中国重汽(行情000951,买入):“阵痛期”或接近尾声，公司站在多个周期拐点

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：张乐，闫俊刚 日期：2016-04-05

　　事件:公司15年业绩同比下滑35.4%，符合预期

　　公司发布15年年报，15年全年实现营业收入193.64亿元，同比下降18.9%；实现归母净利润2.79亿元，同比下降35.4%；实现全面摊薄后EPS0.66元。另外，公司公告每10股派2元转6股，本次转增是公司08年以来的第二次股本扩张，也是自08年以来的首次转增或者送股。

　　销量下降影响公司业绩，原材料成本下降、产品结构升级提升公司毛利率

　　受宏观经济下行及国四排放升级影响，重卡行业15年实现销量55万辆，同比下降26.1%，公司15年销售重卡74605辆，同比下降17.8%，是公司收入和净利润下滑的主要原因。制造业有规模效应，然而在销量下滑的情况下，公司15年毛利率为10.25%，同比提高0.4个百分点，与原材料成本下降以及公司产品中毛利率较高的物流车销量占比提升有关。15年公司牵引车销量同比增长25.8%，占总销量比重达到40%，盈利水平较高的T系列经过导入期后销量明显提升。公司市占率提升与公司口碑、产品质量和新产品导入有关。

　　公司积极谋求转型，经营站在多个周期拐点

　　16年1-2月重卡行业销量同比增长6.3%，行业销量逐渐恢复。我们认为，未来重卡行业销量主要以更新需求为主，行业看点主要在于物流车占比提升及车型升级带来的单车盈利能力提升。公司抢滩商用车电商平台，通过满足客户个性化需求、提升客户售后体验来提高客户粘性，有利于公司销量提升；T系列销量占比提高有利于提升公司盈利能力。公司站在库存周期、产品周期、出口业务、坏账改善的拐点，未来净利率提升空间巨大，有望贡献较大业绩弹性。

　　投资建议

　　我们预计公司16-18年EPS为0.88元、1.16元、1.53元。公司是国企改革潜在标的，并将受益于“一带一路”，在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下，公司即将迎来新周期的起点，搭建电商平台有利于公司提高产品销量及客户粘性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速不及预期；公司产品销量不及预期。