天康生物:养殖盈利高企带动业绩提升
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-28
　　事件描述
　　天康生物公布2016年一季报。

　　事件评论
　　一季度营收同减6.08%，净利同增97.2%，EPS0.1元。公司2016年一季度实现营业收入9.62亿元，同减6.08%；归属净利润9656万元，同增97.2%，扣非净利润9579万元，同增136%，EPS0.1元。预计2016年上半年归属净利润1.69~2.11亿元，同增20%~50%。

　　养殖利润增加是一季度业绩增长主因。报告期生猪均价18.3元/公斤，同比增长47.4%，带动公司整体业绩提升，预计全年出栏量约30万头。玉米、豆粕等饲料原料价格同减14.3%、15.7%，且自配料增多、养殖存栏减少使饲料销量下降，造成收入下滑，但原料成本降低促毛利率提升3.68个百分点至24.4%，有利于业绩增长。

　　我们看好公司未来发展前景，主要基于:（1）生猪养殖规模将快速扩大。公司通过吸收合并天康控股、收购宏展农牧切入生猪养殖领域，预计16年生猪出栏40万头，贡献利润约2亿。“十三五”期间，公司养殖规模或继续扩大至300万头。（2）“产能释放+新品上市”，疫苗板块发展态势良好。预计公司三车间悬浮培养改造于今年7月完成，口蹄疫产能增至25亿毫升，有效缓解产能瓶颈。新品上，口蹄疫AO 二价合成肽苗在申请新兽药证书，猪瘟E2和禽流感H5将于今年上市，疫苗产品线将更加丰富。（3）16年饲料销量有望突破100万吨。3月母猪存栏企稳，生猪存栏环比上升，饲料行业将迎拐点，在猪价维持高位背景下，预计公司16年饲料销量有望增至100万吨。

　　给予“买入”评级。我们预计公司16、17年EPS 分别为0.36元和0.47元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:生猪出栏、饲料销量、疫苗新品推广不达预期。




　　首钢股份:1季度环比减亏，期待转型升级
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛日期：2016-04-28
　　板材产品需求疲弱，全年业绩大幅转亏:公司全年业绩由盈转亏主要归因于终端需求制造业疲弱，2015年全国制造业工业增加值同比增速仅6%，为近三年最低水平，板材产品下游汽车、家电、机械等领域景气均遭遇不同程度的下滑，由此导致公司产品销量价格疲弱:1）公司主要销售地北京地区全年热轧均价同比下跌31.42%，冷轧均价同比下跌25.81%。

　　同时，虽然公司高端产品取向硅钢产能位列全国第三位并持续放量增长，2015年取向硅钢产品产量15万吨，同比增长82.93%，无取向硅钢产量117万吨，同比增长1.39%。不过，由于无取向硅钢主要下游汽车、家电2015年产销低迷、取向硅钢下游变电器等需求好转也并未太超预期叠加供给端释放，因此，取向及无取向硅钢价格2015年同样跌幅较大，制约了公司盈利。

　　此外，资产减值损失也进一步放大公司2015年年度亏损额。

　　4季度业绩下滑，钢价回暖带动1季度业绩环比改善:受制于钢价低位徘徊叠加资产减值损失扩大，公司4季度业绩同环比降幅较大。1季度行情好转带动公司业绩环比亏损幅度略有收窄，但钢价同比仍有较大幅度下跌，进而导致公司1季度业绩同比亏损扩大，其中资产减值损失同比增加1.94亿元。

　　大集团，小公司，博弈资产证券化:首钢集团在钢铁主业以及房地产、自动化等非钢领域实现多元化布局，集团资产证券化率仅约25.11%且处于行业低位，根据之前重组承诺，不排除集团资产通过注入境内唯一上市平台首钢股份而实现整体上市，其中非钢资产有望带动公司转型升级。

　　预计公司2016、2017年EPS分别为0.02元和0.02元，维持“买入”评级。




　　恒逸石化:PTA供需改善主业迎回升，多方布局更值得期待
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2016-04-28
　　公司于4月25日发布2015年年报，公司全年实现营业收入303.18亿元，较上年同期增长8.04%，收入增长主要源于PTA销量大幅增长；实现归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元，较上年同期增长152.34%。

　　PTA供需改善，公司业绩迎回升:2015年，我国PTA行业受新增产能放缓、部分落后产能相继淘汰、远东石化破产和翔鹭石化意外退出等因素影响，PTA供需趋于平衡，行业集中度进一步提高，PTA行业或迎来景气度回升。公司作为行业龙头，受益于行业回暖，产品产销量快速增长，公司业绩迎来回升。

　　文莱项目定增通过，助力公司全产业链发展:多年来，我国PX需求旺盛，国内PX产能扩张相对缓慢，PX进口依赖度一度居高不下，目前已超过50%，PX长期供不应求，价差高企，行业盈利丰厚。公司文莱PMB项目定增方案通过，项目进一步推进。未来随着150万吨PX项目产能投产，将有效解决产品原料问题并为公司找到新的盈利增长点，公司业务也由中下游延伸至上游，助力全产业链发展。

　　参股浙商银行，布局大数据着眼未来:公司参股的浙商银行已于今年上市，每年将获得稳定的投资收益，有利于抵抗公司主营业务的周期性风险，稳定公司的盈利。此外，公司积极布局大数据技术，组建大数据平台，实现公司精细化管理，提升公司的总体竞争力，同时积极拓展服务范围，加速产业整合，未来借助大数据平台或将谋求行业的市场定价权。

　　盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为5.14亿元、7.34亿元、9.44亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.72元，当前股价对应PE分别为30倍、21倍、16倍。给予公司“增持”评级。

　　风险提示:PTA供需关系恶化，油价继续低迷，文莱项目进度不达预期



　　美康生物:主营业务增长平稳，战略明晰成长性突出
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2016-04-28
　　核心观点:
　　2015年报及16年一季报业绩内生增长平稳，符合预期
　　公司发布2015年年报，营业收入6.83亿元，同比增长14.3%，净利润1.61亿元，同比增长17.1%；2016年一季度实现销售收入1.72亿元，同比增长17.1%，净利润3888万元，同比增长17.5%；业绩符合我们的预期。

　　报告期内公司加大研发投入，总投入近4000万元，占营收比重近5.9%，比14年大幅增加65.1%。

　　自产产品大范围通过欧盟CE认证；量值溯源能力进一步获得认可
　　近日，公司1款生化仪及121项（公司目前有129项注册证）试剂通过欧盟CE认证。同时，公司于3月4日正式获得CNAS医学参考实验室认可。实验室认可在国内和国际上被视为是技术能力和管理能力的可靠性依据，通过认可的实验室出具的检测报告具有中国合格评定国家认可委员会（CNAS）和国际实验室认可合作组织（ILAC）的标识，其所出具的检测数据具有国际权威性。美康生物参考实验室通过CNAS认可表明其溯源能力得到国内和国际认可。

　　参与筹建发改委基因检测项目，医学检验集约化供应商战略明晰
　　日前，国家发改委批准了宁波市基因检测技术应用示范中心建设项目。

　　该项目由美康全资子公司盛德医学检验和宁波市临床病理诊断中心负责筹建，上海人类基因组研究中心参与建设。我们预计公司该项目投资在1.5亿以上，此举为公司未来重点发展基因检测领域进行的重要布局。通过自主研发及外延整合，2016年，公司将从生化、免疫、POCT，过敏原检测等多个方面丰富自身产品线。到2017年，公司还会在更大程度上丰富自身基因检测、特定蛋白检测等产品线。到2018年，公司相关的试剂盒将涵盖分子诊断和微生物检测、病理检测等。未来3年将全面提升自身为独立实验室和区域医学检验中心提供系统化的医学检验集约化服务的能力。

　　盈利预测及估值评级
　　公司不断整合产品线及渠道资源，发展战略明晰。暂不考虑新疆伯晶等并表情况下:我们预计16-18年EPS为0.57/0.71/0.90元，对应PE48/38/30倍，考虑到公司后续外延扩张预期仍然强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　传统生化产品增速下滑；新公司、新业务整合风险。




　　红日药业:内生、外延共同发力，一季度业绩表现靓丽
　　类别：公司研究机构：群益证券（香港）有限公司研究员：闫永正日期：2016-04-28
　　事件:
　　公司发布业绩预告，2016年1Q实现净利润1.25亿元，同比增长41.94%，折合ESP为0.13元，略高于预期。我们认为主要源于新增子公司幷表及中药配方颗粒表现好于预期。
　　点评:
　　公司2016年1Q实现营收8.57亿元，YOY+40.63%，营收实现较快增长。

　　公司营收增长主要来自三个方面:1、子公司北京康仁堂配方颗粒业务增长较快，预计同比增长在+30%，虽然中药配方颗粒市场放开带来一定的竞争压力，但是公司拥有先发优势，终端品牌认知度较高，未来随着市场培育的不断完善，预计2016年仍会录得+20%上增长；2、报告期新增超思股份及展望药业幷表，依据备考净利润，超思股份及展望药业2016年将为公司带来9500万以上的净利润增量，对2016年公司整体净利润增长贡献在17个PP以上。3、公司核心品种血必净继续保持小幅增长，预计相关产品增速在5%左右，未来通过建立血必净安全性再评价资料体系及强化学术推广，有望部分抵消降价压力，我们预计血必净注射液在2016年有望继续保持小幅增长。

　　报告期公司综合毛利率为74.68%，同比下降7.7pp，主要为招标降价政策导致同期产品价格有一定程度降幅，另外新公司幷表也拉低了公司整体的毛利水平。报告期公司综合费用率为54.96%，同比下降10个pp，主要为营收结构变动导致，报告期销售费用率下降较为明显，报告期公司销售费用率为46%，同比下降7个pp。

　　报告期公使用自有资金近7000万增资湖北亿诺瑞生物制药有限公司，幷取得亿诺瑞51%的控股去，对亿诺瑞的增资将使公司同时获得肝素原料药及制剂生产线，丰富肝素注射液系列产品，同时打通了肝素上下游的销售渠道，对公司未来营收及利润带均来积极影响。看好公司不断通过外延幷购，提升整体竞争力，未来有望打造成为平台型企业。
　　盈利预计:维持盈利预测2016年/2017年分别实现净利润6.92亿元（YOY+29.38%）/8.61亿元（YOY+24.35%），EPS分别为0.69元/0.86元，对应2016年/2017年PE分别为20倍/16倍。未来公司将以“配方颗粒”及“血必净”作为利基，迭加出色的外延幷购整合能力，有望成长为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议，目标价17元（2016PE25X）



　　北新建材:地产回暖+成本下行，助力业绩提升
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-04-28
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告1季报，实现营收14.4亿元，同比增长1.8%；归属净利1亿元，同比增长25.1%；折EPS0.07元。

　　事件评论
　　量增冲抵价跌，地产销售回暖助长业绩。1季度营收同比实现正增长，地产销售回暖已初步得到体现，量增为主要贡献，很大程度弥补了产品价格下调以及产品结构调整的不利影响。受益于原材料（美废、脱硫石膏、煤炭）价格下降带来的成本改善，毛利率比去年同期提升3个百分点，期间费率变化不大，其中销售、财务费率同比下降0.9、0.7个百分点，管理费率同比1.1个百分点。由于购买的理财产品到期转入投资收益，公允价值变动净收益减少462万元，同时投资收益增加617万元。此外，营业外收入增加323万元（政府补助增加所致），营业外支出增加1304万元（2428万元的美国石膏板事项律师费为主因，目前诉讼仍在继续，总体向积极方向发展）。剔除非经常性损益后，归属净利同比增长38%。

　　渠道聚焦兼下沉，量增将持续。短期内，公司将持续受益于地产销售回暖的刺激，预计Q2销量将持续稳定增长。中长期，公司将依托中高低端全覆盖的品牌组合，进一步聚焦和下沉渠道，完善三四线城市及县乡级的经销网络。在三四线及农村地区需求尚未充分释放、以及地产投资逐步向二三线城市倾斜的背景下，公司密集布点、逐步下沉的渠道网点建设，预计将进一步扩大公司市场份额，巩固其石膏板行业的龙头地位。

　　产能扩张和优化同步进行。目前公司石膏板产能为20亿平米，加上4亿多平米的在建产能，产能规模将扩至25亿平米，与公司渠道扩张和下沉相匹配。同时，公司实现经营阵地前移，区域公司靠近核心市场且贴近核心基地，产能结构也将进一步优化。

　　预计16/17年EPS0.77、0.90元，对应PE12、10倍，推荐买入评级。