债转股或更多针对煤炭钢铁行业。1)过去几年有多个行业发生亏损，但只有在煤炭亏损的时候政府提出做供给侧改革，我们认为供给侧改革的核心其实是去杠杆；2)银行收贷，目的就是去杠杆；3)今年3月下旬，周小川鼓励企业发展直接融资，通过发展股权融资来减少对债务的依赖；4)债转股方案提出。从前后的连贯性我们很容易把债转股和去杠杆以及供给侧改革联系起来，如此，债转股的对象可能就是国有的煤炭和钢铁企业。

　　“债转股”对煤炭行业有三个重要利好：

　　1、 改革或在集团层面展开，有利于减轻上市企业财务压力。按照1999年的经验，债转股或许主要会在国资委下属煤炭集团展开，不涉及具体上市公司股权。原因：1)上市公司股权市场化程度高，实行债转股对市场影响过大。2)煤炭行业上市公司多数资产负债率在50%-60%，集团在70%-80%，所以集团更需要改变，而国家提出债转股的目的就是要帮助国企改善经营状况。因此，集团层面进行债转股不会摊薄上市公司股本，并且随着集团财务负担降低，上市公司银行贷款利率也会下降，财务费用降低利好上市公司业绩改善。

　　2、 债转股带来企业盈利改善的积极性。过去煤炭国企往往由于管理层与股东利益不一致，不重视绩效和市值。但若推行债转股，在转股对价的确定上，需要对公司价值进行评估，为减少股权的稀释，企业将更有动力改善经营效率，提升下属上市公司的市值。更重要的是，目前国企的负债率都在70%左右，一旦提升市值失败，很可能面临地方国资丧失控股权的风险，因此，此事有望带来企业管理绩效和市值的提升。

　　3、 加速行业兼并重组。本次债转股的实施对象以国企为主，一方面可能降杠杆，减轻国企财务负担，提升经营效率；另一方面，则可能加大民企的生存压力，加速淘汰，促进兼并重组，提升行业集中度。

　　投资策略：本轮债转股与上世纪90年代末债转股最大的区别在于“市场化”，主要体现在处置对象不能是处于市场出清过程中的“僵尸企业”，并且财政不做兜底。因此我们认为，此轮煤炭行业选股应侧重于资产负债率高(负担重)、资源好(有发展潜力)的国有企业，并且目前盈利不能太差(非僵尸企业)。而山西地区上一轮债转股仍未解决，国有资产管理公司和银行吸取之前的经验，不一定敢率先进入，因此我们推测山西改革进度或较为缓慢。所以，我们更关注非山西煤炭公司：兖州煤业，盘江股份，海德股份，冀中能源，开滦股份。

　　风险提示：尚处于研究阶段，时间不确定性较大。

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