火炬电子:Q1业绩强劲，军民融合前景佳
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇 日期：2016-04-27
　　公司一季度营收和归母净利均实现高增长，增速延续了去年四季度以来的递增，这也印证了我们对被动器件厂商今年业绩快速增长的判断，公司销量和单体价值提升带来的增长将有望延续。

　　公司宇航级电容器打破了原先完全依靠进口的局面，MLCC产品主要应用在航天、航空、船舰、兵器、电子对抗等军工类产品，国内市场空间大。公司参与国防科研项目众多，军方合作资源突出。出于战略和安全等诸方面考虑，国家从政策上大力鼓励高端电容器产品国产化，公司也将受益军品本土化采购趋势。公司重视研发投入，产品的技术和制造工艺在国内同行业居领先地位，军工订单高毛利特性将有助于公司形成可观的利润空间。

　　公司在原材料和特种陶瓷材料方面坚持走自主研发的国产替代路线，新设立的新型陶瓷材料技术研发中心研发高级瓷粉配方以及超精细制作工艺；“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”拟募投8.27亿元，将使公司形成新业绩增长点。

　　CASAS-300材料特性优异，未来将广泛适用于航空航天发动机、耐高温部件、汽车刹车片、连接杆、电子通信设备、冶金机械耐腐蚀材料等，以上均是国民经济重要领域，市场前景非常广阔。公司在国内拥有技术和产品独占性，产品单体价值极高，项目产能落地后将迅速释放大量业绩。

　　公司系军工信息化大趋势下的元器件民参军稀缺标的，企业质地优良，增长动力强。因此我们维持对公司的推荐评级，预计16-18年EPS为0.93、1.18、1.52元。

　　风险提示:新材料项目进展不及预期



　　东方雨虹:单季营收增速逐季回升，盈利持续提高
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2016-04-27
　　报告期内业绩同比上升26.6%，EPS0.88元
　　2015年1-12月公司实现营业收入53亿元，同比上升6%，归属上市公司股东净利润7.3亿元，同比上升26.6%，每股收益0.88元；单4季度公司实现营业收入16.7亿元，同比上升21.1%，环增16.4%，归属上市公司股东净利润2.7亿元，同比上升79.9%，单4季度贡献EPS0.31元；利润分配方案:每10股派发现金红利1元（含税）。15年国内房地产投资增速下滑，防水行业下游需求疲弱。公司稳地产直销与工程渠道，同时加强基建与民建业务的开展，单季营收增速逐季回升。四季度公司营收增速21%，原油价格下跌助力成本端改善、毛利率上升，营业利润增长63.8%，叠加营业外收支等因素，归属母公司净利润同增79.9%，最终公司全年业绩录得26.6%增速。

　　成本下降促进毛利率攀升，销售与管理费率上升
　　报告期内，公司营收同增6%，综合毛利率40.8%，同比上升5.1个百分点；销售费率、管理费率分别为12.3%和11.2%，分别同比上升2.8和1个百分点，财务费率0.5%，同比下降0.6个百分点；期间费率24%，同比上升3.1个百分点；原材料价格下跌引致毛利率上升；销售与管理费率同比上升。

　　单4季度，公司营收同增21.1%；综合毛利率40%，同比上升6.5个百分点，环比下降2.7个百分点；销售费率为9.6%，同比上升2.2个百分点，管理费率和财务费率分别为11.4%、0.2%，分别同比下降1.2、0.4个百分点，期间费率21.2%，同比上升0.7个百分点。

　　卷材营收微降，涂料与防水工程施工营收同比上升
　　报告期内，分产品，防水卷材、防水涂料、防水工程施工和其他收入的主营收入占比分别为51%、25.8%、15.9%、7.3%，主营利润占比分别为54.8%、28.3%、12.2%、4.8%，毛利率分别为44%、44.8%、31.4%和26.5%，毛利率较14年同期分别变动10.6、1.7、-1和-6.3个百分点；防水卷材营收同降1.3%，防水涂料营收同增6%，防水工程施工营收同增10.7%。

　　分区域，中国境内营收增长5.6%，占比达99.7%，毛利率40.8%，毛利较14年同期提高5.1个百分点。

　　防水行业龙头，受益低油价，盈利持续改善
　　公司2015年业绩前低后高，单季营收增速逐季回升，显示了管理层优秀灵活的管理能力，得益于原油价格下跌并维持低位，公司全年毛利率提高5个百分点。防水行业“大行业、小企业”格局中，公司作为龙头加强产能，持续拓进国内外产品布局，强者恒强；当前股价对应PE估值水平处于历史底部，公司回购股票行为表明股价具备一定安全边际。预计公司2016-2018年EPS分别为1.05、1.26、1.53元，目标价21元，对应2016年20倍PE水平，维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行、需求不及预期，原材料价格上涨。




　　中利科技:业绩超预期，光伏电站规模加速，增长可期
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2016-04-27
　　事件:4月22日，公司发布《2015年年报》，公告指出，2015年营业收入121.4亿元，同比增长31.3%，归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，比上年同期增长45.41%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.78亿元，比上年同期增长113.76%，EPS0.73元。

　　点评:
　　光伏行业进入装机规模化“新常态”，光伏电站快速扩张，成本内化有利于盈利能力的提升。据国际能源署（IEA）发布的2015-2050年能源展望，太阳能发电有望成为全球最大的电力源，并预测到2050年，光伏发电将占全球所有电源的16%。近日，IHS发布2016年市场报告预测，截至2016年底，全球光伏装机容量超过310GW。我们在2016投资者策略报告《新能源行业2016年投资策略:风光不与旧时同》上指出，2015年是光伏装机规模化元年，光伏行业将进入装机规模化“新常态”。在年度报告中，我们的一个基本判断:以光伏为代表的新能源在2020年之后会呈现出逐步放量的态势，取代传统化石能源的力度在不断显现，逐步成为我国能源消费结构中的主体能源之一。根据国家能源局相关规划，2020至2025年光伏达到平价上网后，2030至2035年间，光伏发电要占到总发电量的10%，以目前数据计算，总装机量应该至少到700GW以上，相当于2020-2035年间每年装机至少要50GW以上，相比较于“十三五”期间的每年新增容量15-20GW而言，平价上网之后每年新增容量将翻倍，光伏行业进入快车道。2015年公司进一步拓展光伏电站业务，全年共实现686MW光伏电站销售，实现收入53亿元，同比分别增长75.45%和69.28%。报告期内，公司光伏电站开发区域已在中、东部扩展，避免过去单一地区发展的风险。公司及时调整开发区域方向，为今后光伏电站开发铺垫了良好的“中利腾晖”品牌和区域影响力的基础。同时，公司一期200吨光棒、600万芯公里光纤产能已正式投产；光伏电池片产量1002MW，产能利用率83.5%；组件产量1176MW，产能利用率78%。公司通过不断优化工艺设计提高产品性能和效率，通过用自产光伏组件和电缆等产品建设电站使得成本内化有利于盈利能力的提升，有利于公司的业绩持续增长。

　　一季度并网规模有望提升。公告显示，转让电站规模686MW，较前期业绩预告略低（735.8MW）。前期公告显示，根据公司目前光伏电站的建设进度，陆续会在2016年第一、二季度实现并网及转让。预计公司2016年第一季度将实现210兆瓦光伏电站的并网，对公司一季度经营将产生积极的影响，同时一季度预告显示，归属于上市公司股东的净利润623.95-935.93万元（去年同期亏损5267万元），同比增长111.85%-117.77%。确保公司每季度业绩体现。

　　光伏产业链进一步下移，布局互联网金融和“万农光伏”，高增长将会持续。公司设立的苏南互联网，苏南互联网的经营范围包括资产证券化商务信息咨询（不含证券投资咨询）；财务顾问及财务咨询；互联网金融信息咨询；软件设计与开发；大数据采集及分析处理；
　　系统集成网络工程；企业信息化技术咨询、技术服务；资产管理。公司方面表示，未来业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融三个方面。苏南互联网将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分（子）公司，将进一步布局能源互联网，高增长将会持续。报告期内，公司积极推动创新业务发展，陆续布局智能自主网通讯设备、3D打印、互联网金融、能源管理等业务，智能自主网通讯设备业务在本报告期内，已实现人民币7亿元，为公司本期业绩提供了贡献，同时也为后续发展奠定了良好基础。公司提出了“万农光伏”的理念，开创了“光伏电站+规模农业”业务模式，结合中国是农业大国的特点，为后续国内乃至世界的光伏电站业务建设发展打开了突破点。

　　盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下，，公司电站规模不断扩大，又进军能源互联网领域。预测公司2016-2017年EPS分别为0.99和1.20，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　公司光伏电站并网销售业务不达预期，新能源政策有所变化。




　　景嘉微:专注军机图形显控，自主可控优势显著
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2016-04-27
　　投资要点:
　　军机图形显控产品营收占比超九成。公司在国内率先研发出基于ATIM9芯片和VxWorks操作系统的驱动程序，并迅速占领国内军品市场。目前公司图形显控模块产品广泛应用于我国军机显控领域，占据显著的优势地位。除航电显控外，公司还专注于军用小型专用化雷达，目前已经形成以小型化专用雷达为代表的军级产品。

　　专注于自主可控，国产化替代将开启新成长。公司坚持自主化的道路，成为国内第一家成功研发出具有自主知识产权的图形处理芯片（GPU）的企业。为避免核心元器件的供应受制于人，军用航电显控系统未来将逐步国产化替代当前广泛应用的美国M9芯片。公司研发的具有自主知识产权的JM5400型图形处理芯片，将帮助公司长期保持航电显控系统的竞争优势。

　　募投项目增加产能，提高芯片设计技术水平。2015年公司产能为1500台，实际产量为2852台，产能利用率高达197%。募投的科研生产基地建设项目完成后可以有效弥补产能不足。公司年产能力将由1500台/年提升4000台/年。依托其图形处理芯片领域的丰富研发经验和应用积累，公司在芯片领域不断拓展，正在逐步探索向通用芯片领域延伸，目前已在音频芯片、蓝牙芯片等领域取得了突破。

　　首次覆盖，给予“中性”评级。我们预计2016~2018年EPS为0.83、0.91、1.17元，对应当前的PE为99、90、70倍。我们看好公司发展前景，但当前股价对应的估值过高，短期存在风险，因以给予“中性”评级。

　　风险提示:客户单一，存在用户需求



　　博腾股份:业绩高速增长，生物药CMO布局值得期待
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2016-04-27
　　核心观点:
　　公司一季报扣非净利润实现53%的增长，超出我们与市场的预期
　　公司公告称一季报实现收入2.85亿元，净利润0.46亿元，扣非后净利润0.47亿元，分别实现3%，26%，53%的增长，实现基本每股收益0.11元。报告期内公司净利润实现较大增长主要是东邦并表和毛利率提升到40%，扣除东邦并表，公司净利润内生增速在45%左右。毛利率提升10%的原因主要是:①公司收购江西东邦药业，上下游一体化，有效提升了产品的盈利能力；②公司2016年1季度高毛利的品种占比提高；③公司核心车间110车间运营改善，车间利用率不断提高，15年卡那列嗪工艺调整导致毛利率下滑的负面影响在不断消除，整体业务毛利率恢复到14年的水平。

　　展望全年，预计丙肝业务收入会保持40%的高增长，糖尿病业务会恢复到14年的水平，有望实现翻倍的增长，抗病毒类收入保持平稳增长，总体有望保持40%以上的净利润增速。

　　股权激励政策出台，业绩高增长的确定性高
　　公司最近出台股权激励政策，预示了公司未来3年保持业绩25%复合增长的高确定性。考虑到15年收入净利润基数较低，我们认为公司业绩前高后低，16年是公司业绩大年，有望实现40%以上高增长，17年/18年净利润增速需要看三大核心管线（丙肝/糖尿病/抗病毒）以外的新订单放量。

　　非公开发行方案出台，成为A股唯一生物药CMO标的
　　非公开发行方案布局生物药CMO建设和仿制药API生产，从战略角度上看，公司在原有化药中间体CMO基础上，产业链进一步延伸到生物药CMO和API领域。生物药CMO行业随着MAH出台和生物创新药/Biosimilar的增多，未来需求会不断变大，同时考虑到抗体CMO周期长，资金投入远高于化药CMO，技术壁垒高，未来发展空间巨大。

　　16-18年EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元
　　我们预计公司16-18年EPS分别为0.38元/0.45元/0.51元，对应PE分别为55/47/41倍。考虑公司生物药CMO+化药API双重战略布局，我们认为公司可享受较高估值，给予“买入”评级。

　　风险提示
　　订单季节性波动；折旧摊销费用增多；海外业务扩展不利。

　　


　　省广股份:业绩符合预期，布局体育产业值得关注
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘疆日期：2016-04-27
　　事件描述
　　公司公告:1）、2016年Q1实现收入18.96亿元，同比增长12.28%，归属净利1.03亿元，同比增长50.42%。2）、预计2016H1归属净利润将同比增长20%-40%。3）、公司调整了定增方案，拟下调募资金额为不超过223，926.00万元，其中大数据营销系统项目拟利用募集资金金额有所调整4）、公司全资子公司广州旗智拟使用自筹资金333.33万元，以增资的方式参股南奥体育，获得其10%的股权。

　　事件评论
　　符合预期，外延增量是利润高增长重要原因，毛利率回升显示盈利能力在增强。公司去年年中及下半年纳入了传漾广告、韵翔广告、晋拓文化等公司，预计对Q1及上半年的利润增长有较大贡献。同时整体来看，公司Q1毛利率（18.99%）水平与2015年下半年基本持平，高于2015年Q1（15.94%）、2014年Q1（17.29%），显示公司因近年快速扩张业态升级、2015毛利率短暂下滑后，2016盈利能力在回升。

　　看好后期数字业务增长潜力，维持全年乐观预期。从2015年全年数据（收入规模超过23亿元）来看，公司数字业务正处于大力培育及快速增长阶段，内生辅以外延，全年实现较高增长仍值得期待。

　　定增推进，近期重点布局体育产业值得关注。公司积极推动定增进展，本次下调募资金额对于拟投项目并无实质影响，亦不需要重新通过股东大会（仍在董事会决议范围之内），对于审核进度影响不大。本轮定增实施完成后将大幅完善公司在数字营销领域布局，并降低公司的财务费用压力。同时，公司今年陆续进行了两起体育产业的投资与合作，本次投资标的南奥体育是华南地区知名的体育赛事活动整合运营公司，体育、娱乐等新兴方向布局值得重点关注。

　　维持“买入”评级。结合公司内生、外延发展战略预期，考虑定增股本影响，预计公司2016/2017年全面摊薄eps分别为0.76/0.91元，对应当前股价PE为24/20倍，维持买入评级。

　　风险提示:外延整合不及预期，投资标的业绩不及预期。