|
华兰生物:采浆量高增长，成长确定
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2016-04-05
2015年年度报告:
报告期内公司实现营业收入147，176.33万元，同比增长18.36%；利润总额69，252.76万元，同比增长10.30%；归属于上市公司股东的净利润58，911.89万元，同比增长9.42%；扣非后的净利润50，681.89万元，同比增长13.30%。
收入平稳增长。报告期内，公司血液制品和疫苗业务的营业收入分别为135，401.44和11，117.28万元，同比增长率分别为26.43%、-30.57%；毛利率分别为60.27%、29.39%，同比分别为下滑了3.34和22.43个百分点。公司2015年在运营的浆站数量达到17个，还包括6个浆站分站。采浆量720吨（市场份额占比为14.40%），同比增长30%，这是公司总体收入保持平稳增长的重要原因。考虑到投浆周期、浚县等新增浆站的投入运营，血液制品16年的产销规模能够保持30%以上的增长。尽管原料成本不断攀升，削弱了业务的盈利能力，但当前血液制品行业的供需缺口高达7000吨，供需失衡预留了巨大的提价空间。通过提高收率和产量，公司的血浆综合利用率也在进一步提高。疫苗业务的快速下滑，和疫情、疫苗行业的发展息息相关，随着ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作的推进，海外市场的增量收入有望逐步兑现。
现金流量充裕，沉淀资金贡献财务收入。华兰生物2015年的经营现金流量净额54，862.29万元，和年度净利润的比值相当，同比增长10.35%。由于公司的外部并购活动和资本开支较少，留存利润以委托贷款和理财产品的方式为公司贡献收益。2015年，公司的流动资产规模达到148，986.10万元，仅委托贷款一项业务便带来2，400万非经常性损益。按照公司低杠杆稳健经营的发展模式，该项收入有望持续增长。
在研产品进展顺利。公司的各项新产品的研发活动顺利开展，H7N9流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗和破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木等单抗也有望在近期获得临床批件。
风险因素:采浆成本上升的风险；浆站开拓低于预期的风险。
我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.34元、1.65元和1.97元，对应的动态市盈率分别为33.72倍、27.44倍和22.89倍，公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大，新获批浆站逐步贡献收益，维持买入评级。
宝钢股份:下游汽车等低迷叠加汇兑损失，业绩降至历史低点
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-04-05
下游汽车等低迷叠加汇兑损失，全年业绩降至历史低点:公司2015年净利润10.13亿元，同比下降82.51%，绝对业绩处于1997年以来最低值，上一次业绩次低点为1998年的12.38亿元。之所以业绩降幅如此之大，主要受下游汽车等低迷级汇兑损失影响:1）作为冷轧龙头，在2015年主要下游汽车产量同比增速将至3.25%，近10年以来仅次于2011年0.84%，进而导致全年冷轧价格跌幅达28.44%，即便公司全年产销量同比略有增长，也难以挽回公司全年收入同比下滑12.61%、毛利率下滑近1个百分点的局面；2）受3季度以来人民币大幅贬值影响，公司全年汇兑损失同比增加15.97亿元，加剧了公司全年业绩下滑幅度。此外，在行业低迷之下，公司存货及部分固定资产减值增加，共导致资产减值损失同比增加10.12亿元，同样对公司业绩造成较大影响。
综合来看，公司全年吨钢收入7395元，同比下跌13.91%，吨钢毛利润656元，同比下降22.55%，吨钢净利润46元，同比下降82.78%。
调价滞后及减值损失，4季度业绩亏损加剧:在12月初冷轧等板材价格开始反弹之际，公司4季度亏损12.41亿元，亏损幅度仅次于2008年4季度的60.31亿元，主要源于调价滞后及减值损失增加:1）公司一月一调的产品出厂价政策使得公司4季度产品价格并未随行就市，延续8月以来水平，一定程度上平抑了市场价格波动对公司业绩影响，使得12月冷轧涨价并未对公司业绩产生明显影响；2）4季度存货等资产减值损失同比增加6.78亿元也加剧公司经营负担。
虽然后续汽车板产能仍有投放加剧冷轧领域供需格局严峻程度、湛江项目转固加重公司折旧负担，但公司在行业内绝对龙头地位依然难以撼动，长期来看，将受益于行业产能出清后行业景气度回升。
预计公司2016、2017年EPS分别为0.18元、0.20元，维持“买入”评级。
金城医药:产业转型升级进行时
类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2016-04-05
金城医药是国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产企业，近年来公司积极转型，促进产业升级。09年引入谷胱甘肽技术进军生物原料药产业，已成目前公司主要利润来源。14年收购上海天宸药业，15年增资中山道勃法，打通了抗生素上下游产业链。同年公司公告拟收购北京朗依制药，积极进军特色专科药领域。我们看好公司的产业转型升级对盈利的持续推动。
投资要点:
预收购优质标的一北京朗依制药，进军专科药领域。朗依制药在妇科用药与免疫刺激剂用药占据行业优势地位，收购后的业绩承诺为15-17年实现税后净利润1.56亿，1.87亿，2.25亿，为企业未来三年业绩的高增长奠下坚实基础。
生物药谷胱甘肽未来主要看下游市场的扩容。依托技术壁垒+产能优势，生物原料药谷胱甘肽近三年快速发展，2015生物公司实现净利润7400万，占公司净利润的43%。随着谷胱甘肽应用领域的不断拓展，未来谷胱甘肽的销售额将有望持续增长。
以销售团队为基础构建的中山金城道勃法，看点在于金城道勃法的招标进展情况。公司先后两次增资道勃法看重的就是合作方销售团队在终端市场的开拓能力，以及金城医药急需的40余个药品批文。重点观察16年招标结果。
投资石墨烯公司，积极进军新兴产业。在医药行业增速放缓的大背景下，子公司汇海医药化工投资成立石墨烯科技有限公司，首次试水医药外新兴行业。
首次覆盖给予强烈推荐评级。我们预测的16/17/18年EPS分别为0.76/0.87/0.97元，对应当前股价PE为30/26/23倍，若考虑朗依并表，预计16/17年备考净利润约为3.80亿/4.45亿，对应的市盈率仅为25/21倍，首次覆盖，给予强烈推荐评级，考虑朗依并表的情况下，给予2016年原有业务板块40倍PE，朗依制药板块30倍PE，对应目标价为33.36元。
风险提示:日本协和进一步压低谷胱甘肽价格，下游抗生素制剂行业环境恶化，收购进展不及预期。
江特电机:布局新能源汽车全产业链，进入收获季
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2016-04-05
事件:
2015年度，公司是实现营业总收入为89，284.70万元，同比增长12.55%；利润总额2，677.93万元，同比下降49.68%；归属母公司净利润3，938.78万元，同比增长1.67%。
业绩预计增幅变更原因。2015年，新能源汽车电机、风力发电配套电机等产品的销售收入实现了快速增长，特别是新能源汽车电机的销售收入实现了10倍以上的增长，收购伺服电机龙头米格电机。收购米格电机，是公司利润增长最主要的来源。
电机业务高速增长，尤其是新能源汽车驱动电机保持高速增长趋势。2015年，公司完成收购米格电机，米格是国内唯一产量超过30万台的企业，主要供应大豪科技、英威腾等优质客户，市场有保障，有能力实现2016-2017年净利润6000万元和7200万元的承诺。新能源汽车驱动电机主要给70%给上海大郡配套，产品涵盖乘用车和大巴车，2016年预计营业额分别为3-4亿，同比将增长3-4倍。公司风电变桨电机和偏航电机超过70%市场份额。因此，2016年，电机业务仍会有优异的贡献。
新能源汽车是最主要的增长点。完成收购江苏九龙汽车，是公司最重要的新能源汽车平台。2016年国家对新能源汽车骗补进行了调查，九龙汽车运行规范，受到了表扬，九龙新能源汽车发展势头良好，能实现2016-2017年净利润为25000万和30000万的承诺。另外，公司还投资10亿建设宜春客车厂，一期3亿，二期7亿，一期的厂房已经建好，完成后将有2000辆大巴的产能，主要生产中大型客车和公交车，目前样车已经出来，正在申请新能源汽车牌照。新能源汽车业务主要目标是优化扩展九龙汽车产品型号，开拓电动乘用车、电动物流车等市场；借助九龙的整车技术和经验，引进国际先进的电动汽车设计和制造等技术，加快宜春客车厂、江特电动车在新能源客车和乘用车市场的发展。2016年，我国新能源汽车将会进一步增长，公司的汽车业务将会带来丰厚的回报。
云母提锂提锂技术获突破。碳酸锂下游需求旺盛，2015年以来价格上涨4倍，2016年价格将保持高位。公司通过技术改造，使得云母提锂的成本大幅降低，并将在2016年上半年完成对原有2000吨碳酸锂产线改造，实现正常生产，同时扩建年产6000吨项目，使得公司在2017年碳酸锂总产能达到8000吨，为公司利润做出贡献。
投资建议:公司基于传统电机业务，大力开拓新能源汽车驱动电机和伺服电机业务，又通过收购和新建完成对新能源汽车的布局，成长空间巨大。我们维持公司“买入”的投资评级，目标价15.8元。
风险提示:新能源汽车政策不达预期，碳酸锂技术不达标，传统产业继续下滑，对电机需求减少，风电行业增速下滑。
九强生物:与国际巨人同行，助力本土生化龙头再起航
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2016-04-05
公司公告2015年全年净利润增长16.3%。
公司15年年报:实现营收5.66亿元，同比增长11.4%，净利润2.45亿元，同比增长16.3%，实现EPS0.98元（摊薄后），业绩基本符合预期。拟每10股转增10股及派现3元（含税）。同时，公司预计1季度净利润同比增长5%-20%。
以试剂见长，始终位于国产生化试剂第一梯队。
九强以生化试剂见长，报告期内生化试剂销售占比达92%，仪器方面与迈瑞签订OEM协议，为九强定制高端全自动生化仪（封闭式）。生化检验产品当前的竞争已不再单纯试剂的竞争，而是整个系统的比拼（仪器+试剂），九强的强试剂+迈瑞的强仪器，强强联合，有望使公司自产试剂在当前生化整体增速放缓的背景下继续维持15%-20%的稳健增长。
与国际巨头同行，国产生化试剂首次大规模进军国际市场。
日前，公司与雅培签订战略合作协议，授权雅培在全球范围内销售九强55个生化品种，授权费包含三方面:一次性转让费、里程碑付费、国际销售提成。我们预计16年一次性转让费或将为1500万，未来所产生的国际销售提成可能会有雅培全球销售额的3%左右水平，仅此项合作3-5年内或将为九强贡献5000万-1亿的利润增量。
与罗氏合作，高品质试剂获巨头OEM订单。
即与雅培合作后，公司又获IVD巨头罗氏垂青，签署协议，为罗氏OEM约20个高值生化品种（罗氏先前在国内没有的）。2015年罗氏体外诊断在国内销售额约72亿人民币，其中生化约占7%-8%，20个高值品种或将为罗氏产生约8000万-1.2亿的销售收入，2016年为九强贡献利润或能达到1000万元。
盈利预测与估值评级。
公司通过做精生化，在国内外市场拓展方面惊喜连连。我们预计16-18年EPS至1.21/1.5/1.93元，对应PE36/29/23倍，考虑到公司后续外延扩张预期强烈（有望补充免疫、分子产品线），给予“买入”评级。
风险提示。
传统生化产品增速下滑；与巨头合作进展低于预期。
华谊兄弟:整合资源强化内容板块建设，大格局推进国际化布局
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳，李涛日期：2016-04-05
事件:
我们于3月28日参加公司2015年业绩说明会，与公司董事长王忠军、副董事长/总经理王忠磊、财务总监丁琪、董秘匡娜进行充分交流。
核心观点:
华谊兄弟上市至今，已从单一电影公司向平台型公司发展，目前公司格局基本形成。
一、公司2015年对内容板块整体升级，对原来电影、电视剧、艺人经纪、音乐等产出IP的业务板块，进行平台化、IP化、互联网化战略升级。目前已形成4大内容制作中心:华谊+美拉+浩瀚+点睛动画，另外投资很多优秀的年轻企业。未来音乐板块也将平台化，作为IP孵化平台。
1、电影:已形成华谊+叶宁+美拉+点睛动画+STX阵容，华谊第5季H计划22部片单只是开始，后续增量在于更加国际化、市场化。引入叶宁作为电影板块CEO，负责华谊电影开发制作、发行、院线管理，未来公司片单将从华谊特色升级为华谊特色片单（有文学性影片）+市场化特色片单（娱乐色彩浓、符合大众口味、能快速引爆的电影），后续公司还将在发行和院线方面发力。
2、影视剧+综艺:华谊浩瀚定位以明星为核心竞争力的内容公司，将补充公司影视剧（含网剧）、综艺节目、娱乐营销及粉丝经济板块。华谊对明星资源进行升级，将明星IP化，从经纪人到合伙人，从代理抽成到合作，充分调动明星IP能整合的资源。
3、公司投资众多优秀内容公司，这些公司优势不同，包括成熟IP、制作人、导演等。其中成功投资超级网生公司七娱乐和赵氏兄弟。
二、实景娱乐:2014年收入2.5亿，2015年收入0.55亿，下降原因主要是会计准则调整，新准则按现金收付时点确认。公司规划3年签约20块主题公园规划，目前已签约13个，海口已经开业，正在开工的有长沙、深圳、郑州、苏州等。
三、互联网娱乐:2015年互联网娱乐版块实现收入8.6亿。版块业务包括游戏、新媒体、VR、粉丝社区、其他互联网相关产品，为用户提供娱乐化的数字生活。2015年9月14日华谊创星在新三板挂牌。2015年11月投资英雄互娱布局移动电子竞技。
四、国际化:引进互联网巨头以及好莱坞资源，推进国际内容资源整合，在美国打造制片公司，在韩国打造小华谊。
五、风险提示:影视剧收视率或票房不达预期
|