事后证明，我对实物资产高收益时代结束的判断是对的，黄金价格从最高点到最低点，几乎是拦腰斩半，其他大宗商品的价格也出现了大幅下跌，如螺纹钢的价格几乎跌去了三分之二，原油价格从最高的148美元一桶，降至今年的最低跌破30美元。
大 部分大宗商品价格的下跌，几乎持续了五年时间，五年之后的今天，大宗商品、贵金属等价格又出现了一轮上涨，且涨幅在过去四个月里大部分都超过了20%。而 且，这种上涨也有交易量的支持。如螺纹钢前段时间的交易非常活跃，有一天螺纹钢期货的6000多亿的交易金额超过两地股市交易额之和。
相比之下，股市的交易量出现了大幅萎缩，尤其是上交所，前四个月的交易量大约只有去年同期的三分之一。所以，这也再次印证了“量比价先行”的道理，从2015年9月份开始，A股的交易量就大幅回落，同时，一线城市的房地产销售收入不断攀升，这说明资金开始从股市不断撤离。
2016 年商品期货交易量的大增，对应了第一季度房地产开发投资增速从2015年年末的1%，跳升至了6%，这应该是对去年下半年开始房地产销量上升的滞后反应。 同时，国家加大对基础设施建设的投入力度，一季度新增贷款规模超过2009年同期，给人一种“两年四万亿”重启的感觉。
不 过，2016年与2009年相比，一个明显的区别是，货币投放不见效果，财政预算赤字已经提高到了3%（估计实际到4%），但作用似乎也不大。这就像拍皮 球，2009年的时候，皮球的气十足，拍下去，就会弹得很高，因此当时大家都质疑，说两年四万亿过量了。于是，到了2009年下半年，中央就开始清理地方 融资平台，2010年货币政策就开始收紧，先后两次加息，六次上调存款准备金率。
中 国经济这只皮球拍到了2015年，气已经漏了不少。因此，当年的五次降息和五次降准，都不能让皮球弹得和期望的那样高。到了今年，刺激力度还是不减，但看 到CPI这一副作用出来了，便不敢轻率再降准降息。但与2009年刺激投资、2010年就收紧货币的举措相比，如今则只有羡慕的份了。
如 果GDP增速上不去，则按照以往案例，CPI也很难窜得很高，估计也就到3-4%水平了。若如此，重返实物资产的投资时代似有难度。这也是我的长期坚持的 逻辑，即库兹涅茨中长周期仍在下行途中，大宗商品的上涨只是超跌反弹。房地产价格处于高位，真正值得投资的实物资产品种似乎不多。
如 果看一下全球经济，也会发现，几乎没有一个经济体是一枝独秀的，美国目前似乎没有勇气加息，因为经济乍暖还寒，欧盟与日本更不用说复苏了。印度的经济体量 与它的大国地位极不相称，也难替代中国成为全球经济的一大引擎。中国前四个月的出口增速为-4.4%，表明全球经济还是不行，这也不支持大宗商品价格持续 上涨。
透过量的变化看亮点
这 里我所指的“量”，与上节一样，都不限于金融市场上的交易量。比如，一季度M1增速提升至22%，因为M1的构成主要是非金融企业和政府机构的活期存款， 于是，不少专业人士便认为信贷资金得到了有效投放，即货币脱虚向实，钱流向了实体。但问题来了，既然货币流向了实体，那么，前一季度民间投资增速为何大幅 降至5.7%，要知道，民间投资是国企和地方政府投资总和的两倍规模，但一季度的固定资产投资总额弱回升，主要靠国企和地方政府的投资加杠杆促成的。
最 近国务院要督查民间投资情况，说明民间投资意愿不足已经成为问题，信贷资金到了民营企业，他们却不去投实业，这是有原因的，限于篇幅，不再赘述，只是提醒 诸位，不能简单看M1，还是要把其他数据拿过来综合看，不能只看如PMI这类同步指标（至少我认为），更要看领先指标，甚至反向指标，见下表。
今 年以来，领先指标中值得点赞的，大概只有房地产销量和房地产投资及居民的长期贷款了，说白了就是靠房地产。反向指标则是基建投资，基建投资增速越大，说明 经济越差，因为政府总是采取逆周期政策。近期股市为何表现不好呢？实际上从问卷调查就可以找到答案。即当大部分人认为股市将继续走好时，股市就会下跌，当 大部分人认为股市将下跌时，股市则会反弹。如海通策略团队在2月25日做的问卷调查，中，56%的人认为反弹结束，只有27%认为反弹还会延续，结果3月 份股市大涨。而当4月16日的问卷调查结果出来，发现65%的投资人认为反弹还将继续，只有14%的人认为反弹结束，股市将下跌。
最 近与部分市场的投资高手交流，发现他们都特别关注交易量，交易量的下降是他们悲观的主要理由。这让我想到最极端的案例，就是中国通胀率水平最高的1994 年，深交所的交易量极度萎缩至一天只有几个亿，上证综指跌至333点的历史新低，大部分资金都去做国债期货。不过，此轮通胀水平估计会低于 2010-2011年的水平，所以，大宗商品的反弹力度不会太强，股市应该不会太低迷，但反转之说恐怕不成立。
今 天人民日报发表了《开局首季问大势》的记者采访权威人士的文章，基本观点与前不久的政治局会议决议一致，尤其进一步明确了稳健的货币政策必须严格执行，不 要宽松过头。对经济走势的判断则进一步强调了既不是U型，更不是V型，而是持续几年的L型（不是一两年能够过去的）。不少人认为这意味着货币政策会转向偏 紧，我觉得不至于偏紧，但中性是肯定的，即便没有这篇权威人士讲话。但要防范系统性金融风险，货币政策不可能偏紧，因为偏紧了的话，利率会抬升，则容易触 发金融风险。
结 合十三五规划，假如今后五年中国经济一直走GDP增速6.5%-7%的L型，则年均投资增速仍需要维持较高水平（假设10%），名义GDP年均7%（考虑 到CPI抬升因素），M2年均增速12% （权威人士认为，利用货币扩张刺激经济增长边际效应持续递减），货币超发很难避免。除非放弃稳增长目标，GDP增速自然回落。
钢铁加产能现象也很明显。这说明，说的东西往往是理念，而做的事情，则往往是因为形势所迫。
因 此，还是要关注量的变化，看看二季度的各项经济及金融数据是否有明显的变化。我觉得，经济能够走L型已经不错了，而且，十三五规划的目标都已经确定，今后 的无论是财政政策还是货币政策，都很难收紧，但即便如此，经济下行的压力还是较大。故从目前的量的变化中不难发现，货币的流转速度在放缓，投资变得更加谨 慎，2016年是不会有太多反转的机会，追随趋势比寻找拐点的赢面要大很多。