益生股份(行情002458,买入):产能不减，16年确定性高增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-27

　　事件描述

　　益生股份公布2015年年报。

　　事件评论

　　公司2015年扣非净利同减722%，EPS-1.2元，单四季扣非净利同比盈转亏。公司2015年营业收入6.04亿元，同减28.2%，归母净利-4.01亿元（去年同期0.24亿元），扣非净利润-4.04亿元，同减722%， EPS-1.2元；其中，单四季营业收入1.41亿元，同减46.7%，环比减2.36%，归母净利润-1.22亿元，去年同期0.5亿元，环减-41.4%，扣非净利润-1.23亿元，去年同期0.14亿元，环减41.2%，每股收益-0.37元。

　　鸡价持续低迷及父母代肉鸡苗销量下降是公司业绩下滑的主要原因。虽然随着江苏益太90万套父母代肉种鸡场建设项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用公司商品代肉鸡苗销量增长，预计15年公司商品代鸡苗销量为2.14亿羽，但受行业去产能和美法封关影响， 预计15年公司父母代鸡苗销量1600万套，同比下降8.6%，且15年鸡价持续低迷，父母代鸡苗全年均价9.9元/套，同比增长2.1%，但仍处于盈亏平衡点以下（盈亏约平衡15元/套）；商品代鸡苗15年均价1.39元/羽，同比下降28%（低于盈亏平衡线2.5元/羽）。此外15年公司收到的政府补助减少7981万元以及因贷款增加财务费用上涨40.3%进一步加深公司亏损幅度。

　　看好公司未来发展，主要基于:1、公司为父母代鸡苗及商品代鸡苗销售龙头，在行业供给大幅收缩背景下将率先受益，随着鸡苗价格的上涨公司业绩弹性巨大；2、公司在祖代鸡引种量大幅下降时期仍保持较高引种份额，确保生产产能，整体上预计公司16年-17年商品代鸡苗销量分别达到2.6亿羽和2.8亿羽。父母代鸡苗销量则持续维持在1200万套。3、公司之前已于中信并购基金合作，且近期定增获批， 充足的资金进入或使得公司外延扩张进程进一步加速，未来有望在上游曾祖代种鸡以及生物疫苗等相关协同行业进行延伸。

　　给予“买入”评级。看好公司在禽养殖景气时期盈利能力，整体上预计公司16-17年EPS 分别为2.45和3.66元，给予“买入”评级。

　　风险提示:鸡价上涨不达预期；公司出栏量不达预期；疫病风险。