恒瑞医药(行情600276,买入):业绩优秀，高增速有望持续

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-04-26

　　事件描述

　　4月25日恒瑞医药披露2016年一季报，公司在一季度实现收入26.7亿元，同比增长21.1%，实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元，同比增长25.0%，实现扣非净利润6.9亿元，同比增长24.1%，实现EPS0.35元。

　　事件评论

　　收入延续平稳增长，毛利率同比提升:公司一季度收入同比增长21.1%，环比增长9.1%，延续之前平稳增长的态势。毛利率同比提升2.1个百分点至85.7%，我们预计是由于公司新药逐步推广，高毛利产品占比继续提升。一季度毛利率环比小幅下降0.4个百分点，但销售费用率与管理费用率均下降了2.4个百分点，因此一季度净利润环比实现了14.1%的较快增长。一季度经营活动净现金流大幅增长41.2%至5.7亿元，公司经营质量进一步提升。

　　PD-1抗体一期临床开始启动，免疫增强剂19K上市在即:公司已对PD-1抗体晚期实体瘤与黑色素瘤这两个适应症进行了临床试验登记，并开始了SHR-1210对晚期实体瘤患者（以肺、鼻咽、食管/胃及肝癌为主）的安全性及耐受性的I期临床研究的招募工作。公司重磅新药聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液（19K）正在进行生产申报，预计不久将获得生产批件，19k属于长效G-CSF药物，AmGEn几乎垄断了全球的长效G-CSF药，国内仅有两家长效G-CSF生产企业，公司19K上市后将占据长效G-CSF市场的一席之地，并有望实现进口替代，从而为公司带来强劲增长。此外，公司在4月收到伊曲茶碱片的临床批件，伊曲茶碱片主要用于改善含有左旋多巴的制剂在治疗帕金森病时疗效减退现象，2015年全球伊曲茶碱片全球销售额接近4000万美元，目前国内暂无企业获批生产，公司有望率先获批。

　　维持“买入”评级:公司是医药创新的王者，综合实力强大。随着新药的逐步放量与制剂出口的稳步增长，加上后续研发的持续落地，公司将保持较快增速。预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为1.40元、1.78元、2.25元，对应当前股价的PE分比为33x、26x、21x，维持“买入”评级。

　　风险提示:公司研发进度不及预期