首航节能:业绩同比持平，期待光热发力
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-04-01
　　事件:
　　首航节能发布2015年年报，公司在报告期内实现营业收入113，377.76万元，同比上升0.33%；营业利润17，351.91万元，同比上升1.99%；利润总额20，158.60万元，同比下降12.43%；归属于上市公司股东的净利润16，928.65万元，同比下降16.7%，基本完成了年度经营目标。

　　点评:
　　业绩同比基本持平，新签订单量可观。公司营业收入与营业成本变化不大，扣非净利下降主要因财务费用同比增加约4300万元所致。报告期内，公司实现电站空冷设备销售6460MW，毛利率同比持平；同时新签空冷订单约11.6亿元（包括3754万欧元海外订单），同比增加近一倍；年末在手未执行及未执行完毕空冷订单近23亿元，奠定了未来两年稳定发展的基础。

　　期待光热发电业务爆发。在建10MW24小时发电熔盐塔式项目预计将于2016年上半年完成；敦煌二期100MW项目将大概率进入国家1GW示范项目名单；46亿非公开发行项目资金的到位将助力公司光热业务的爆发。我们预计公司2016/2017年将实现光热EPC收入12亿、30亿元，推动利润翻倍以上增长。

　　余热发电等子业务稳步推进。2016年下属的新疆西拓、光热子公司等扭亏为盈，设计院在光热发电设计业务的推动下盈利进一步扩大；未来海水淡化等业务将进一步助力公司的长远发展。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2017年将实现收入35.70、53.38亿元，实现净利润5.37亿、8.08亿元，对应EPS分别为0.736、1.107元，对应当前股价PE分别为35、23倍。考虑到光热行业爆发在即，公司具备光热全产业链优势将充分受益，且传统主业稳定增长，我们认为公司发展前景广阔，2016/2017将是高增长阶段，给予“推荐”评级。

　　风险因素:（1）光热发电扶持政策不及预期；（2）宏观经济增速下行风险；（3）应收账款风险；



　　青岛啤酒:业绩整体低预期，关注并购整合意向
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2016-04-01
　　业绩简评
　　青岛啤酒2015年收入录得276.35亿元，-4.87%YoY，扣非后归母净利10.53亿，-37.02%YoY。其中四季度营收33.20亿元，+0.24%，归母净利亏损0.32亿元，亏损情况比去年同期有所改善（亏损减少83.07%）。

　　经营分析
　　啤酒行业进入整体低速增长新常态:2015年国内啤酒产量4716万千升，同比下滑5.1%。中国啤酒市场CR5已达到80%，随着SAB退出雪花，外延式扩张的行业整合进入尾声，行业格局初现。市场竞争由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争，高附加值产品市场价值凸显。

　　青啤主品牌销量同比下降，高附加值产品持续增长。2015年公司实现啤酒销量848万千升，同比下降7.4%。主品牌青岛啤酒销量416万千升，同比下降7.5%；鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计174万千升，同比上升4.8%，实现持续增长。

　　国内低迷，海外亮眼:受整体经济环境低迷和行业景气度下滑影响，公司在全国各地销售情况均有不同程度下滑，14年急速扩张的华东、东南地区同比下滑12%~14%。2015年公司致力开拓海外市场，海外收入5.21亿元，同比上升5.83%。

　　2016业绩预期:在国内啤酒行业竞争格局维持相对稳定情况下，公司2016年啤酒销量目标至少高于行业2个百分点。2016年公司将继续发展中高端系列产品线。另外，16年对三得利啤酒中国业务的收购也将加速华东市场的一体化整合。

　　盈利调整
　　目前中国龙头啤酒企业净利仅维持在5%-7%，相比ABI毛利60.2%、净利15.2%差距甚远，另毛利超过70%、净利超过20%的预调酒也在强势抢夺年轻消费群体，内外压力有望催生中国啤酒市场的并购整合，进而迎来行业拐点。建议密切关注公司收并购意向。

　　投资建议
　　我们预计公司2016-2017年营业收入271.4亿、287.7亿，对应EPS0.97、1.06元/股，给予公司2016年29元目标价位，对应30XPE，评级维持增持。

　　风险:经济持续低迷；替代品抢占市场份额；食品安全风险。




　　中恒电气:充电桩龙头，加速布局能源互联网
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤，韩玲 日期：2016-04-01
　　年报点评
　　公司2015年实现营业收入8.42亿元，同比增长40.09%，归母净利润1.43亿元，同比增长14.14%，实现每股收益0.27元/股。毛利率下降（-4.17%），管理费用（+64.92%，摊销股权激励费用）、销售费用（+32.24%）、财务费用（+137.67%）大幅度增长拖垮业绩。2015年利润分配预案:以2015年末5.23亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。

　　新能源汽车井喷，充电设备快速放量
　　2015年新能源汽车井喷式发展，带动充电桩业务快速发展。预计2016年能源汽车依旧会保持一个高增长态势，这将传导到充电桩的快速发展。同时国网的充电桩招标相比2015年有一个高速的增长，预计今年50亿元左右的招标量。

　　加速布局能源互联网，切入用电侧服务
　　全方位布局能源互联网产业，募资10亿元用于能源互联网云平台建设，拟出资1亿元设全资子公司中恒云能源互联网，提供能源互联网领域技术、服务、保障平台。此外，公司子公司与苏州工业园区拟合资设立苏州中鑫服务公司（47.37%），全面布局苏州工业园区售电及相关业务，抢占市场先机。公司与南都电源的合作，通过用户侧储能的方式切入用户侧服务。随着电改持续深入，能源互联网、售电、用户侧服务，将成为公司新的利润增长点。

　　投资建议
　　公司作为通信能源龙头，积极推动能源互联网业务。同时随着新能源汽车的放量，充电桩业绩将大幅增长。员工持股计划完成授予（授予数量为50万股，均价8.16元/股），公司高管增持（金额4056.94万元，均价20.14元），彰显管理层对公司发展的信心。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.47元/股、0.58元/股、0.69元/股，对应当前股价，分别是51X、41X、35X，我们给予公司买入评级。

　　风险提示
　　国网充电桩招标量不达预期，能源互联网布局低于预期。




　　神雾环保:签订新疆胜沃二期订单，后续项目有望加速落定
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-04-01
　　事项:神雾环保:公司公告子公司与新疆胜沃签订《新疆建设兵团五五工业园长焰煤分质利用化工一体化示范项目（二期工程）PC 总承包合同》和《设备买卖合同》，总金额28.5亿元。其中《PC总承包合同》包括电石装置（电石炉系统采购除外）、水泥熟料装置、公用工程和部分公辅设施等采购及施工，以及上述装置的 PC 管理费，中交日期2017年12月31日，合同金额24.15亿元。《设备买卖合同》包括8套48000KVA 电石炉系统和炉气净化装置，合同金额4.36亿元，交货期为12个月。

　　评论:
　　港原项目投产后示范效应明显，新疆胜沃二期合同的签订，将显著增厚16-17年业绩。

　　公司港原EMC 项目于3月初顺利投产，运行情况良好。公司举行盛大的发布会，部分地方领导和众多电石企业参与。

　　港原项目示范效应明显，各电石企业的观望态度在逐渐消除，此次新疆二期合同的快速签订落地显示了积极的信号。新疆兵团领导对当地的煤化工项目非常重视，公司也与新疆胜沃具有长期的合作关系。公司2014年8月与新疆胜沃签署了40万吨/年电石生产的PC和供货合同，金额为7.27亿元；15年底双方由签订补充合同，合同金额增加1.61亿元，总计8.88亿元。该项目目前已进入收尾阶段。

　　此次二期项目同样是乙炔制PE 煤化工上游的电石生产工段合同，合同金额28.5亿元，较以往项目规模大幅增加。将为胜沃新增每年80万吨的电石产能，并将具备副产尾气收集制LNG 的能力。胜沃二期项目整体工期约为24个月，目前项目已经开工，合同中交日期为2017年12月31日。按15%的净利润率计算，将为公司贡献利润超过3.5亿元，按进度确认收入，建设期一般为2年左右，预计对公司今明年业绩增厚作用明显，分别为1.4亿和1.9亿元。

　　存量电石改造600亿市场加速释放。

　　根据我们之前的测算，全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元，折合总市场空间为130亿元/年。2014年全国电石产量约2500万吨，按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1）预计存量市场的改造空间约为550亿元；2）同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算，新建项目的市场空间约为50亿元/年。3）保守按照50%改造率、15%净利润测算，电石行业节能改造市场对应利润45亿元，公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。

　　此前许多业主方对公司技术持观望态度，港原项目成功后，未来将进入改造订单加速落定期。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上，以胜沃一期项目造价的9亿元计算，每增加一个新的电石改造EPC 订单，公司营收就增加9亿元，15%净利率对应的利润就有1.35亿元。

　　电石改造技术有望颠覆煤化工产业链，重塑我国煤炭利用格局，未来增量市场空间巨大。

　　公司的电石生产工艺改造只是新型煤化工产业链的第一步，有望凭借新技术带来的低廉的电石生产成本，降低电石制乙炔进而制乙烯的整体成本，打开煤制乙烯模式的盈利空间，实现我国丰富煤炭资源和化工之母乙烯的对接，重塑我国煤炭利用格局。

　　神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE 路线的项目，目前集团在手框架协议众多，从月初港原项目发布会上的信息来看，集团在推进的乙炔制PE 项目包括有内蒙乌海、内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目，总投资额765亿元，对应收益达150亿元，副产人造石油75万吨，人造石油气27亿立方米。这些项目的前端电石段都需要由公司来进行建设，以胜沃40万吨乙炔制PE 电石段投资约35亿计算，集团在手的框架协议对应的电石段投资就超300亿元，整体新型煤化工发展带来的市场想象空间巨大。除此次公司签订的胜沃二期项目外，集团的内蒙乌海项目推进也较为顺利，电石EPC合同有望很快在公司层面签订，预计将于2016年6月份开工建设。

　　公司在手订单丰富，业绩增长有保障，后续订单落地加快。

　　除胜沃一期已基本完成外，公司目前在手EPC 类订单总计还有约49亿元，其中港原二期5.5亿元合同和新疆博力拓4.68亿元合同预计将于今年完成并确认收入，山西襄矿10.37亿元也在推进中。如考虑内蒙古乌海电石订单顺利很快落地，项目规模预计也有25亿元，则公司订单将达到70亿元规模，15%净利率对应10亿元的利润，两年的项目建设周期，再加上港原EMC每年的节能收益5300万元以及传统管式炉业务收入，保证了公司16-17年业绩的高速增长。

　　成立产业基金，拓展产业链上下游业务。

　　公司28日与杭州礼瀚投资签署《关于开展节能环保产业方向金融平台战略合作的框架协议》，发起设立3亿元产业基金，双方各出5000万，其余资金对外募集。杭州礼瀚在江浙地区具有工业园区、项目储备方面的渠道和资源优势，可以帮助公司把握节能环保行业的投资机会，实现产业与金融领域合作的有机结合。产业基金的成立显示了公司拓展长三角地区业务的想法，计划利用礼瀚在当地的资源，沿着公司节能和电石改造产业链上下游拓展如工业水处理等与公司业务具有较好协同性的业务。

　　盈利预测与评级。

　　我们上调公司16-17年业绩预测分别到6.05/8.10亿元，EPS 为1.50/2.00元，对应PE 约31/23X，公司电石生产工艺逐渐得到市场认可，电石生产改造订单加速落地，新型煤化工增量空间逐渐打开，业绩弹性空间大，维持买入评级。

　　风险因素。

　　项目建设进度低于预期。




　　国轩高科:借壳上市元年交出完美答卷，一季报业绩超出预期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-04-01
　　事件描述
　　国轩高科发布年报，报告期内实现营业收入27.45亿元，同比增长170.67%；归属母公司净利润5.85亿元，同比增长133.3%；基本EPS为0.8元；其中，4季度实现营业收入12.47亿元，归属母公司净利润2.53亿元；3、4季度EPS分别为0.13和0.29元。公司同时公布一季度业绩预告，预计实现归属净利润2.99-3.20亿元，同比增长320%-350%，超出市场预期。

　　事件评论
　　充分受益行业高景气，借壳上市元年交出完美答卷。1）成绩斐然:公司是中国动力电池龙头企业，产品质量优异使得定价较高，而核心材料自制和系统集成供货进一步提升了盈利能力，2015年电池组毛利率49%、净利率近25%亦明显超出行业平均，全年业绩增长133%，借壳上市元年交出完美答卷。2）高景气可延续:2015年新能源汽车累计生产37.9万辆，其中纯电动商用车产量同比增长6倍达到14.8万辆。在国家政策大力支持和消费端需求的逐渐释放下，行业景气度仍将长期延续，判断2016年新能源车需求为60万辆，考虑存量更换后电池需求预计增长95%达到31GWh。虽然行业整体产能快速扩张，但以中低端产能为主，高端产品持续供不应求，公司受益尤为明显。

　　一季报业绩超预期，产能快速扩张保障成长持续性。1）超预期原因分析:一季度新能源车出货量环比去年四季度或出现60%以上下滑（季节性原因叠加政策调整期），但国轩一季度业绩却实现了环比19%-27%增长，主要是由于公司产品持续供不应求，产能进一步释放，产品单价较为坚挺。2）产能快速扩张:合肥基地一二期已完全投放，昆山基地和南京基地投产顺利，年报提示合肥三期与青岛莱西工厂今年三季度可投产，超出市场预期。判断公司2015/2016/2017年末合计产能分别达到7.5/18.5/32亿Ah，释放产量3.2/8.6/17.5亿Ah，市占率分别达到6%/9%/13%，持续成长能力较强。

　　产业链布局日益深化，锂电王者地位无可撼动。公司去年以来与北汽不断加强战略合作，未来或大举进入乘用车市场，彻底打破增长瓶颈；正极材料自主化，成本优势显著；与星源材质合作建设隔膜产线，锁定高端原材料供货；与特锐德合作开拓充电业务，涉足服务市场；深化内部与东源电器的整合，打通了充电、配电箱、电池、电池组产品体系。公司产业链布局紧密围绕锂电主业，通过做加法来增厚产品附加值，正反馈效应明显，竞争力不断强化。

　　维持买入评级:预计公司2016、2017年EPS分别为1.52、2.09元，对应PE为25、18倍，维持买入评级。




　　省广股份:业绩符合预期，增长前景稳定；买入
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-04-01
　　与预测不一致的方面。

　　省广股份公布2015年收入/净利润为人民币96亿/5.48亿元，同比增长51.9%/28.8%，符合我们预测的96亿元/5.5亿元。四季度收入/净利润同比增长52%/12%，而2015年1-9月为增长52%/40%。

　　投资影响。

　　（1）2015年收入增速较高主要是并购的结果。剔除并购因素，我们估算公司内生业务收入下滑了18%。我们仍认为并购是业务增长和市场份额扩张的主要推动力。

　　（2）数字广告收入为人民币23亿元；我们估算2016年该业务收入将达38亿元，并认为公司积极的数字战略将继续推动收入增长和盈利能力改善。公司还加强了对大数据和移动广告技术的投资，并寻求改善整合营销的有效性。

　　（3）毛利率为18%，高于我们预测的16.7%，主要受到媒介代理业务毛利率高于预期的推动，媒介代理业务毛利率为14%，而我们的预测为12%，2014年为13.8%。这表明公司在扩大收入的同时较好地控制了利润率，印证了我们的观点，即利润率稳定是省广股份的一大亮点。

　　我们将2016-20年每股盈利预测上调了2.2%-4.5%以反映利润率的上升。我们的12个月目标价格相应地上调了2.8%至人民币24.48元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利1.85元（原为1.80元），并以8%的行业股权成本贴回2016年。维持买入评级。主要风险:收入增长放缓、并购失败。