安妮股份(行情002235,买入):与最大音乐版权商Sony/ATV战略合作

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-05-12

　　国内外版权保护龙头强强联合，助力音乐版权产业健康发展。

　　（1）华云音乐为畅元旗下音乐版权服务专业机构。华云在线（北京）数字版权技术有限公司（简称“华云音乐”），是北京畅元国讯科技有限公司（母公司）数字音乐版权服务的运营主体（畅元持股占比70%），同时负责中华版权代理中心音乐事业部的运作。华云音乐平台以音乐版权费用结算机制为核心，开展面向互联网及手机网络音乐的数字版权登记、ISRC编码申领、监测维权、版权销售、权利人报酬收转等一站式专业版权交易服务平台。通过华云音乐平台音乐人、唱片公司、音乐版权代理者可以能够便捷地与互联网、手机平台等销售渠道对接，实现一系列公开、公证、快速的数字化版权服务。平台提供的ISRC申领服务，将与国际主流音乐市场对接，实现中国音乐人的作品“走出去”的梦想。华云音乐平台将进一步开展版权代理、版权资产评估以及版权贸易服务，通过与销售渠道的深度合作，实现音乐文化产业与资本的对接，打造一个新型的、专业的版权交易服务平台。

　　（2）合作对象Sony/ATV拥有全球最大音乐版权库。Sony/ATV由索尼美国子公司与迈克尔.杰克逊在1995年各自出资50%成立，2016年成为索尼全资孙公司，公司在2012年完成了对英国EMI音乐出版公司的收购，成为全球最大音乐版权公司。目前公司管理着包括甲壳虫乐队、LadyGaga、泰勒.斯威夫特等知名音乐人创作的约200万首乐曲，旗下各国顶级音乐节及制作人云集，更拥有规模最大的音乐版权曲库。根据Billboard统计的的音乐出品量市场格局中，Sony/ATV在2014年市场占比高达31.22%，为全球第一。

　　2015H1，公司实现营业收入6.63亿美元，远超环球（3.92亿美元）和华纳（2.4亿美元）同期音乐版权业务收入规模。

　　（3）强强联手推动音乐版权行业健康发展。本次战略合作的成功推行将为音乐版权在中国的信息及结算透明化奠定重要基础，助力中国音乐产业与国际接轨健康有序发展。一方面，此次Sony/ATV与华云音乐将在国家新闻出版广电总局相关司局的指导下，携手建立国内首个权威的音乐词曲版权基础信息库，将使音乐版权信息清晰透明，起到防止假授权、避免重复授权等多重作用；另一方面，Sony/ATV将于华云音乐携手，开发面向个人用户的数字版权信息查询，版权登记，版权结算及版权认证在线服务系统，有助于厘清音乐权利，明确权利归属，提供正版版权公示和认证，而个人用户也可通过在线申请及取得授权的方式获得正版音乐授权。

　　我们认为，畅元国讯与Sony/ATV与畅元的合作达成之后，将对音乐版权市场带来正面示范效应，为公司与更多的音乐版权龙头合作奠定良好的基础。

　　版权保护政策护航，音乐版权管理愈加严厉，软著登记数量井喷。

　　（1）版权保护政策春风频吹:2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度，具体有《关于规范网络转载版权秩序的通知》、《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》、《关于规范网盘服务版权秩序的通知》，其中《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》被称为最严版权令，责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品，并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示，截至2015年7月31日，16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。

　　（2）软著登记数量十二五期间井喷:根据《“十二五”中国软件(行情600536,买入)著作权登记情况分析报告》显示，“十二五”期间我国共完成软件著作权登记92.4万件，登记量约为“十一五“时期的3.8倍，约为“十五“时期的15.8倍，呈井喷态势。

　　畅元国讯，定位清晰，优势独特，打造数字版权服务龙头。

　　（1）与中国版权保护中心建立长期合作关系，具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。畅元国讯以领先的数字版权管理技术为基础，提供数字版权技术平台及系统、版权集成、内容分发运营等数字版权服务，公司为中国版权保护中心“数字版权公共服务平台”提供技术、运营支撑服务；同时，公司与中华版权代理中心（中国版权保护中心）合资成立的华迪希艾公司负责国家版权保护中心数字版权保护体系DCI的运营维护，而公司“版权家”平台则是DCI重要对外服务窗口，可各大互联网数字内容平台提供了统一完善的版权公共服务解决方案。

　　（2）战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里（PP助手）、新浪（微博）、360、有妖气等平台合作，开展数字版权登记与保护相关服务；与中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头有着长期战略合作，为这些企业提供版权集成服务，开展内容分发运营合作；还通过旗下分公司及多个版权服务、内容发行平台在海外市场中与EA、Activision等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系。

　　（3）海量版权样本及版权交易链数据储备，“大者恒强”。公司已经积累了百万量级的文学、音乐、漫画、软件等版权作品数据库，不仅包含登记确权基本信息，还包含了完整的样本以及版权交易链信息，能够为公司开展版权登记提供权威的备考数据库，并可供公司提供版权价值评估等服务提供大数据基础。

　　（4）2016Q1业绩高增长，实现业绩承诺信心增强。畅元国讯最新审计报告显示，2016年以来，随着公司战略合作伙伴的不断开拓，公司业务进入高速发展期，2016Q1公司实现营业收入6107万元，已经超过2015年全年收入，营业利润1888万元，归母净利润1412万元，已经完成全年业绩承诺的18.59%，全年业绩承诺实现有望。

　　在版权服务这一巨大蓝海市场中，虽然存在不同的公司，不同的业态，但我们认为畅元国讯定位更加精准、更加具体，切实解决痛点，所以我们继续看好畅元国讯的实力与潜力。

　　投资建议:对于收购畅元国讯的安妮股份，我们假设畅元国讯2016Q4并表，2017年完全并表，业绩承诺完全达标，则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿，对应4.02亿的总股本（该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本），EPS分别为0.11、0.32，PE分别为153、53倍，摊薄后总市值68亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及安妮持续推进的“互联网+”战略，业绩、估值提升可期，维持“买入”评级。