申万宏源证券 桂浩明

上周三的大阴线，改变了大盘震荡向上的格局，沪指失守3000点以后，行情进入了弱平衡状态，交投萎缩，热点降温。在这样的背景下，越来越多的投资者对后市持谨慎态度，没有入市意愿，行情因此变得清淡，走势趋弱。

为什么会出现这种状况呢？我们认为，尽管近期公布的一些宏观经济数据还是不错的，但也只是表明经济有探底企稳迹象，就增长速度而言，并没有摆脱继续下滑的态势。因此，在此基础上引发的股市行情，当然只能是反弹而不是反转。事实上，3月股市反弹力度较有限，连3100点都没能触及，并且很快又丢失了3000点，大有再度考验2900点的架势。原因可能在于，微观层面的负面信息还比较多，特别是近期出现了一些企业信用债的违约事件，传递出实体经济运行困难、现金流量吃紧的问题。由于违约现象不少，结果就使得其他企业债券发行难度加大，进一步增加了企业的融资难度，也不可避免地拖延实体经济的复苏进程。

同时，最近尽管央行仍在努力维护流动性的相对宽裕，但由于新增贷款数量开始下降，加上其他一些因素，全市场的流动性确实比前段时间紧张不少。这自然也会波及股市。今年以来，股市一直受制于缺乏增量资金入市，在前期资金面还比较宽松的情况下尚且如此，现在资金面开始有所收紧，那么情况就更严峻了。两融余额无法突破9000亿元（这是今年2月初的水平），两市日成交金额回落至4000亿元水平。经济运行状况差强人意，资金面也有捉襟见肘之感，在此背景下股市不持续下跌，就已经很不错了。

此外，现在投资者还比较关注一件事情，就是商品期货大涨，特别是“黑色系列”商品持续暴涨，令人十分不安。倒不是担心期市会分流股市的资金（实际上，由于市场规模、参与者结构以及准入门槛等因素，期市与股市都不可能实质性地出现分流对方资金的现象），但在制造业还很困难的情况下，原材料价格上涨，显然是不利于经济复苏的。

当然，现在市场也面临不少正面因素，大的政策环境还是十分有利于市场的，虽然经济运行状况并不理想，但就趋势而言，还有向好的趋势。并且，当前资金面的紧张带有局部性与阶段性特征，应该会得到改善。同时，相对比较低的利率以及降准的预期，也将给资金面带来好转的预期。因此，尽管当前市场处于偏弱势的格局中，但多空力量总体还是平衡的，在目前位置上，指数并没有大的下跌空间，相反，本次调整行情已经在很大程度上释放了做空能量，后市在进一步整固以后，大盘仍有反弹的机会，沪指重返3000点乃至更高位置并非幻想。只是，这需要时间。对于“五一”小长假之前的市场表现，投资者恐怕不宜抱太高的期望。