新宙邦(行情300037,买入):吸入式麻醉剂含氟医药中间体超预期

　　类别：公司研究 机构：国元证券(行情000728,买入)股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2016-04-26

　　投资要点:

　　1.海斯福含氟医药中间体业绩超预期。2015年公司以现金和发行股份的方式收购了三明市海斯福100%股权，海斯福是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一（全球主要供应商2家，海斯福市占率为40%多），2015年并入母公司报表的净利润3000多万元，2016年一季度海斯福单季贡献利润已达3000万左右，并与下游主要客户Piramal签订了2016年4月1号-2017年3月31号的供货合同，涉及金额2063万美元左右，预计2016年海斯福为母公司贡献净利润将超预期，达到或者超过1亿元。吸入式麻醉剂目前的主要市场在国外，海斯福80%以上的销售都在国外，未来国内市场的开发将为海斯福带来更大的发展空间。

　　2.半导体化学品未来是公司四大业务之一。公司在惠州开建的新型电子化学品二期厂房建设预计在今年10月份完成，明年将开始投产，其中规划的半导体化学品产能为23650吨，主要品类为蚀刻液、玻璃液，当前主要的供应商为日韩企业，随着全球半导体产业向国内的转移，电子化学品的进口替代将是大趋势，这一业务有望在2-3年内成为公司的四大业务之一。

　　3.锂电池电解液受益于新能源汽车的快速增长。公司现有锂电池电解液产能20000吨左右，受益于新能源汽车产销两旺2016年预计公司销售电解液将达到1.5万吨左右。公司并不生产六氟磷酸锂，主要供货商来源于日本和韩国，与韩国Foosung刚刚签订了2016年7月1号-2021年6月30号的供货合同，涉及金额4000多万美元，目前国内六氟磷酸锂的报价在45万元/吨左右，而公司采购国外的六氟磷酸锂，采购价要远远低于国内市场价，因此六氟磷酸锂涨价引起的电解液涨价在一定程度上会使得公司毛利更高。

　　估值和投资建议:

　　2016年一季度报告显示一季度公司营收2.99亿，同比增速73.9%；实现净利润5315.8万，同比增长339.13%，其中海斯福贡献净利润超过一半，超过预期。

　　预计公司2016-2018年EPS为1.230、1.639、2.029元，当前PE比多氟多(行情002407,买入)、天赐材料(行情002709,买入)低很多，并且考虑到其总股本只有1.84亿股，给予“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.含氟医药中间体原材料六氟丙烯价格波动；2.惠州新项目开展不如预期；3.锂电池电解液原材料六氟磷酸锂价格波动。