共识，是震荡格局中阶段性机会最多的方向。当然，2016年买股票不能心急，趋势投资者必须扭转在过去两年形成的习惯，放弃动量策略，形成逆向思维，执行反转策略。严守风险收益比，价值型成长投资才能事半功倍。
市场预期进入纠结期，但并非慢熊，而是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过渡。权威人士解读经济，市场对于经济管理方向的预期再次出现扰动；证监会关注壳资源炒作，严控定增，叫停跨界成长，管理层纠正A股投资者“审美”的意图凸显。客观讲，“审美纠偏”短期利好价值成长，长期则利好股票市场的健康发展。但制度设计对股票市场的短期影响需要考虑投资者的路径依赖和心理偏误。“审美纠偏”的过程势必伴随着机构投资者的大幅调仓，市场指数的表现不可能平稳过渡，短期A股市场大概率仍是寻找震荡区间下限的过程。与市场非常担心一个L型接一个L型逐步下台阶的慢熊认识不同，我们认为当前市场是由窄幅震荡向宽幅震荡格局过度的阶段。市场最可能的路径是短期就在近几个交易日点位附近横盘整理，后续仍可能出现个别交易日的快速杀跌，基本探明宽幅震荡区间的下线，大幅低于预期的4月信贷数据可能是催化剂，届时市场总体的风险收益比将明显改善，反弹机会将会孕育。4月所有经济金融数据中，我们最关心的是在M2增速回落的基础上，M1却进一步上升到22.9%，剪刀差进一步扩大，当局如何应对这项数据变化可能会对未来的投资产生重要影响。
长期展望：2017年6月前指数熊市将结束，但在此之前仍将有一次出清。春季策略报告《心平气和》中对13个底部特征的研究告诉我们，A股市场正处于“磨底”的过程当中，虽然现阶段底部特征相关指标有所改善，但仍未触及熊市底部信号的阈值。叠加我们提出的牛熊换手率对称假说，我们认为已进入到熊市的中后段，指数熊市可能在2017年6月前结束。但我们依然强调2016年底前后可能出现一次性出清，我们对于一次出清触发因素的猜想如下：美国大选结果落定，美联储兑现年内1次加息的概率较大，对冲基金借机“浑水摸鱼”迎来时间窗口，中国汇率、房价和资产价格复杂的勾稽关系再次对宏观调控构成约束。在此之前，A股市场仍将处于以月为单位的宽幅震荡格局中。
行业比较角度寻找“广义”价值型成长。以食品饮料和“家系列”为代表的价值型成长趋势已成，继续寻找“广义”的价值成长是当前行业比较的核心任务。我们认为以下行业板块值得重点关注：（1）配合近期催化剂将不断涌现的迪士尼主题，一季报大幅超预期的景点值得关注；（2）公用事业中的水电景气改善存在预期差，燃气基本面持续向好，但近期涨幅有限；（3）建筑装饰行业中受益PPP的标的景气改善仍未被市场充分认识，后续订单有望持续验证。（4）基本面底部确立，不能再差的油服和啤酒也是值得关注的方向。
华泰证券(行情601688,买入)策略周报：耐心等待风险偏好的重建
4月货币信贷数据不及预期，二季度经济环比动能相对减弱，而上周的政策表态再度降低了货币政策进一步宽松的可能性，但前期市场对基本面和流动性的预期已经有所降低，我们认为未来一个阶段影响市场的将主要是风险偏好，最新的政策信号超出了大部分投资者的预期，整个金融市场的风险偏好正在调整，但从持续的地量成交来看，A股指数在前期的下跌中未能充分反应这一变化。另外，5、6月份限售股解禁压力大于前期，上市公司集中分红也将对指数形成压力。因此，短期内我们认为A股存在继续调整的压力，需耐心等待风险的消化和风险偏好的重建。
一季度以来，我们从看多到看谨慎的观点持续得到印证
我们在1月下旬提示《玫瑰会静悄悄地开》；在1月底明确表示“萌芽将至，春节假期之后，可能是重要的变盘点，市场阶段性底部已经到来。”；2月持续强调积极布局、珍惜上半年反弹的好窗口；然后在4月初开始持续提示指数上行空间有限，4月下半月强调展开积极防御，5月以来持续提示市场面临压力，今年以来的一系列大势观点均得到市场验证，同时，我们去年年底开始看好钢铁的机会、2月月中推荐黄金股、4月推荐关注白银股，一系列配置观点也得到了市场验证。
信贷低增但M1高增，货币未有效入实；二季度经济环比动能减弱
4月M1同比增长22.9%，高于预期的21.5%，高于前值22.1%；4月新增人民币贷款5556亿，低于预期的8000亿，大幅低于前值1.37万亿；社会融资规模7510亿，低于预期的1.3万亿，大幅低于前值2.336万亿。货币信贷数据是经济增长数据的领先指标，信贷低增但M1高增，反映货币未有效入实，二季度经济环比动能减弱。
监管收紧以限制金融套利，政策力推资金脱虚向实
最近政策透露的信号是：推动脱虚向实，在这个过程中让市场决定资源配置方向，体现在监管对金融套利行为的收紧限制。最新的政策信号超出了大部分投资者的预期，并且变化之大衍生出了对长期不确定性的担忧。从高估值股票的低成交量来看，投资者尚未且也很难在短时间内做出充分反应，意味着仍有部分投资者将继续换仓或减仓。
存量资金面未有改善，资金风险偏好仍弱，5、6月份解禁抛压较高
5月第一周，新增个人投资者数量大幅降低至股灾期间水平，A股对增量个人投资者的吸引力大幅下降，证券交易结算资金期末余额仍在1.6万亿左右的水平，存量资金面未有改善；沪股通连续四周净卖出，产业资本在连续9周净减持且月度、周度净减持额均创去年7月以来新高后，上周微幅净增持3.4亿；融资余额8380.39亿元，相比上上周末减少199.01亿元，日均融资交易规模低于前期，显示资金风险偏好仍弱。同时，5、6月份限售股的解禁压力要远大于今年以来的各个月份，集中于5、6月份的上市公司分红也将对指数形成向下压力。
风险偏好仍待重建的研判下配置贵金属、白酒及高股息率的价值板块
在风险偏好仍待消化、短期指数向下压力增加的研判下，我们认为稳健的消费板块和涨价可持续的周期板块仍要优于成长类的科技板块（具备长期逻辑的成长主题除外）。稳健的消费板块重点关注白酒，涨价可持续的周期板块重点关注黄金、白银。同时，关注高股息率的价值板块。成长股，建议关注具备长期逻辑的方向，如智能汽车、机器人(行情300024,买入)等。
风险提示：限售股解禁的抛压增大。