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雏鹰农牧:牵手沙县,继续完善下游终端布局
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-13
事件描述
雏鹰农牧公布与沙县小吃集团签订战略合作协议公告以及4月份销售数据。
事件评论
牵手沙县小吃,进军下游餐饮行业。为实现优势互补公司,公司与沙县小吃签署战略协议,协议约定未来公司将为沙县小吃提供原料和预包装食品,并共同研发产品。同时公司将指定养殖基地作为沙县小吃原料供应基地,负责产品供应。且未来双方将在共建中央厨房加工中心、电商平台等方面继续合作。我们认为,同沙县小吃合作使得公司产业链向下游餐饮行业延伸。目前沙县小吃全国经营店近2万家,年营业额超 50亿元,广阔的覆盖面积不仅使公司终端猪肉产品销售渠道大幅扩张,同时直接面向消费终端也将使得公司品牌溢价得到体现。
短期阵痛,公司生猪出栏量即将迎来快速上涨。公司4月份销售生猪小幅下滑,生猪总计出栏量16万头,其中仔猪5.8万头,商品猪9.2万头,整体1-4月份生猪出栏62.9万头。生猪出栏环比下滑的主因在于随雏鹰3.0模式推广及猪价的高景气,公司增加仔猪的自养量,此部分后期将转化为商品肥猪进行销售,出栏时间有所延迟。同时我们认为,虽然短期内由于猪舍转让、清群等原因使得公司生猪出栏量有所影响,但未来随着雏鹰3.0模式的升级完成,公司产能将迎来快速释放。目前吉林项目一期已开始实现投产,预计今年将为公司新增出栏100万头,整体上预计公司完成300万头生猪出栏压力不大。
看好公司未来发展前景,主要基于:1、冬季仔猪疫情严重或使6-8月份生猪供应偏紧,预计猪价或上涨至24-25元/公斤,且母猪存栏低位将使得生猪行情保持长期景气,预计2016年生猪均价18.5元/公斤; 2、公司对于雏鹰模式转型升级,后期公司猪场建设进程或加快,且轻资产运营也将使得公司养殖成本降低,预计节约成本60元/头,整体预计公司16、17年生猪存栏量将达300和500万头;3、公司已设立产业基金,未来公司围绕养殖产业链上下游并购整合及外延式扩张或将加速;4、电竞板块或成为公司未来重要拼图,公司设立电竞产业基金, 布局电竞产业链,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合。
给予“买入”评级。我们预计公司2016、2017年EPS 分别为1.24和1.36元。给予公司“买入”评级。
风险提示:(1)猪价上涨不达预期;(2)项目建设不达预期。
东江环保:首单PPP项目落地,公司积极探索开疆拓土新模式
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2016-05-13
事件描述
今日,公司中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。
事件评论
项目总规模9.47万吨/年,包括工业废物无害化和资源化两部分,特许经营期30年。项目包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。泉州作为福建最大的工业城市,2014年产生危废超10万吨/年,而目前拥有处置资质的只有三家,合计处置能力近8.2万吨/日,其中,焚烧仅0.97万吨/年,存在一定缺口,该项目的落地有效的环节了泉州地区危废处理现状。
该项目是公司中标的首个危险废物处理PPP项目,是在投融资模式及运营方式上的一次创新尝试,未来或将成为公司开疆拓土新模式。采用与本地企业合作的PPP模式,可有效的突破地域保护壁垒,在圈地进入攻坚期,该模式或将成为公司继续开疆拓土的新手段,该项目符合公司聚焦优质危废处置主业、大力开拓新区域的战略规划,将为其深入开拓福建市场提供良好机会,也为后续拓展此类项目积累宝贵经验。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.78、1.04元,对应的PE分别为30X、21X、15X,维持买入评级!
风险提示:系统性风险,项目推进风险
瑞茂通:煤炭供应链否极泰来,金融业务蓄势待发
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-05-13
投资要点:
民营煤炭供应链行业龙头。公司现主营煤炭供应链相关业务,利用供应链平台有效整合各方优势资源,通过提供采购服务、煤炭加工服务、物流配送服务、资源分销服务、交易撮合服务、信息咨询服务、供应链金融服务,为下游客户高效配置煤炭资源。2015年,公司线下业务实现煤炭运量总计2808万吨,约占全国总需求量的1%,在第三方煤炭供应链物流领域名列前茅,同时公司经营线上煤炭交易平台易煤网,15年实现总运量4400万吨。
煤炭行业面临量价双升,公司传统业务有望实现业绩反转。我们对于煤炭市场后续的发展较为乐观,主要表现为量价的双升。价的回升主要是由于供给侧改革影响下,部分供给退出带来的价格提升,16年初动力煤主力期货合约价格已回升超过30%,坑口现货价格回升超过10%,未来期限价差收窄的情况下,预计全年大概率上涨20%;量的回升来自于主要电厂及港口的煤炭库存继续低于同期,未来存在较大的补库存需求。截至15年底,公司手里拥有煤炭存货2.6亿,存货增值至少能为公司带来近5000万利润,传统业务或将实现反转。
借渠道优势发展保理等供应链金融业务。煤炭行业本身属于高资金运作行业,且由于煤炭销售运输周期较长,资金周转缓慢,应收账款积压严重;但由于行业属性问题,融资渠道并非十分通畅,因此对于资金渴求较强,同时愿意付出更高的资金成本。公司由于经营煤炭现货业务,因此在为煤炭上下游融资的过程中,一般会要求现货作为抵押,即使出现坏账也能通过现货的变现减少部分损失,相对银行资金而言已大幅减少了融资风险,且在煤价回暖的行情还可能获得超额收益。
易煤指数发布,流量变现指日可待。易煤网是瑞茂通与阿里巴巴合作打造的以煤炭现货交易为主的大宗商品电子交易平台。截至2015年底,易煤网实现煤炭交易量超过4400万吨,交易金额超过130亿元,在线上第三方煤炭供应链平台中流量排名第一,流量原始积累已经逐步成型。4月底,易煤网发布长江易煤运价指数,填补了长江口地区动力煤价格指数的空白,为煤炭在线电子交易提供标准化的定价支撑,为行业供应链金融服务提供估值参考的标准,标准化为未来叠加金融业务奠定了基础,根据我们的测算,到2019年易煤网能够实现煤炭撮合交易量约1亿吨,在仅考虑外部流量的情况下,金融业务能为公司带来约6000万元的投资收益。
目标价22元,维持买入评级。我们预测公司16年-18年净利润分别为5.83亿、6.63亿、7.74亿,在不考虑继续融资摊薄的情况下对应EPS为0.57元、0.65元、0.76元,对应PE分别为24倍、21倍、18倍。我们通过横向对标同类公司,给予公司传统业务30倍估值,并给予易煤网流量收入0.2倍PS估值,最终测算得公司合理股价为22元,向上仍有63%的空间,维持买入评级。
东江环保:首个PPP项目落子福建,新模式打开新空间
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-05-13
事项:
公司公告:近日接到泉州市环境保护局发来的《中标通知书》,确认公司与兴业皮革科技股份有限公司组成的联合体中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,总处理规模合计为9.47万吨/年,项目模式为BOT,使用者付费,特许经营期30年(含建设期和试运行期,项目取得立项批复后1年内建成并投入试运行)。
评论:
该项目为国内首个危废处置PPP项目,公司积极探索模式创新意义重大
根据中标信息,项目公司注册资本初步拟为人民币一亿元,由中标联合体与政府出资人代表共同组建,股权比例为85%(社会资本):15%(政府授权的出资人代表)。该项目是公司在投融资模式及运营方式上的一次创新尝试,将为后续公司承接此类项目积累充足的实践经验。
模式创新1:首个PPP项目中标(BOT)意义重大,政府参股一部分,预示着PPP趋势下未来危废更多存量市场空间打开。行业发展初期,有一批项目是政府自己投资建设的危废处理中心,PPP模式一方面有利于这部分存量市场空间打开;同时未来新建项目也将会越来越多的采用这种公私合营模式。根据财政部PPP项目库,目前有6个危废PPP项目入库,都处于前期识别和准备阶段。
模式创新2:引入客户作为战略合作方,开放包容态度决定公司龙头高度,未来持续进展可期。
落子泉州,为后续福建省危废市场进一步拓展打下基础
项目定位于泉州市综合性工业废物处理处置中心,包括工业废物无害化和资源化综合利用两部分,规划内容包括焚烧车间、稳定化固化车间、废矿物油回收车间、安全填埋场等设施,总规模合计为9.47万吨/年(最终处理规模以环评批复为准),包括焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、填埋2万吨/年(填埋场库容为74.88万立方米)、等离子炉回收2.5万吨/年、废矿物油资源化利用1万吨/年及废包装桶回收0.57吨/年,以及收集暂存含铅废物0.4万吨/年。公司技术领先,优势突出,本次公司中标胜在综合技术解决方案,等离子体技术亦是一项技术创新--能将焚烧飞灰无害化再利用。
根据泉州市环保局,14年,泉州全市危险废物产生量为10.19万吨;其中,处置量为7.66万吨、综合利用量为1.33万吨、贮存量1.83万吨。目前年产危废量约为12万吨,主要是石化行业废物,目前已有的两家危废处置企业资质较为单一,公司9.7万吨处理能力废物量有保障,目前废物呈现堆存状态,预计项目将推进较快,17年开始预计能贡献盈利,项目达产后我们测算项目盈利5000-6000万/年。
福建省危废市场正在加速变革,公司落子泉州,与厦门绿洲形成协同效益,为后续福建省危废市场拓展打下基础。
盈利预测与投资评级
我们重申,东江环保是国内毫无置疑的危废龙头,董事长正常履职后,后续各方面进度都有望加快,我们预计公司16/17/18年净利润分别为4.5/6.0/7.8亿,EPS分别为0.53/0.68/0.90元,PE分别31/24/18倍,目前仍是较好买入时点,维持买入评级。
菲利华:山花烂漫时,她在丛中笑
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超,李金宝 日期：2016-05-13
行业篇:清水出芙蓉,新材料领域的新贵。
石英玻璃原材料为单一二氧化硅,具备较好耐高温、低热膨胀以及特定光学性能,被成为玻璃界的玻璃王。石英玻璃在国外应用较为成熟,在我国则是起步于军工领域。行业整体市场空间约百亿,不过下游应用领域较为广泛,如照明、半导体、光通信、光伏、军工等,未来增长点主要在于高端电子级领域的扩张渗透。竞争格局来看,无论从生产工艺、原材料选取、还是产品质量、供货渠道等都具备较高门槛,也构筑了行业坚固的护城河壁垒,只有布局较早的龙头企业,才能走在未来市场变革的浪潮之巅。
公司篇:深耕市场技高一筹,一代新秀领风骚。
公司是98年改制成民营企业,管理层均有股权。2015年是公司经营最好的一年,往后看将迎来加速改善。短期看15Q4和16Q1业绩略低预期主要是产品结构发生了一定变化;2015年底收购石创也是迈开了外延扩张第一步。半导体领域:主要产品为石英锭、石英棒等,主要为下游半导体加工企业提供配套材料,市场空间约20亿左右。随着下游集成电路投资加速,行业步入景气周期。该领域是全球竞争市场,目前公司份额5%左右;不过公司是全球第5家通过TEL认证的石英材料企业,也正在积极申请AMAT认证;我们判断在供货经验积累叠加需求回暖共振下,半导体领域增长将进一步加速。另外,公司也具备光掩模基板产品,与当前主流的进口产品相比具备明显性价比优势。我们判断在OLED对LCD的替代过程中,虽说对基板领域非完全增量拉动,但是在新一轮格局变动中,公司也有望脱颖而出抢滩市场。纤维领域:主要是军品纤维,用于航空航天领域。1、公司具备二级保密资质和军品生产许可证,且获取时间较早,具备较高稀缺性;2、公司在军工领域布局较早,上个世纪70年代便是军工办指定石英纤维生产企业;直到如今一直是行业内独家军方供货企业;3、往后看,我们判断首先行业跟随国家军工大战略部署的起伏,至少增速有一定的边际;同时,在国防其他新领域的扩张也具备张力。民品纤维主要是套管,后续进一步扩张空间也较广。光纤领域:公司主要产品为拉制光纤用的配套材料光纤预制棒。4G网络和固网宽带等接入网建设,带来下游市场需求迎来逐步改善,我们判断即便是市场竞争加速,公司也有望录得水涨船高的份额。
投资建议:OLED概念+军工股+高成长+低市值,买入评级。
公司短期受益OELD概念催化,同时作为稀缺的军工股,估值明显被低估,考虑到长期的成长性以及未来的外延扩张动力,我们预计16、17年EPS预计16/17年EPS为0.87、1.13元,对应PE为42/32倍,买入评级。
上海医药:龙头联合,强者恒强
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-13
产品引进统一谈判,将降低公司商业的采购成本:通过建立战略品种、代理品种的采购平台,在为各成员企业引进代理品种与战略品种时,利用规模优势进行统一谈判增强议价能力,降低公司商业业务的采购成本。
商业网络互联互通,有利于降低公司自有工业产品的推广成本:通过建立自有工业产品的共享平台,利用六大合作方在各自区域的渠道优势,相互支持各自自有工业产品的销售工作,有利于降低各企业产品的准入门槛,提升公司自有产品进入其他区域的便利性,从而降低产品的推广成本与运营成本。
集中采购原辅料,降低生产成本:通过建立原辅材料采购的整合/信息平台,提高采购原材料与辅料的议价能力,从而降低公司的生产成本,并降低原材料价格波动对公司的影响。
商业龙头强强联合,有利于公司市场份额的提升:两票制逐步推广以来,终端渠道优势更大的商业企业将更有可能拿到第一票,公司通过与广州白云山、哈药股份、南京医药、天津医药、重庆医药五家商业巨头合作,终端渠道优势将进一步得到加强,公司的市场份额将进一步提升。
维持买入评级:公司的渠道优势通过此次合作将进一步加强,分销业务将依靠强大的渠道优势获取更多的市场份额,零售业务后续空间广阔,工业增长极具潜力,是被明显低估的医药工商业龙头企业。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为1.22元、1.40元、1.61元,对应PE分别为16x、14x、12x,维持买入评级。风险提示:合作不达预期、招标降价等风险
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