截至5月9日晚间，24 家上市券商全部公布2016 年4 月经营业绩。

　　观点：

　　1、4 月上市券商业绩大幅走低，各家分化较大 24 家上市券商4 月累计实现营业收入142 亿，较上月251 亿环比下降46%，累计实现净利润58 亿，较上月129 亿环比下降57%。

　　营业收入方面，中信证券(15.7 亿)、国泰君安(14.4 亿)、广发证券(14.0 亿)位列前三，东北证券唯一出现负收入(-5869 万)。从环比数据来看，只有山西证券(+40%)、国投安信(36%)、国元证券(+16%)、国金证券(+7%)环比为正，东北证券(-114%)、太平洋(-84%)、东吴证券(-83%)环比下滑最大。

　　净利润方面，国泰君安(6.3 亿)、中信证券(5.9 亿)、广发证券(5.6 亿)位列前三，东北证券唯一出现负利润(-1.1 亿)。从环比数据来看，只有山西证券(+65%)、国金证券(+38%)、国投安信(+32%)、国元证券(+16%)环比为正，东北证券(-148%)、东吴证券(-97%)、太平洋(-94%)环比下滑最大。

　　2、4 月券商经营环境不佳，自营和经纪业务拖累较大

　　分业务条线来看，4 月除信用业务环比走强外，券商经纪、投行、资管、自营业务经营环境较3 月明显变差，经纪和自营业务拖累较大。

　　经纪业务小幅回落：4 月两市日均成交额环比下降1.7%，环比减少3 个交易日。

　　信用业务稳中有升：4 月两融平均余额8817 亿，环比上涨3%，股权质押余额较上月底增加1674 亿，上涨32%。

　　投行业务股债承销缩水较大：4 月股权融资规模环比下降14%，其中IPO 增加2 家，再融资减少21 家；债券承销方面，公司债承销1456 亿，环比下降66%，企业债承销837 亿，环比下降21%。

　　资管产品发行份额减少近1/4:4 月券商资管产品发行份额环比下降22%，其中混合型产品份额下降最多达56%，股票型和债券型产品份额基本没有变化。

　　震荡市自营表现乏力：4 月沪深300 指数下跌1.9%，中小板指数下跌3.6%，创业板指数下跌4.4%，中证全债指数下跌0.7%，而目前券商自营规模和权益类仓位均处于历史较高水平，这增加了券商股的贝塔属性，在4 月市场震荡中券商自营盘表现乏力。

　　3、业绩低于预期，券商估值进入筑底阶段

　　截至5 月9 日收盘，对应2016Q1 净资产，券商板块PB 为1.84X，大型券商PB 为1.3X-1.4X，中信证券PB为1.36X，是今年3 月以来最低，处于历史低位，兼具配置价值和反弹弹性。我们认为4 月业绩公布完毕短期内利空释放，券商板块整体估值将随着大盘震荡进入筑底阶段，建议逢低配置。

　　结论：

　　建议提前布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素的投资标的，包括华泰证券(互联网证券龙头，经纪业务老大，大资管战略和特色并购稳步推进)、国元证券(实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改进程和安徽省国企改革)、东方证券(投资实力强，投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一)、宝硕股份(募资显着提升资本实力，流通盘最小，打造差异化综合金融平台).

(责任编辑：DF078)