三部委同时出手 金融去杠杆真的来了

　　金融监管升级不断亮剑，一则银行新发分级理财产品被叫停的消息搅动市场。“只是部分商业银行叫停，处于清理当中。”5月13日，一消息人士告诉《华夏时报》记者，并非一刀切。

　　这只是金融监管利剑出鞘其中之一，将近期其他的金融监管行动拼凑在一起，一场金融去杠杆的全面行动打响。银监会在行动，82号文剑指银行不良“假出表”遏制信贷扩张术，与10多个部委联手对互联网金融开展专项整治。此外证监会、保监会也都在行动，一招紧接一招亮出……

　　广发证券首席经济学家、中国社科院教授刘煜辉认为，中国的金融整肃已悄然开始，去杠杆将成为中期工作，“去杠杆主要在金融杠杆层面，整体债务周期到了尾声时候，金融杠杆就会上升非常快，这些整顿都是为了防范系统风险发生。”

　　金融排雷行动

　　这两天，银监会叫停部分商业银行新发分级理财产品，多位上市银行人士向本报证实了监管层的这一举动。

　　“表明监管部门对理财市场的监管逐步加强，以前存在的监管真空地带，现在开始覆盖。”上述消息人士称。银行理财产品按级来分，分级产品相对来说风险较高，其投向范围更广，其中隐含一些加杠杆以获更高收益举动，这正是被叫停的原因。

　　上述权威人士在谈及供给侧改革怎么推进方面表示，去杠杆作为中央“五大任务”之一，要在宏观上不放水漫灌，在微观上有序打破刚性兑付，依法处置非法集资等乱象，切实规范市场秩序。

　　银监会的清理整顿、去杠杆的行动一个接着一个，日前还下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》(即82号文)，按此要求银行“不良”仍然停留在表内核算，必须按照原信贷资产计提资本和拨备，杜绝了监管套利。银行此前增加信贷的法宝，通过信贷资产收益权转让，最终让银行理财产品来承担，但是现在这条路堵死了。总之，资金进出表玩法以及加大金融杠杆的路子堵死了。

　　互联网金融的专项整治，则是对民间金融杠杆四处涌动，超100亿的大雷P2P和民间理财公司相继倒下，其风险也越堆越高。

　　银行、民间金融堵住各种暗道，同时货币政策今年偏中性，不可能像去年稳健偏松的状态。降杠杆已开始自上而下全面行动。

　　证监会也在行动，中概股、红筹股回归、跨界定增、炒作壳公司等股市“捞金术”已引起监管层的关注，最近此类股票遭遇惨跌。5月6日，证监会新闻发言人张晓军称，目前证监会正针对中概股回归A股市场可能产生的影响进行深入的分析研究。此后市场又有消息称证监会叫停四类行业的跨界定增，证监会尚未对此进行回应。至于壳公司的股价炒得满天飞， 5月12日*ST博元正式退市终止交易，证监会以此宣告了A股不死鸟的神话破灭。

　　保监会也在行动，5月12日，保监会发布《中国保监会关于进一步加强保险公司合规管理工作有关问题的通知》；5月5日，下发了《关于进一步加强保险公司关联交易信息披露工作有关问题的通知(征求意见稿)》，通报了2015年保险公司关联交易有关问题；此外还针对险企股权和不动产投资发文，规范网销业务等。

　　最近各个金融系统集体行动，开展治理整顿，监管升级，隐藏在金融市场和资本市场的高杠杆交易受限。

　　刘煜辉认为泡沫和风险不断发生，为防止系统性风险，金融去杠杆的大力清理整顿势在必行。

　　“目前来看，主要是在金融杠杆的层面，整体债务周期到了尾声的时候，金融杠杆就会上升非常快。资金脱实向虚，货币空转，大量信贷资金投放下去，都没有进入实体经济，而是在各类资产市场之间很快流窜，制造出一个又一个泡沫，泡沫破裂，溢出风险，又转到另外一个资产层面，又形成另外一个泡沫，资金撤离时又留下风险，整个风险处于不断暴露之中。” 刘煜辉称。

　　一年来资本市场风雨交加，去年股灾发生，深圳楼市价格翻倍；今年债市风险，期市暴炒，铁矿石和螺纹钢分别上涨80%、70%，转眼中概股、壳公司又开始接力暴炒……正如邓紫棋唱的《泡沫》那首歌，“全都是泡沫，只一刹那花火”。而各监管层呢，则忙于下达各种新规定，以防止风险继续上升。

　　高杠杆原罪

　　5月9日，权威人士在《人民日报》谈中国经济时称，树不能长到天上，不能也没必要用加杠杆的办法硬推经济增长，避免用“大水漫灌”的扩张办法给经济打强心针，造成短期兴奋过后经济越来越糟。

　　以货币手段促使经济增长，作用的边际效应日益衰减。海通证券首席宏观分析师姜超分析，如果统计广义货币(M2)和GDP的比值，2008年末时是150%，到2015年末上升到206%，而2016年一季末上升到210%，经济整体的杠杆率越来越高。

　　不断增加杠杆对经济作用几何？今年一季度GDP增速为6.7%，但是广义货币M2增速达到13.4%，货币增量远远高于经济增速，同时效应正在减弱。

　　姜超认为，货币增速超过经济增速一倍，意味着花出去的钱只有一半对经济增长有用，今年以来房价和物价上涨其实就是货币超增的副作用，也对政策调控形成挑战。“无论是美国次贷危机之前、日本泡沫经济时代均出现过类似现象，货币增速远超经济增速，债务杠杆率上升，房价和物价大涨，但结果都并不美妙。”

　　近两年来，货币的增量和经济数据背道而行， 2014年、2015年GDP增速是7.3%、 6.9%，但这两年货币对应增长分别是12.2%、13.3%。货币不断增加，但经济却在不断寻底向下。

　　刘煜辉对本报记者分析，从整个经济杠杆来看，2009年加杠杆加到一个非常高的状态，杠杆引起各种风险外溢，主要是债务从2012年逐步进入庞氏的状态，实体资本所创造的收入不能覆盖负债的利息，资金链要不断用新的资金来维持下去，债务要存活下去不出风险，必需借新还旧，进行债务滚动。每年债务支付的利息，在每年新增的融资中间所占比例现在已经高达50%甚至以上。

　　从统计数据来看，近年来新增贷款额占GDP比重也越来越大，固定资产投资额占GDP的比重越来越大，也就是说，宽松货币政策和积极财政政策对经济拉动作用越来越弱。

　　海通证券首席经济学家李迅雷从经济学上解释，政府的逆周期政策，肯定与市场行为相反，但由于中国的市场经济成分在不断提高，故政策的响应度递减。“其实次贷危机之后，美国政府的量化宽松货币政策的响应度更差，这才会出现QE1至QE3的不断延续现象，因为美国的商业银行不听美联储的话。日本的安倍经济学，也遇到了类似的窘境。”

　　然而，不断增加的货币堆起的杠杆越来越高，一些领域的风险频频出现。同时，一些本该倒闭的僵尸企业却以债务滚动方式得以存活，消耗的资本越来越多，占用的资本也越来越多，代表经济转型方向的新兴经济体，却无法充分满足融资要求，从而对经济转型造成阻力。