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七匹狼:主业触底逐渐完成,账上现金充沛投资业务成未来新看点
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-04-07
一、事件。
公司2015 年年度销售收入24.86 亿元,同比增长3.99%;毛利率42.85%,同比下降1.85pp;公司15 年计提资产减值损失2.63 亿(2014年2.05 亿),导致公司营业利润同比下降24.77%,合计2.37 亿元。同时,公司享受15%的高新技术企业所得税优惠税率于本报告期末结束,母公司在本报告期末采用25%的未来适用税率计算递延所得税,导致公司公司所得税费减少7266 万。因此公司归属于母公司所有者的净利润达到2.73 亿元,同比仅下滑5.43%。
单季度来看,公司2015 年四季度销售收入7.19 亿元,同比增长8.95%;毛利率46.60%,同比上升4.06pp。由于销售收入以及毛利率的提高,公司15 年四季度单季度经营性活动产生现金流4.43 亿,同比上升61.73%。
二、我们的观点。
1、服装主业品类变更导致毛利率有所下滑,整体商业模式转型仍在进行中电商发展速度较快。在消费低迷,快时尚模式冲击下,公司传统业务受到冲击,15 年销售额增长3.99%。拆分来看,公司原有裤子、衬衫、外套等业务受到冲击明显,销售额分别同比下降4.58%、18.91%以及23.35%。另一方面,公司其他品类针纺类业务(内衣、内裤、袜子)等业务增长迅速,同比增长额达到119.50%。然而由于此类产品毛利率较低(29.15%),使公司整体毛利率出现下滑。
2、公司期间费用率较为稳定,资产减值损失大幅计提导致营业利润大幅下降。公司2015 年销售费用同比上升8.25%,销售费用率管理费用同比微升2.82%,均较为稳定。然而司15 年计提资产减值损失2.63 亿(2014年2.05 亿),其中存货减值损失2.49 亿,导致公司营业利润同比下降24.77%,合计2.37 亿元。
3、公司经营性现金流保持稳定,整体经营情况稳健。虽然公司近年净利润受资产减值损失计提影响大幅下滑,但是其经营性现金流状态依旧良好,公司从下游经销商处持续获得回款,整体运营情况保持稳定。
4、公司主业传统主业在供应链端和销售端改革的同时,在人力资源管理方面同样做出变革。(1)公司在供应链端首先通过内部供应链优化降低成本,提高产品性价比;其次,通过挖掘拳头产品,打造核心DNA产品;同时,产品匹配渠道,在诸如“优品店”等渠道降低产品加价率,提高产品性价比。(2)在产品端公司将渠道终端划分为能够表现品牌形象地位的品牌形象店和以销售高性价比基本款产品为主的工厂店,同时根据划分的类别对终端门店进行相应的改造升级。(3)在电商领域,公司15 年电商在承担清理库存功能之外,同时引入更多的电商新品,全年电商收入同比增长60%,达到7 亿元。(4)公司实行合伙人机制,将各个业务模块进行拆分,适当授权予各业务模块负责人,并配套予有效的激励约束机制,调动人员积极性。
5、账上现金充沛,投资成为第二主业。截止2015 年年报,公司账上净现金接近36 亿,长期股权投资2.3 亿(相比14 年增长主要由于新增七匹狼集团财务公司、上海尚时弘章、安徽力行时尚等权益性股权投资款)。公司未来将以投资方式参与到新的商业模式和业态,确立“实业+投资”的战略方向,打造“时尚集团”。
15 年,公司出资10 亿元募集资金投资设立全资子公司厦门七尚股权投资有限公司。在服装领域上,公司将专注新的商业模式及业态,并以天使投资等早期阶段进入新的业态,培养新的业务增长点。公司也会积极关注成熟品牌特别是国外品牌在国内拓展的机会,整合优秀的人力资源拓展其中国市场,并谋求可能的品牌并购。在时尚及消费相关领域,公司将更多考虑和各类专业机构进行合作,利用其在相应领域的人脉及资源,进行相应产业的投资,并以此谋求可能的跨界合作及并购机会。
三、投资建议。
公司主业端虽然仍然受到大环境不景气以及新消费形态的冲击,但是在上一轮存货出清逐渐完成以及公司开始寻求管理变革的大背景下,已经逐渐触底企稳。同时,公司账上净现金接近36 亿元,投资已经正式成为公司第二主业,其出资10 亿的股权投资公司有望在服装领域以及其他时尚消费领域寻找合适标的,为公司在战略以及财务端同时带来长期稳定的回报。
公司目前市值78.21 亿,对应15 年PE 27.5X;公司目前账上净现金36 亿,投资性房地产7.5 亿,长期股权投资2.3 亿,归属母公司所有者权益50.21 亿。公司主业业绩稳定,其未来对其账上现金的充分利用以及其他投资的变现收益均是公司未来看点,继续维持“推荐”评级。
锦江股份:收购整合效应有望逐步显现,短期迪士尼仍为最大看点
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2016-04-07
15年业绩整体表现稳定,16年中端酒店以及团膳业务将成发展重点。
整体来看,公司2015年业绩表现较为平稳,15年度实现归母净利润6.38亿元,同增30.88%,扣非后业绩增长112.90%,EPS0.79元。这主要源于:一是卢浮的合并,二是上海肯德基所贡献的业绩贡献显著以及吉野家的显著减亏;其次,长江证券股权处置贡献税后收益3.15亿元,贡献近半业绩;同时,2015年并购所产生的中介机构费较多,对整体利润有所拖累。展望2016年,除了收购资产将成为公司主要增量外,锦江都城品牌作为公司中端品牌在15年取得了不错的成绩,未来中端酒店将在公司的业务结构中占据更加重要的位置,发展力度也将继续得到加强。此外,公司团膳业务通过门店改善以及业务升级有望进一步实现业绩的稳步增长。
收购资产整合有望稳步过度,走出去与引进来同步进行。
整体来看,公司原有经济型酒店有望充分享受迪士尼的开业对上海和上海周边带来的溢出效应,公司也在价格和人员安排上做出了相应的调整应对。此外,公司在过去一年中分别完成了卢浮以及铂涛的收购,铂涛收购完成后双方有望在区域布局、会员联接、品牌整合等方面产生较大的粘合效应;同时,卢浮有望成为公司全球化布局的桥头堡,目前已在为锦江登陆当地市场做一系列准备,与此同时,卢浮旗下品牌Capanial以及郁金香分别将在今年及17年于上海开业。在此过程中,双方将采取交叉管理模式,卢浮进入中国市场后将由锦江都城管理,同样,中国品牌走出去也会让法国管理团队负责,双方合作成熟度的提升也有望为公司走出去与引进来战略实施的提供有效保障。
风险提示。
自然灾害等重大突发事件,市场竞争加剧,收购扩张及后续整合低于预期。
收购整合效应有望逐步显现,短期兼具迪士尼和国企改革看点,维持买入评级。
假设铂涛酒店3月并表,并考虑增发摊薄影响,预计公司16-18年EPS0.91/1.07/0.21元/股,对应PE45/38/34倍。我们认为,公司在收购卢浮以及铂涛之后将成为国内首家世界前五的酒店集团,对上下游议价权有效提升,同时,将卢浮酒店作为公司海外战略的桥头堡,公司未来海外扩张的预期也有望进一步提高。其次,伴随收购后公司会员体系扩张和完善,未来有望打造一站式的会员服务平台,其直销系统也有望显著改善;并且,公司通过锦江都城品牌向中高端酒店市场的进军步伐也将进一步加快。最后,公司兼具国企改革看点,未来有望积极推进新一轮股权激励方案的制定。作为国信旅游小组力推的迪士尼三剑客之一,随着迪士尼开园时期(6月16日)的临近,公司有望显著受益迪士尼主题行情的持续发酵,暂维持买入评级,建议持股股东在迪士尼开业前继续稳健持有,潜在投资者可在后市择机配置。
三全食品:定增方案获批,速冻龙头启航
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王俏怡,文献,汤玮亮,张宇光 日期：2016-04-07
投资要点
事项:
三全食品非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。
平安观点:
定增落地在预期之中,产能扩张、鲜食推广助力公司前行。中国证监会核准公司非公开发行股票6776.31万股,自核准发行之日起6个月内有效。公司计划募集资金不超过6.9亿,用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设,其中华南基地包括2万吨鲜食产能,预计2H16可投产,将支持鲜食项目在广深市场顺利推进。
行业仍有增长空间,三全产能可顺利消化。速冻米面行业发展空间主要来自于产品结构升级与渗透率提升。三全产品方面持续推出高毛利率新品以适应消费升级趋势:儿童系列、炫彩小圆子春节旺季销售良好,速冻牛排、披萨向西式产品拓展;渠道方面一是持续进行拆分细化,销售网络密集化发展;二是16年将新增170多个城市经理,强化经销商管理,提高终端铺货种类与活动频度,以实现渗透率提升。产品升级与渠道精耕细化双管齐下,助力产能顺利消化。
三代机将面市,鲜食短期难盈利长期前景看好。目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。
业绩预告4Q15亏损,1Q16利润应有不错表现。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。考虑到1Q16竞争格局有明显改善;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;公司强化经销商管控利润率较低的自营比例将下降,叠加部分费用已提前确认,预计1Q16净利可能实现0.5亿,同比增90%以上。
盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE207、49、35倍。
考虑到16年主业利润率将回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持强烈推荐评级。
风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。
雪浪环境:主业增长向上拐点,危废区域龙头渐成
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2016-04-07
投资要点:
烟气灰渣处理龙头:公司专业为客户提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,主要客户为垃圾焚烧和钢铁等行业,其中垃圾焚烧行业市场占有率超20%。
行业高景气迎主业增速拐点:一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧十三五景气度将延续,结合新排放标准16年执行带来大量新建改造烟气净化和灰渣治理需求。公司产品处理后的烟气可全面达到欧盟2000标准,品牌优势大市场地位牢。主业近两年频中大单增长动力强劲,20套/年募投项目16年全部投产后自产比例提升打破外协依赖,产能翻倍下收入和盈利能力迎来双升,带来业绩确定性高增长。
外延动力充足,打造长三角区域危废龙头:我们测算全国危废实际产量超7000万吨,年处置缺口约超千亿,但全国通过正规渠道核准的危废处理率不足20%,资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司14-15年先后通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈(持股20%)进军上海市场。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极整合下发力打造区域性龙头。
危废将成重要业绩增量:无锡工废改造产能16年将贡献业绩,长盈剩余80%股权收购完成后危废远期权益产能将达约9万吨/年,权益净利望达1.8亿为14年净利3倍(不考虑烟气主业)。大股东持股比例高进军危废行业动力充足,未来有望通过进一步外延带来规模化增长。
盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE43、31倍。公司体量小质地优,流通市值12亿,增持价36元与现价倒挂,维持买入评级。
风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。
阳光电源:一季度业绩大增,多元布局能源互联网
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤,韩玲 日期：2016-04-07
归母净利增长70%-100%,光伏逆变器与电站系统集成业务稳步增长。
公司发布2016年一季度业绩预告,归母净利润约为11750万元-13800万元,较上年同期增长70%-100%。一季度业绩增长主要因为光伏行业持续景气带动光伏逆变器出货量提高,同时光伏电站BT/EPC业务根据完工进度确认收入促进业绩稳步增长。
多元布局,坚定转型能源互联网平台。
公司3月28日与合肥市发改委签约建设新能源微电网及绿色电力灵活交易示范区,预计转型能源互联网平台公司将持续推进。公司已与三星SDI、阿里云计算等知名企业签署合作协议,旗下拥有逆变器、储能设备、电动汽车电控系统等硬件设备,在此基础上的软件管理平台将电站、电动汽车相连接,实现能源互联网的闭环生态连。公司开展的智能微网业务和争取售电牌照将给能源互联网平台的打造提供最强的支持,打造区域能源交易平台。
逆变器与电站BT双轮驱动,现金牛业务支撑公司转型。
作为光伏逆变器龙头,公司销量持续高增长,预计2015年达8GW,其中国内7GW,国外1GW,同比增长近乎翻倍;公司2012年进入电站系统集成业务,BT与EPC业务快速放量,订单广泛分布甘肃、安徽、云南、广东、山东等省份,在抢装催化下预计今年仍能保持增长。逆变器与电站业务持续为公司带来稳定现金流,支持公司能源互联网转型。
储能迎来风口,预计公司率先受益,给予买入评级。
储能是我们2016年重点看好的板块之一。公司深耕光伏逆变器,电站业务经验丰富,公司和三星在储能电池上开展合作,并积极布局微网储能项目,随着储能市场打开也将受益。预计公司2015-2017年业绩为0.67、1.04、1.38元/股,给予买入评级。
风险提示。
项目落地进度低于预期;政策出台仍存不确定性
精锻科技:2016产能释放带来业绩爆发
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-04-07
盈利预测与投资建议。
公司发展符合高端进口车型关键零部件国产化趋势。天津大连基地在2015年已部分安装,2016年将完全释放产能。预计大众DSG未来国产化率将达到60%左右,主要产品锥形齿轮的产能在2015-2017年达到300/360/450万台,将增厚业绩。预计2016年起,在建工程转固的折旧计提结束,三项费用将明显下降,对应2015/16/17年的EPS为0.52/0.67/0.87元,对应PE为29/22/17X,维持买入评级。
风险提示:汽车行业下滑、大众DSG变速器项目投产低于预期。
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