双主业板块稳定，营收基本持平： 2015 年公司实现营业收入39.00 亿元，同比小幅增长 0.44%。 其中零售业实现收入 32.95亿， 同比小幅增长 0.75%； 医疗业实现收入 5.16 亿， 同比小幅下降 0.5%。

　　发展导致增费，利润大幅下降： 2015 年公司实现归属于上市公司股东净利润 2.41 亿元，同比下降 31.19%；扣除非经常性损益后净利润 2.21 亿元，同比下降 10.90%。 净利润下降主要由于 1、 零售板块： 部分百货商城改造升级后， 整体盈利能力小幅上升。 2015 年 5 家门店共实现毛利润 2.18 亿，同比小幅增长 1.33%； 2、 医疗板块： 西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台， 加速布局干细胞临床应用，在医院成立血液科、肿瘤放疗科， 并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心， 费用大幅提升，导致高新医院贡献利润大幅下降，仅为 8545.23 万元，同比下降 25.73%。

　　零售板块积极转型，稳中求进： 2015 年， 公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型，升级旗下百货商场装修，不断优化品牌结构，提升管理与服务能力。 同时， 公司大力打造互联网平台，加速开发企业相关 APP。其开元商城微信服务号已于 2016 年初上线， 电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级，将进一步增加品牌竞争力，应对电商冲击，实现稳中有进的目标。

　　医疗板块布局加速， 成重点发展方向： 2015 年， 公司以 2.3 亿收购汇东投资有限公司 100%股权，获得其土地所有权，筹划建设约 1,000 张床位的医疗综合楼，以改善高新医院超负荷运营的现状；同时公司合作其参股公司汉氏联合，布局干细胞上下游，致力于干细胞研究成果转化；公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作，预计 2018 年建成， 2019 年投入运营；2015 年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议， 筹划建设商洛国际医学中心，迈开陕西省内参与公立医院改革第一步， 该项目已于 2016 年 3 月 25 日开工建设；同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。

　　拟发行中期票券，现金流充裕： 2015 年公司通过定向增发，募集资金 15 亿， 用于西安国际医学中心建设。报告期内，公司货币资金为 23.63 亿。公司于 2016 年 3 月 30 日发布拟发行不超过 13 亿中期票券的公告，若该发行成立，公司现金流将进一步得到扩充。

　　盈利预测及投资评级： 我们预测 2016-2018 年公司实现营业收入分别为 45.08 亿、 50.93 亿和 56.02 亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为 3.05 亿、 3.65 亿和 4.01 亿元，对应 EPS分别为 0.39 元、 0.46 元和 0.52 元，对应 PE 分别为 45 倍、 38倍和 33 倍。 首次给予“ 增持” 评级。

　　风险提示： 政策风险、市场竞争风险、 工程延期风险。

(责任编辑：DF159)