事件评论

　　业绩增长稳健，毛利率小幅提升：2015 年公司收入同比增长13%，净利润同比增长21%；其中第四季度收入同比增长5%，净利润同比减少18%，净利润减少与去年同期基数较高和当期资产减值损失大幅增加有关。综合毛利率提高2.13 个百分点，预计与物业租售毛利率大幅提升有关；销售费率基本持平，管理费率提高0.29 个百分点，财务费率下降0.24 个百分点，期间费率控制良好。

　　中药饮片及保健食品维持高增长，智慧药房扩张迅速：(1)中药饮片实现收入37 亿元，同比增长33%；毛利率同比提高0.86 个百分点。2015 年6 月公司新增“智慧药房”模式销售饮片，推广迅速，现已与广州、深圳、北京、上海、成都等地的70 多家医院达成协议，其中50多家医院系统对接完成。2016 年公司计划与300 家优质医疗机构签约合作，智慧药房业务有望快速增长；(2)中药材贸易实现收入60 亿元，同比下降16%，主要系药材价格下降所致；毛利率同比减少0.52 个百分点。我们认为中药材价格在供给端呈现收缩趋势、需求端稳健以及通胀预期上升的助推下或将企稳回升，公司中药材业务有望在价格趋稳和贸易品种调整下恢复增长；(3)西药和医疗器械业务中，自产药品实现收入2.04 亿元，同比小幅下滑。受益于药房托管，西药贸易业务收入同比增长43%，医疗器械收入同比增长36%；(4)保健品、食品实现收入14 亿元，同比增长60%。2016 年公司计划上市27 个直销新品(营养保健食品6 个、化妆品15 个)，消费品业务有望快速增长；(5)商铺租售业务收入基本平稳。随着普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场的建成，公司物业租售业务有望维持增长。

　　全方位互联网医疗先行者，定增获批保障互联网+战略全面落地：公司目前已基本完成掌上药房、健康管家等互联网医疗服务平台建设，并依托100 多家托管药房和2000 多家深入合作的医疗机构资源，探索实践移动医疗和远程医疗此外，公司在广州、北京、上海、深圳和成都率先布局“智慧药房”建设；并与星河控股集团达成战略合作，在其社区内设立“互联网+”社区健康服务中心提供线上下结合的医疗服务和健康管理服务，公司互联网医疗平台初步成型。近期，公司非公开发行获证监会核准批文，互联网+大健康战略有望加速落地，以B2B(大宗交易)、B2C(医药电商)、O2O(智慧药房、社区健康)、互联网医疗服务(移动医疗)为一体的“康美健康云服务平台”有望加速发展。

　　维持“买入”评级：公司深度介入中药材全产业链，构建了“大健康+大平台+大数据+大服务”体系。“智慧药房”等一系列创新商业模式创造新增长点，首次推出股权激励有助于理顺机制，定增获批保障互联网+大健康战略全面落地。暂不考虑增发摊薄，预计2016-2018 年EPS 分别为0.76 元、0.94 元、1.15 元，对应PE 分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：智慧药房推广不达预期；中药材业务不达预期

(责任编辑：DF078)