中恒电气:细分龙头，多点布局，业绩弹性大
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-04-06
　　事件:4月1日，公司公布了《2015年年度报告》。2015年，公司实现营业收入84182.97万元，比上年度增长40.09%；归属于上市公司股东净利润14347.83万元，同比增长14.14%。

　　点评:
　　通信电源系统业绩同比大幅提升，未来有望持续。公司通信电源系统实现销售量40045套，同比上升53.28%，实现收入8.34亿元，同比增长32.1%，主要由于2014年为中国移动备货的成品在2015年确认收入。公司为4G建设储备了多种产品和方案（分立式、组合式、壁挂式、嵌入式、户外柜和直流远供电源等电源产品及解决方案）。受益于通信运营商4G网络的持续大力建设以及高压直流电源系统（HVDC）对传统UPS的替代（相比较传统的不间断电源UPS节能最多可达30%），公司的通信电源系统业务成长空间较大。另外，IDC机房建设也会加大对HVDC的需求力度。公司应用领域不断拓宽，从BAT（腾讯、阿里、百度）到三大通信运营商再到华润集团、上海数据港、万国数据、华数传媒等社会用户。另外，公司中标柬埔寨数据中心高压直流电源项目，布局一带一路；在政企、银行、金融、军工等领域也得到广泛认可和应用。公司牵头起草的HVDC国家标准获得工信部立项，国标的正式确定将为HVDC在各行业市场更好的推广，作为龙头，公司将充分受益。2016年，中国移动将新建4G基站30万个；中国电信计划新建基站13万个；联通在2016-2017两年将建设基站46.9万个，三大运营商基站建设总量远超2015年，市场空间较大。

　　电力电源系统业务增长迅速，充电设备贡献较大。电力电源系统实现销售量3042套，同比上升202.99%；实现销售收入1.48亿元，同比上升40.52%，主要由于2015年下半年公司新能源领域电动汽车充电设备订单增加所致。公司在国家电网公司2015年电源项目第五批招标采购，中标充电设备金额约9，258.24万元，2015年已确认销售收入1211万元。根据公司2016年第一季度的业绩预告，归母净利润实现3868.1万元~4641.71万元，同比增50%~80%，主要由于公司2015年充电设备中标国家电网部分订单于2016年第一季度确认收入所致。2015年11月四部委联合发布的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》指出，到2020年，新增分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。未来随着国家电网和南方电网加大招投标力度，公司的充电设备中标额有望大幅增加。

　　在电力信息化方面，核心竞争力持续提升，细分领域龙头地位稳固。公司发挥公司技术优势，继续提升在继电保护整定计算软件、电力精益生产管理等业务的核心竞争力，并大力拓展新能源业务，推进电力规划咨询业务，做强发电端业务。公司的核心产品继电保护整定计算软件业务国内市场份额第一，龙头地位稳固；在电力精益生产管理业务，公司完成了国家电网公司总部、省公司、地级公司重大项目14个，巩固了公司在国家电网PMS领域的优势地位；新能源业务完成了神华国华能源投资集团生产管理信息平台等项目；公司通过CMMI5认证。公司实现收入2.91亿元，同比增长46.02%。

　　依托公司电力信息化及电力电子业务传统优势，布局能源互联网。公司通过构建能源互联网，为客户提供从线上运营+线下服务的全方位智慧用能服务。基于能源网、物联网、互联网融合技术构建的中恒能源互联网云平台，通过大数据、云计算构建“互联网+智慧能源”线上数据运营中心，实现能源精细化管理。能源互联网线下服务体系不断拓展，主要涉及新能源发电、储能、电动汽车充电、主动配电网等到智能微网建设与运行、电力需求侧管理与响应及精细化综合服务等。收购苏州中恒普瑞，作为公司O2O智慧能源服务试点，积极布局线下能源综合服务。参与设立苏州工业园区中鑫能源综合服务有限公司，全面布局售电业务。公司与南都电源、安控科技、卡斯特集团达成战略合作，加速公司储能电站建设运营业务、石化领域及金融领域的业务发展。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。考虑到公司增发摊薄等因素，16年-2018年，EPS分别为0.4元、0.65元和1.0元，分别对应65.32倍、40.04倍和26.12倍PE，考虑到HVDC、充电设备和能源互联网业务弹性较大，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险；电改不达预期风险。





　　中国国航:收益管理得当，风险管控有力
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：姜明日期：2016-04-06
　　公司发布2015年度报告:报告期内实现营业收入1089.29亿元（+3.85%），其中客运收入970.68亿元（+3.85%）；实现归属上市公司股东的净利润67.74亿元（+77.45%）；实现每股收益0.55元（+77.42%），拟每股派息0.107元（含税）。

　　运力投放合理，票价水平坚挺:客运运力（“ASK”）同比增长11.0%，达到2148.3亿座公里，其中国际航线同比增长19.0%。旅客周转量（“RPK”）达到1717.1亿客公里，同比增长11.0%，其中国际航线同比增长18.0%。15年2月开始国内停收燃油附加费，三大航总体票价水平有所下滑，国航票价水平最为坚挺，全年客公里收益0.565元，居于三大航之首。

　　直销比例提高，两舱收入增加:国航着力拓宽直销渠道，15年直销比重大幅增长至30%，代理业务手续费大幅下降42%。同时丰富产品类型，搭建以附加收入和增值服务为主体的新产品体系。期内，国航两舱销售收入同比增长9%，电子商务及常旅客贡献收入同比分别增长85%和15%。

　　优化债务结构，降低外汇风险:报告期内，受央行中间价汇改、美联储加息影响，人民币下半年大幅贬值6.2%，由年初的6.2046跌至6.4921，汇兑损益侵蚀了三大航大量利润。国航全年汇兑损益51.6亿元，占净利润比重相对较低。15年三季度开始，通过调整负债结构，降低美元负债占比，国航外汇风险得到有效降低。截至2015年底，人民币兑美元汇率每变动1%，净利润变动5.3亿。

　　投资建议:我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.94元；给予“买入-A”投资评级，6个月目标价为10.32元，相当于2016年15x的动态市盈率。

　　风险提示:油价大幅回升，人民币加速贬值，需求不及预期等。

　　


　　东方时尚:营收增长稳健，异地市场开拓渐入正轨
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2016-04-06
　　事件描述
　　东方时尚2015年实现营业收入13.27亿，同比增加3.28%，毛利率同比下降1.92个百分点至57.29%，归属母公司净利润同比增加0.86%至3.29亿，EPS为0.89元，2014年为0.88元。利润分配预案为:每10股派现3.0元（含税）。

　　事件评论
　　营收、净利润微涨，子公司经营渐入正轨。2015年，公司子公司石家庄东方时尚和云南东方时尚经营逐渐步入正轨，带动公司整体营业收入同比增长3.28%；毛利率同比下降1.92个百分点至57.29%，主要因子公司培训量增加、营业成本上升所致。最终，公司实现归属净利润3.29亿，微涨0.86%，较我们之前预测的3.16亿略高4%。其中，公司通过减少员工介绍费和公益演出等方式降低销售费用是实现净利润增长的主要原因。

　　单4季度来看，公司实现营业收入3.06亿，环比下降14.3%，归属净利润0.59亿元，对应实现EPS为0.16元。2015年1-3季度对应EPS分别为0.15元、0.34元、0.23元。

　　行业增长稳健，公司软硬实力兼备。东方时尚是国内第一家上市的驾校公司，其看点主要如下:1）公司所处的驾校培训行业规模随着汽车销售市场稳健增长:2009年至2015年，国内每年新增汽车驾驶员数量和汽车销量的比例基本保持在1.13:1左右，预计未来几年驾校培训行业将随着汽车销售市场保持5%左右的增速。2）公司与行业主管部门有紧密的合作关系；培训合格率较高，始终保持80%以上；每年约有1/3的学员来源于朋友或学员介绍，体现了公司具有较好的美誉度，这些软硬实力将通过公司异地市场的扩张得到复制。同时，作为第一家上市驾校公司也让其具备一定的先发优势。

　　异地市场拓展加速，首次给予“增持”评级。公司近年积极布局异地市场，增加培训产能。根据2015年披露的数据显示，石家庄和云南地区的营业收入同比增长911.62%和720.69%。随着公司异地市场经营步入正轨，业绩贡献度逐渐提高，公司利润也将得到夯实。我们预计公司2016-2018年的EPS（完全摊薄后）分别为0.83元、0.90元和0.99元，对应PE为47倍、43倍和39倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示:政策风险，异地市场扩张受阻。

　　


　　南玻A:立足浮法展望电子，拓展光伏全产业链
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：石亮日期：2016-04-06
　　事件:2016年4月5日，公司发布业绩预告。公司一季度归母净利润1.95亿到2.15亿，上年同期8220万元，同比增幅137%-162%。每股收益0.09-0.1元，去年同期0.04元。

　　点评:
　　受太阳能行业景气带动，业绩向好。由于上网标杆电价定于2016年6月底下调，致使光伏行业出现新一轮的抢装潮。公司光伏产品包括硅片、电池和光伏镀膜玻璃甚至光伏组件，受益全产业链，业绩得到显著提升。预计二季度仍将延续一季度的表现，盈利能力持续向好。

　　涉足多晶硅，多元化经营稳健发展。公司2015年4月发布定增预案，主要用于高铝玻璃建设和多晶硅升级扩改项目。当前高铝玻璃产线已经建造完毕，已经进入试生产阶段。触控保护屏面板玻璃的需求从进口替代和行业发展两个方面都有极大的提升空间。对于多晶硅升级扩改项目，电子级多晶硅将配合国内电子行业的高速发展，而建成后9000吨/年的太阳能多晶硅与公司的光伏产业链可以形成更好的协同效应。

　　前海人寿举牌，公司业绩待突破。公司15年营收同比增长5.48%，而归母净利和扣费后归母净利同比分别下降28.49%和31.72%。最主要的原因是毛利率的持续下降，平板玻璃、工程玻璃和太阳能产业的毛利率分别为13.26%、29.53%和15.85%，均下降了2个百分点左右。公司低毛利的行业中以高铝玻璃为突破口，有望带来业绩的显著提升，同时公司积极发展工程玻璃和光伏产业，前海人寿以17%的持股比例控股公司更显出对公司发展的乐观预期。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.48、0.59元对应PE27.4、21.3和17.2倍，鉴于对公司未来业绩的长期看好，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1）高铝玻璃产销不达预期；2）光伏行业下行。

　　


　　民和股份:白羽鸡大周期下彰显高弹性
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：程一胜，杨天明日期：2016-04-06
　　公司公布2016年1季度业绩预告，预计公司1季度归属于母公司的净利润大约为4，000万元至6，000万元；去年同期亏损4，177万元，同比实现扭亏。

　　我们将目标价格上调至46.50元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点商品代鸡苗价格率先上涨。据博亚统计，今年以来烟台地区肉鸡苗均价从1.55元/羽上涨至3.9元/羽，涨幅达到152%，最高涨幅甚至达到271%（苗价最高达到5.75元/羽）。尤其是自春节过后，在养殖户补栏的带动下，鸡苗价格率先上涨。1季度烟台地区鸡苗均价3.67元/羽，同比去年同期鸡苗2.03元/羽上涨1.64元/羽或81%。

　　单季业绩实现扭亏。据16年1季度业绩预告，1季度实现归母净利润4，000万至6，000万元，比去年同期的亏损实现了大幅改善，公司在连续三个季度的亏损之后于1季度实现盈利。

　　单只盈利大幅增加。公司1季度销售鸡苗大约为5，000万羽，单只盈利水平在1.1-1.2元/羽，比去年同期-0.9元/羽的盈利水平大幅提升，同时也在去年全年-1.57元/羽的单只盈利水平上大幅改善。

　　今年引种将跌至新低。年初至今，国内祖代场仅有2月份从科宝引种的不足一万套，1季度美国和法国爆发新的禽流感将使两国复关的时间延后，我们预计时间节点快一点在3季度末，但大概率会是在4季度。此外，接下来行业将会大概率是按季度引种，所以全年的引种量大概在30至40万套内。这意味着今年的引种量将创下自2000年以来的最低水平，而过去16年的引种均值是86万套。

　　盈利向上，继续强烈推荐。在有史以来的极度的引种收缩背景下，今年鸡苗均价将会突破历史最高价格，而这影响将持续到未来2-3年。我们预计16、17年商品鸡苗均价达到5元/羽和5.5元/羽。

　　评级面临的主要风险
　　引种复关带来的短期冲击；价格上涨后强制换羽的增加。

　　估值
　　我们预计16-17年净利润分别为5.97亿元和8.29亿元，每股收益分别为1.98元和2.74元，对应的市盈率分别为14.7倍和10.6倍，将目标价格由35.00元上调至46.50元，维持买入评级。

　　


　　科华恒盛:好风凭借力，送我入青云
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2016-04-06
　　近日，公司公告与北京云山世纪网络科技网络签订战略合作框架协议，共同开展混合云服务；与科大国盾开展关于融合大数据与量子通信业务。公司在数据中心区域布局和业务结构布局日渐完善，并逐步进入业绩兑换期，看好公司的发展战略和执行力。

　　投资要点:
　　借势者智，借力者强。公司致力于打造安全、高效、高端的新型绿色数据中心，乘国内数据中心供需变革之势，在最恰当的试点进入该领域，是为“智”。

　　自进入该领域以来，公司相继与众生网络合作取得数据中心建设的牌照与基础资源；与中经云开展光磁混合安全存储领域的合作:与浪潮云开展云计算、云服务方面的合作；与辰航合作共同开展广州的数据中心项目；与云山世纪合作开展混合云服务；与科大国盾合作开展量子通信业务。公司善于整合多方力量，共谋发展，且成效显著，是为“强”。“智”“强”一体，看好公司的发展战略和执行力。

　　laaS2.0时代，解决如何用云问题。在laaSl.O时代，解决的是如何上云的问题，而在laaS2.0时代，解决的如何用云问题。云山国际是国内最早专注SDN技术并在云计算领域商业化的团队，在为用户业务提供真正按需构建的融合基础设施服务方面有着丰富的技术、经验和资源的积累。基于目前的布局，公司将于20 1 6年底在北上广完成至少1.5万个机柜的建设，在数据中心的数量上将初具规模，在量提升的同时，公司注重对质的挖掘，积极开展云计算、云服务等方面的探索，此次双方在混合云方面开展合作，有望提升数据中心运营效益。

　　量子通信逐步进入产业化阶段，公司提前布局。量子通信安全性不依赖于算法的复杂度，它具有无条件安全性，同时能够精准的传递量子信息，是未来通信领域的热点领域。我国在量子通信技术方面已经达到国际一流水准，且在产业化方面领跑全球。科大国盾是依托中国中国科学技术大学，以潘建伟院士为核心构建的量子通信产业化团队，是国际、国内量子通信领域的领军者，与科大国盾的合作，有利于公司打造电力安全、通信安全、数据安全为一体的新型绿色数据中心。

　　继续给予“强烈推荐”评级。预计公司将于今年实施定增方案，考虑到增发后的影响，预测2015-2017年EPS为0.66/0.90/1.21元，我们认为公司在数据中心建设运营方面的步伐远超市场同行，有望成为国内数据中心运营和云计算的龙头企业，提高公司目标价至60元，对应2015-2017年PE90/66/49倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:高端电源进口替代不达预期；数据中心和光伏运营推进力度不