首航节能(行情002665,买入):业绩同比持平，期待光热发力

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-04-01

　　事件:

　　首航节能发布2015年年报，公司在报告期内实现营业收入113，377.76万元，同比上升0.33%；营业利润17，351.91万元，同比上升1.99%；利润总额20，158.60万元，同比下降12.43%；归属于上市公司股东的净利润16，928.65万元，同比下降16.7%，基本完成了年度经营目标。

　　点评:

　　业绩同比基本持平，新签订单量可观。公司营业收入与营业成本变化不大，扣非净利下降主要因财务费用同比增加约4300万元所致。报告期内，公司实现电站空冷设备销售6460MW，毛利率同比持平；同时新签空冷订单约11.6亿元（包括3754万欧元海外订单），同比增加近一倍；年末在手未执行及未执行完毕空冷订单近23亿元，奠定了未来两年稳定发展的基础。

　　期待光热发电业务爆发。在建10MW24小时发电熔盐塔式项目预计将于2016年上半年完成；敦煌二期100MW项目将大概率进入国家1GW示范项目名单；46亿非公开发行项目资金的到位将助力公司光热业务的爆发。我们预计公司2016/2017年将实现光热EPC收入12亿、30亿元，推动利润翻倍以上增长。

　　余热发电等子业务稳步推进。2016年下属的新疆西拓、光热子公司等扭亏为盈，设计院在光热发电设计业务的推动下盈利进一步扩大；未来海水淡化等业务将进一步助力公司的长远发展。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2017年将实现收入35.70、53.38亿元，实现净利润5.37亿、8.08亿元，对应EPS分别为0.736、1.107元，对应当前股价PE分别为35、23倍。考虑到光热行业爆发在即，公司具备光热全产业链优势将充分受益，且传统主业稳定增长，我们认为公司发展前景广阔，2016/2017将是高增长阶段，给予“推荐”评级。

　　风险因素:（1）光热发电扶持政策不及预期；（2）宏观经济增速下行风险；（3）应收账款风险；