井神股份(行情603299,买入):盐改破冰，盐业资产整合值得期待

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,买入)股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-05-09

　　公司是国内领先的盐及盐化工企业。公司制盐生产能力在国内名列前茅，盐产品年生产能力372.3万吨、元明粉年生产能力41.8万吨、纯碱年生产能力30万吨，拥有7座盐矿的采矿权，保有资源储量矿石量25.6亿吨，NaCl量13亿吨，伴生Na2SO4量2.7亿吨，所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年。

　　井神IPO募资技改投产品种盐，开拓食用盐高端市场，有利于毛利率的提升，且后续产品结构持续优化的空间广阔。

　　盐改破冰，食盐业务空间广阔。5月5日，国务院印发盐业体制改革方案，要求在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革。井神股份将显著受益于盐改进程:1）食盐产业链中销售环节占据绝大部分的利润，允许生产企业进入流通和销售领域极大增强公司盈利能力，生产企业利润空间进一步打开；2）盐改打破食盐销售各环节价格实行政府定价，将激促使食盐价格步入长期上行通道；3）公司控股股东苏盐集团旗下资产众多，其中包括主要从事对外食盐销售业务的江苏省苏盐连锁有限公司和江苏省盐业集团公司南通有限公司，存在注入预期。我们认为在鼓励企业自主经营、产销一体等盐改政策的推动下，集团旗下盐业销售公司注入上市公司的预期强烈。

　　公司盐业综合竞争优势（爱基,净值,资讯）明显。公司地处江苏省淮安市，河运、陆运发达，并且华东是纯碱、氯碱等下游产业重要生产区域，公司运输及区位优势明显。截至2014年底，公司拥有21项专利，其中13项发明专利、5项实用新型专利，3项外观设计专利，技术实力强劲。公司拥有七个盐业采矿权，储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高，所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年，优质的盐矿资源充分保障公司生产盐及盐化工产品所需卤水供给。

　　盈利预测:我们估算公司2016年-2018年每股收益为0.15元、0.31元和0.52元，对应的动态PE分别为113倍、56倍和33倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动的风险；募投项目进展不及预期的风险；盐业市场竞争加剧的风险。