渤海活塞:乘用车配套取得突破，未来业绩有望改善
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2016-04-25
　　事件:公司发布年报:2015年实现营收10.25亿元，同比下降13.04%；实现归母净利润2232.61万元，同比下降77.11%，基本每股收益0.04元/股，略低于我们之前预期。

　　投资要点:
　　投资低迷与同期营业外收入高致公司业绩大幅下滑
　　公司活塞主要配套中重卡及工程机械。受商用车与工程机械市场因经济低迷而持续下滑影响，公司收入持续下滑；净利润降幅远大于收入，主要是2014年公司处置子公司长春渤海活塞获得5211.36万元营业外收入导致同期基数高。我们认为，在今年经济有望企稳的背景下，公司作为国内发动机活塞龙头，今年公司商用车与工程机械活塞业务大概率有望企稳。

　　未来看点
　　1）公司积极开拓乘用车活塞配套市场。去年乘用车活塞销量大增34.7%，南北大众实现批量供货，并给上汽通用五菱、长城、比亚迪、奇瑞、吉利、华晨、海马等自主品牌配套。我们认为，未来乘用车市场的持续突破，将有利于带动公司活塞主业实现较快复苏。2）公司发行股份及现金支付购买海纳川旗下滨州发动机100%股权、诺德科技旗下泰安启程49%股权将使公司业务延伸至发动机缸体缸盖、变速箱与差速器壳体以及铝合金轮毂业务，考虑到滨州发动机旗下四家参股合资零部件公司盈利能力强，此次交易将改善公司的整体盈利预期。另外，配套融资中的前瞻性技术研究中心项目反映出公司未来发展方向:铝合金轻量化、新能源汽车传动系统、智能驾驶辅助系统，有望成公司长期转型增长点。3）入股北汽新能源，公司将充分受益于其新能源汽车业务的快速发展，一方面从给其配套新能源汽车零部件中带动公司收入与利润快速增长，另一方面，北汽新能源未来盈利将给公司带来不错的投资收益。

　　盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到今年商用车与工程机械将有望实现低基数下的弱复苏，同时，公司积极开发乘用车配套客户并取得成效，在暂不考虑资产注入的情况下（因正式注入时间未定），我们预计公司2016-18年实现营业收入12.06/14.47/18.09亿元，同比增长17.67/20.00/25.00%，归母净利润0.28/0.35/0.48亿元，同比增长24.27/26.43/35.72%，EPS分别为0.05/0.07/0.09元。考虑到资产注入后的业绩大幅改善预期以及未来北汽新能源上市对公司所持股权增值预期（北汽新能源“十三五”规划目标千亿市值），维持“买入”评级不变。

　　风险提示:本次重大资产重组进度低于预期；汽车行业景气度低于预期；公司期间费用增长超预期；系统性风险。




　　中科曙光:云计算、国产化浪潮驱动业绩快速增长
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：沈海兵日期：2016-04-25
　　1.事件
　　4月21日晚间公告，公司2016年一季报营业收入实现660，628，357.42元，同比增长86.69%；归属上市公司净利润为30，299，258.72，上年同期为亏损32，768，602.81元。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）、营收与利润显著增长，业绩迎来开门红
　　业绩迎来开门红，营业收入同比增长86.69%，主要原因为2016年一季度市场情况较好，公司销售收入增长较快；归属上市公司股东净利润同比大幅变化，相比去年同期亏损，今年盈利，主要源自两方面原因:一是公司参股企业天津海光先进技术投资有限公司（简称天津海光）其他股东溢价增资形成投资收益2，923万元，二是市场形势好销售收入大幅增加等原因导致公司净利润同比增加3，822万元。

　　（二）费用增速总体上在可控范围
　　管理费用相比去年同期上涨31.88%，主要原因系报告期内研发费用增长所致；财务费用增长较大，同比增长89.83%，原因为银行贷款规模增加导致利息费用增加所致。考虑到营业收入同比增长86.69%的幅度，总体上费用增速仍在可控范围。

　　（三）、受益云计算、国产化浪潮驱动，预计业务将不断落地有望实现较快增长
　　公司是国内企业中在服务器、高性能计算机、存储等领域的龙头，市场对公司国产化基础硬件、软件、云计算产品等品牌认同度不断提高。公司4月13日公告，与VMware合资公司在重庆成立，并发布两款虚拟化软件产品；同时依托中科院的技术和资源等综合优势，我们看好公司在国产化芯片等领域未来的突破。受益云计算、国产化浪潮驱动，我们预计业务将不断落地，业绩有望实现较快增长。

　　3.投资建议
　　公司一季报营收与利润显著增长，业绩迎来开门红；费用增速总体上在可控范围；受益云计算、国产化浪潮驱动，预计业务将不断落地有望实现较快增长。预计公司16-18年EPS分别为0.90元、1.28元和1.45元，首次覆盖，予以“推荐”评级。

　　4.风险提示
　　业务进展不及预期；政策风险；竞争加剧。




　　龙泉股份:主业回升，多元布局新成长可期
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈，谢璐日期：2016-04-25
　　报告期内公司实现营收8158万，同比+129%；实现归属净利166万（去年同期亏损2333万）；预计2016上半年归属净利同比增长50%~70%。

　　1、Q1营收大幅增长，业绩逐步改善:Q1营收大幅增长主要受益于订单开始供货，且去年基数较低；业绩扭亏为盈主要受益于政府补助、坏账减值转回、投资收益，公司营业利润亏损198万，主要是一季度本属于行业淡季，但公司业绩改善趋势明显。公司Q1毛利率31.9%，同比提升12.66个百分点。后续进入施工旺季订单执行加速，公司业绩改善幅度将更明显。

　　2、行业环境持续回暖，在手订单充足:水利环境固投增速自2015年下半年以来持续回升，带动PCCP管行业景气回暖，大型水利工程订单密集释放，公司作为行业龙头，2015年四季度和2016年一季度两个季度共签订4份订单，总金额达10.7亿元，供货期主要集中在2016年和2017年。充足的在手订单叠加去年的低基数效应，2016年公司PCCP主业将迎来业绩回升。

　　3、积极多元业务布局，新成长可期:目前公司新业务多点开花，新增长亮点颇多。收购的新峰管业是高端核电、石化管线企业，2016-2018年业绩承诺4200万、4950万、5850万，2016年并表将带来业绩增厚。龙泉嘉盈无砟轨道业务放量可期、收购湖北大华布局PPP，重点培育的污泥处理业务均具备广阔前景。

　　4、大股东定增，股价安全垫有保障:2015年公司以17.2元/股的价格向4位高管定增2025万股。目前股价与定增价大幅倒挂，安全垫充足。

　　投资建议:维持“买入”评级:公司规模和品牌优势都十分明显，，拿单能力强，在业内具有突出的竞争实力。目前公司在手订单大幅增长，有望迎来业绩拐点，今明年业绩高增长有一定保障。同时，新峰管业并表后也将带来一定业绩贡献。另外，公司团队锐意进取，积极发挥自身优势，除了传统主业之外，还积极拓展环保、轨道板等其他业务领域，寻找新的增长点，高速成长可期。我们预计公司2016-2018年EPS为0.50、0.66、0.82元，维持“买入”评级。

　　风险提示:水利工程项目进度及PCCP应用比例低于预期；多元业务风险



　　长亮科技:业绩稳步增长，全业务布局进一步展开
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文，张轶乾日期：2016-04-25
　　业绩符合预期，业绩增速贴近预告上限。2016年一季度公司实现营业收入8344万元，同比增长26.88%，净利润961万元，同比增长48.87%，EPS0.07元。

　　营业收入和净利润继续保持稳定增长态势。互联网在商业银行业务创新与提高运行效率方面正发挥越来越大的作用，公司同时加强了市场营销与产品研发，产品竞争力不断加强。

　　新一代核心业务系统建设项目即将完成。该系统全面引进动态的客户关系和产品关系，以客户为中心，以利润为导向，实现产品定价、客户定价和风险定价，涉及的信息化系统配置更加灵活多样，能够适应快速多变的市场变化，能够兼具很好的兼容性与扩展性，市场竞争力进一步增强。目前该项目现处于测试验证后期阶段。

　　全业务布局进一步展开。公司同时公告，拟以自有资金3700万元收购深圳市国融信科技有限公司74%股权，将利用公司在国内银行信息化领域积累的先进经验与产品，通过国融信将业务拓展至P2P网贷系统、网贷系统、众筹系统、电商系统等非银行金融信息化领域。

　　投资建议:公司是银行核心业务系统龙头企业，新一代核心业务系统研发成功，并全面展开在非银行金融信息化领域的布局。2016年公司将持续通过并购与人才吸引战略，组成海外研发与技术团体，实施国际化战略，前景广阔。考虑定增摊薄，预计2016-2017年EPS为0.50、0.68元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。

　　风险提示:海外业务发展不及预期，外延扩张低于预期。




　　金陵饭店:养老养生项目稳步推进，国企改革进程
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-04-25
　　一、调研要点
　　1.天泉湖养老养生项目稳步推进。盱眙天泉湖度假区是金陵饭店集团和金陵饭店（601007.CH/人民币12.40，买入）上市公司共同开发的养老养生项目。集团控制48平方公里，涉及四个产业:（1）休闲度假；（2）养生养老；（3）创意产业；（4）生态农业。上市公司开发1，269亩，金陵天泉湖旅游生态园，包括（1）五星级会议度假酒店区（目前89间套，未来将增至300间套）；（2）玫瑰园养生养老公寓；（3）原生态低密度住宅区。从集团层面，打造养老地产+养老服务+养老金融全产业链；养老服务是与美国诺宾逊合作，成立金陵诺滨逊老年养怡股份有限公司，实现菜单式收费；今年年底建成社区医院，未来建专科医院或三甲医院。

　　2.投资建议:公司天泉湖养老养生项目稳步推进，酒类贸易承压未来有望调整苏糖糖酒公司股权结构。公司后续看点主要是江苏省国企改革（总体方向是引入战投、股权激励、集团层面资产整体上市）以及外延式扩张（养生养老、健康医疗等产业），预计公司2016-2018年每股收益为0.20元、0.23元、0.26元，维持买入评级。




　　云海金属:进入快速增长期
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤，宋小庆，赵鑫日期：2016-04-25
　　2015年业绩同比增长9%，2016年Q1业绩同比增长超4倍
　　公司实现收入31亿元，同比下滑3.2%；实现归属于上市公司股东净利润3014万元，同比增长9.0%；实现归属于上市公司股东扣非净利润2370万元，同比下滑7.9%；实现EPS0.10元。2016年Q1净利润在1900万元-2080万元之间，同比增长414%-462%。

　　量增价跌，15年收入下滑3%
　　2015年公司实现主营收入29.7亿元，同比下滑3%，其中铝合金和镁合金分别实现收入16.4亿元和8.2亿元（收入占比分别为55%和28%），同比分别下滑6%和3%，同期铝、镁价格同比分别下滑10%和11%，可以看出公司销量较去年同期上升，但仍无法弥补价格下滑。值得注意的是公司铝扁管实现收入6691万元，同比增长892%，未来或成为公司收入增长点。

　　毛利率上升+财务费用下滑，归母净利增长9%
　　由于成本下降速度快于收入下降速度，铝合金和镁合金毛利率均有所提升，使公司毛利率由上升0.9%至15年的11%。毛利率上升的同时，公司财务费用下降1098万元（同比下滑15%），致公司归母净利润增加250万元至3014万元。

　　深加工业务未来将是公司重要盈利来源
　　公司深加工业务包括铝扁管、镁/铝压铸件和镁挤压件3部分:铝扁管实现收入6691万元，同比增长近9倍，未来或保持快速发展；压铸件业务实现收入1.2亿元，随着荆州云海精密和巢湖轻合金压铸件项目的投产，压铸件收入和盈利将快速增长；镁挤压业务将受益于Surface等镁合金外壳消费电子的快速增长。未来深加工业务将成为公司重要盈利来源。

　　给予“买入”评级:预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.41元、0.67元，对应当前股价PE分别为54、33、20倍，给予“买入”评级。

　　风险提示:金属价格下跌；消费电子增长不及预期。




　　阳光城:主业支撑成长，转型提速
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李少明日期：2016-04-25
　　投资要点:
　　业绩平稳增长，管理提效。15年营收223.8亿元，同比+61.1%；归母净利润14.2亿元+7.1%，扣非净利润14.06亿元+6.8%。归母净利润增速低于收入主因:1）房地产结算毛利率27%同比降4个百分点；2）少数股东损益达3.15亿元（14年:
　　-0.42亿元），15年整体净利润17.32亿元同比增35.2%；3）计提资产减值损失2.39亿元，同比增627%，摊薄当期业绩。收入构成中，94%的收入和99%毛利来自于房地产销售，全年房地产结算收入211亿元+62.35%、毛利57亿元+41.8%。

　　账面预收款97.5亿元，来年结算业绩有保证。管理提效，三费率占比合计4.6%降至5年最低，同比下降1.8pc，其中销售费用率下降1.2pc。15年销售额约310亿元同比增34%，16QI实现销售75亿元同比增84%（克尔瑞数据）房地产未结建面合计约957万方，按照15年结算均价1.48万元/平米（结算面积143万方、结算金额211亿元估算项目货值超1400亿元。预计16年销售额350亿元+13%）。

　　“3+X”区域聚焦，15年加速补货增强发展的可持续性。加强土地投资，15年合并报表范围内全年获得17个项目、计容建面315万方、土地价款134亿元，占销售额比重43%，其中招拍挂11个、收并购6个项目。另有福州台屿39.2万方、收购广东清远天安智谷66.2万方各50%股权不在合并报表范围内。公司资源拓展方式趋于多元化，15年并购的杭州、苏州项目，成本优势明显，一二线城市土地成本居高不下，以非招拍挂途径获取高性价比土地是未来趋势。区域选择层面公司继续践行主流城市布局，持续扩充一二线城市资源，目前公司的“3+X”布局即“长三角+大福建+京津冀+战略城市点”格局清晰。截至15年底，累计土储1307万方，其中大福建577万方，占比44%，长三角177万方，占比14%，西部战略城市536万方，占比41%，京津冀17万方，占比1%。西部土储大多数位于西成新区，第七个国家级新区，位于区位核心且楼面成本较低，未来若西成新区得以迅速发展，将直接受益。

　　多元融资降低资金成本。持续加强资金配套能力，除了高周转运营策略快速回款外，公司在流动资金贷款、开发货等融资外，与信托、基金保持了良好的合作关系。与此同时，借助降息降准窗口及资本市场对房企融资的限制减少，积极增加低成本直接融资——定增募得45亿元，公司债68亿元利率区间在5.18%- 8%，15年加权融资成本9.41%，同比下降近1.5%。而股权融资则大大改善了公司的财务结构。

　　至年末账面现金138亿元同比大增248%，短债缺口大幅收窄。资产负债率80%、扣除预收款后负债率67%，净负债率171%，较上年大幅下降59个百分点。

　　跨界互动，拟培养教育第二增长极。15年12月份开始，公司成立了全资的教育子公司“阳光幼教投资管理有限公司”，负责幼儿教育相关领域的投资和运营管理，致力于发展成为国内领先的幼儿教育品牌，同时发展幼教相关产业。16年2月，幼教产业进一步落实，意向通过收购并增资获取“师汇优创”65%的股权。




　　黑猫股份:炭黑龙头有望受益于下游景气提升
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：石亮日期：2016-04-25
　　下游轮胎开工率提升明显，炭黑需求有望提升。炭黑67.5%用于生产轮胎橡胶，3月份以来，我国轮胎行业开工率快速回升，最新数据显示全钢胎的开工率达到71.26%，半钢胎的开工率达到75.84%，均好于去年同期水平。下游轮胎开工率提升有望带动上游炭黑的需求，改善盈利能力。

　　国外炭黑以乙烯焦油为原料，原油价格上涨及未来乙烷脱氢制乙烯投产有望带动乙烯焦油价格上涨，从而带动我国炭黑出口恢复从全球炭黑产能的分布看，我国炭黑产能占全球的42%左右，产量占46%左右，是全球最大的炭黑生产国，我国炭黑主要以煤焦油为原料，不同于国外以乙烯焦油为原料，石油价格下跌导致炼化景气度高，国外乙烯焦油供应充足，成本低，导致我国炭黑国际竞争力下滑，2015年出口量下滑14.12%，2016年1-2月份下滑15.79%。我们认为未来随着油价回升，炼化业务盈利回落，再叠加美国乙烷制乙烯产能的投产，乙烯焦油的供给将会收缩，价格回升，国外炭黑成本上升，我国炭黑竞争力上升，出口量恢复增长。

　　我国炭黑产能增速下滑，小企业生存困难，有望受益于供给侧改革。我国炭黑行业自2013年开始进入行业低谷，炭黑的价格持续下滑，企业盈利也不断下滑，龙星化工2015年已经处于亏损状态。经历了前期快速的产能扩张，我国炭黑产能增速放缓，2015年仅8万吨，2016年预计在23万吨左右，但都是前期拖延下来的，未来不排除继续拖延的可能。我国10万吨产能以下的炭黑企业占比24.6%，生存困难，根据《橡胶行业“十二五”规划纲要》未来一些小的产能要备逐步淘汰。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为0.12、0.18和0.25，对应当前的股价6.26元，PE分别为53.3X、33.9X和25.4X。按公司目前接近100万吨的销量测算，炭黑价格每上涨100元/吨，公司的净利润就会增厚8000万（按20%的所得税测算），对应目前38亿的市值，弹性巨大，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示。1）下游汽车和轮胎行业复苏持续性不强；2）美国对我国卡车轮胎双反落地影响我国卡车出口量；



　　康尼机电:轨道交通/新能源汽车/智能制造优质标的
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王华君日期：2016-04-25
　　投资要点:
　　1.事件
　　公司发布一季报，2016年第一季度实现收入4.35亿元，同比增长33.5%，实现归母净利润4965.6万元，同比增长38.8%，EPS为0.17元。

　　2.我们的分析与判断
　　（一）业绩略超市场预期，盈利能力不断提升
　　由于国家大力发展轨道交通及新能源汽车产业，公司轨道交通主业、新能源汽车零部件销售收入大幅增加，业绩持续快速增长，略超市场预期。

　　公司盈利能力不断提升，毛利率同比提升0.8pct，达到近37%，净利率同比提升0.5pct，达到11.4%。

　　（二）轨交装备:出口、维保等促持续快速增长
　　截至2015年底我国城市轨道交通运营里程约3500公里，根据中国城市轨道交通协会信息，至2020年城市轨道交通规划里程将超过8000公里，此外，现代有轨电车存在较大发展潜力，公司产品已实现成功应用。我们预计“十三五”期间公司城轨门系统业务将保持较快增速。

　　2015年公司传统业务轨道交通门系统收入同比增长26.7%，毛利率同比提升0.56pct，其中城轨门系统国内市占率持续保持在50%以上；公司高铁外门系统市场份额进一步提升，已有近100列外门系统投入运营，考虑到目前高铁外门市场中合资企业市占率仍超过70%，我们判断未来公司高铁外门系统将继续实现进口替代，取得更大的市场份额。

　　2015年公司直接出口首次突破1亿元大关，2016年初又成立了海外事业部，以加快海外市场的拓展力度；门系统维保及配件业务首次突破亿元大关；此外，公司完成了货运动车组门系统等新产品研发，城际车辆门系统正处于研发、定型阶段，轨道交通连接器也加快拓展高附加值城轨、动车、新兴岸电市场。我们认为，在出口、维保及新产品的推动下，公司轨道交通装备业务将持续快速增长。

　　（三）新能源汽车零部件:将实现跨越发展
　　2015年公司新能源汽车零部件业务增速超过200%，与行业增速相匹配，收入规模接近1.6亿元，预计2016年将随着行业继续高速增长。

　　公司新能源汽车零部件产品目前已经形成了以新能源汽车充电接口及线束总成等产品系列，已经与比亚迪、奇瑞、宇通等十几家新能源汽车主机厂建立了合作关系，2015年又新增上期、吉利等多家新客户合格供应商资格。

　　公司在未来3-6年的发展目标中明确提出“加大对新能源汽车零部件板块的投入，促进其实现跨越发展”，我们判断公司未来有望围绕新能源汽车零部件板块实施资本运作。

　　（四）培育第三主业精密制造装备产品，打开成长空间
　　公司已成立子公司康尼精机，主营精密制造装备，目前已经形成电动工具零部件产品、汽车零部件及高端制造装备（数控磨床、AGV小车等）三个主要业务方向。公司经营计划中提出“持续关注智能制造装备相关业务的发展，聚焦重点项目，集中优势资源，实现重要突破”。我们认为公司将加快培育第三主业精密制造装备，带来新的增长点。

　　3.投资建议
　　预计公司2016-2018年EPS为0.81/1.06/1.37元，PE为35/27/21倍。公司成长性好，未来不排除在新能源汽车零部件等领域进行外延式发展，维持“推荐”评级。风险:地铁建设低于预期，动车外门市场进展低于预期，新能源汽车、精密制造装备领域发展低于预期。




　　东江环保:一季度收入暂显下滑，业绩增长后劲十足
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟日期：2016-04-25
　　事件:2016年4月20日，东江环保发布2016年一季报。报告期内，公司实现营业收入4.99亿元，较上年同期降低2.08%；实现归属母公司净利润8462.77万元，较上年同期增长16.66%；实现基本每股收益0.10元，较上年同期增长11.11%。

　　点评:
　　一季度收入暂下滑，无害化业务稳步发展。报告期内，公司营业收入较上年同期下降2.08%，可能的原因有:1）家电拆解业务拆解量未达预期导致收入下降；2）资源化业务价格同比下降，导致了收入的降低等。但公司经营在其他方面保持良好发展势头:在无害化业务中的外延并购，无害化业务占比上升；公司业务结构持续优化，报告期内综合毛利率为35.17%，比上年同期增加4.28%；受财税2015年78号文的影响，退税造成营业外收入较去年同期大幅增加；15年成立小贷公司，报告期内实现收入1016.55万元，提高公司净利润，并增加现金流入。未来，随着公司进一步增加对无害化业务的布局，加之对账期长、盈利低的电废业务进行整体转让，公司的毛利率将有望继续增加，盈利能力增强。

　　剥离废电业务，释放流动性，聚焦主业。公司日前公告，将湖北东江100%股权、清远东江100%股权和分立后的厦门绿洲60%股权进行转让给启迪桑德。公司将于6月6日召开股东大会，届时将对此议案进行决议。决议通过并完成股权转让后，公司将剥离再生资源业务，并取得5.72亿元的流动资金（包括湖北东江及清远东江100%股权价值3.80亿元和厦门绿洲60%股权价值1.92亿元）。此次资产转让有利于公司盘活存量资产，整合内部资源，降低管理成本及财务费用，并为公司集中资金做大做强核心业务提供充足的资金保障。

　　外延扩张加紧全国布局，危废龙头地位稳固。2015年，公司共完成9个股权收并购项目，投资合同金额近10亿元，新增无害化资质近12.6万吨/年，新增资源化资质约5.6万吨/年，并首次开辟了长三角洲地区工业危废填埋业务，实现该区域工业危废全产业链运营；地域布局方面，重点拓展江浙及华北华中区域，收购包括江联环保、如东大恒及南通惠天然、衡水睿韬等项目，深化长三角地区工业危废产业布局，提高华东区业务协同效应。根据公司的战略布局，未来将继续推进外延并购，加紧在全国范围内的布局。通过“内生+外延”的发展战略，公司资质还将进一步增加，行业龙头地位稳固。

　　盈利预测及评级:根据最新股本，我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.47元、0.55元、0.64元，对应PE分别为35、30、25倍，维持“增持”评级。

　　风险因素:投建项目未按期达产；危废行业政策不达预期；并购整合风险；资金回收账期长。




　　桐昆股份:未来受益于涤纶景气提升和大宗商品价格上涨
　　类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：顾敏豪日期：2016-04-25
　　报告关键要素:
　　公司全年销售量升价跌，一方面产能增长带动了销量的提升，另一方面受原材料价格下跌的影响，涤纶长丝价格大幅下滑。公司盈利能力略有提升，带动了业绩的小幅增长。未来涤纶行业复苏的趋势有望继续持续，产业链利润重心持续下移。公司作为国内涤纶行业龙头企业，业绩弹性较大，有望充分受益于行业景气复苏带来的盈利提升。此外随着国际油价带动大宗商品价格反弹，下游补库存需求将进一步推动行业景气，并为公司带来库存的增值。预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元，以4月18日收盘价12.66元计算，对应PE分别为23.02倍和14.72倍，维持“买入”的投资评级。

　　事件:
　　桐昆股份（601233）发布2015年年报。2015年，公司实现营业收入217.54亿元，同比下滑13.31%，实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长3%，基本每股收益0.12元。其中四季度实现净利润1500万元，环比实现扭亏。公司同时发布了2016年一季度业绩预告，预计一季度实现净利润1.5亿-1.8亿元，同比增长47%-77%。

　　点评:
　　全年量升价跌，业绩小幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业，随着恒腾二期40万吨项目年内投产，公司涤纶长丝产能已扩大至400万吨。2015年公司涤纶长丝销量298万吨，同比增长6.44%。但受油价下跌导致的原材料价格下滑，公司涤纶长丝销售呈现量升价跌的态势。根据测算，2015年公司涤纶长丝销售均价6564元/吨，较去年的8376元/吨下跌21.64%。受此影响，公司全年收入217.54亿元，同比下滑13.31%。由于产品价格下降幅度小于原材料降幅，公司盈利能力有所提升，推动公司全年业绩小幅增长。

　　分季度来看，公司四个季度净利润分别为1.02、2.15、-2.17和0.15亿元，业绩波动较大。主要是受原油价格波动导致库存损益变化影响。此外三季度人民币大幅贬值导致了较大的汇兑损益。未来国际油价有望继续回暖，再度大幅下跌的可能性不大。在油价低位震荡阶段，公司涤纶长丝产品有望实现稳定盈利。

　　盈利能力小幅提升。公司全年综合毛利率为5.28%，较去年同期的4.24%提升1.04个百分点。其中主营产品涤纶长丝毛利率为5.35%，同比提升0.99个百分点。毛利率的提升主要由于产品价格跌幅小于原材料的下跌幅度。未来涤纶行业竞争格局正逐步好转，产业链利润重心下移，加上国际油价的逐步回暖，涤纶长丝行业有望迎来复苏，带来盈利能力的提升。

　　涤纶行业逐步复苏，公司有望充分受益。随着行业新增产能的放缓以及下游需求的稳定增长，涤纶长丝行业供给正逐步好转，有望推动行业的逐步复苏。未来几年内PX的大幅扩产将带来上游的产能过剩，下游PTA、涤纶长丝领域议价能力有望加强，产业的利润重心有望下移。公司作为涤纶长丝龙头企业，并拥有80万吨PTA产能，业绩弹性较大，有望充分受益行业景气复苏。

　　大宗商品价格回暖，进一步推动公司盈利提升。一季度以来以原油为代表的大宗商品价格出现较大幅度反弹。目前原油价格已较前期低点上涨55%以上，PTA、涤纶价格亦上涨了14%和9%左右。产业链价格的上涨有望带动下游企业的补库存需求，进一步推动行业价格上涨与景气的提升。此外库存的增值亦有望带动业绩增长。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为0.55元和0.86元，以4月18日收盘价12.66元计算，对应PE分别为23.02倍和14.72倍，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:涤纶复苏力度不及预期，油价大幅下跌。




　　长江润发:收购长江医药投资平台，布局大健康产业转型
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立，徐才华日期：2016-04-25
　　投资逻辑
　　原有主业电梯系统部件增速放缓。公司原主业为电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务，是导轨行业国内领先的民族品牌。近年因行业增速放缓、房地产的持续调控等因素，导致电梯系统部件制造行业增速放缓。

　　公司近年筹划转型医疗健康产业。上市公司实际控制人郁霞秋女士原为无锡市妇幼保健医院副主任医师，具有15年的医生从业经历。公司自2014年末起筹划了上市公司产业转型与升级的发展方向，并将大健康领域作为重点规划的转型方向。

　　公司此次作价35亿收购长江医药投资，置入医药优质资产。发行股份对价合计32亿元，发行定价14.16元/股（调整后），锁定期三年。长江医药是公司控股股东长江集团打造的医药产业运作平台，通过长江医药分别单独收购海南新合赛制药、海灵化学制药有限公司及两者母公司贝斯特，后将长江医药投资注入上市公司。公司对标的资产未来三年的净利润预测分别为:2016年27，739万元，2017年35，231万元，2018年39，155万元。收购完成后，公司将形成大健康医疗产业和电梯部件产业双主业格局。

　　三家收购标的业务协同共同打造抗感染药物产业。海灵化药的拉氧头孢及头孢他啶具有显著市场优势，同时也储备了多个非抗生素类产品；新合赛是拉氧头孢原料药生产企业；贝斯特是关键原料药进口贸易的平台；三者业务协同共同打造抗感染药物产业。公司此次拟配套融资不超过12亿元，主要用于销售队伍建设和研发项目，增强内生管理和营销加团队力度，充裕资金将助力公司继续布局大健康产业，规划设立产业并购基金。医疗产业将以长江医药投资为平台，持续推进完善向医药行业彻底转型，逐步把上市公司打造成一个多元化且具有一定规模和高盈利能力的大健康医疗产业集团。盈利预测n我们预测公司2016-2018年的主营业务收入分别为17.30亿元、25.93亿元、28.00亿元，分别同比增长63%、50%、8.0%；归母净利润2.03亿元、3.91亿元、4.66亿元，分别同比增长365%、93%、19%；EPS分别为0.41/0.79/0.94元，对应PE分别为41/21/18倍。（注:2016年业绩按照今年7月开始并表预测）。

　　投资建议
　　公司此次收购置入的资产优质，设立长江医药投资推进大健康布局，确立医药大健康转型方向（包括但不限于医药、器械、医疗服务专科医院等）。考虑到公司未来进一步注入优质医药资产的预期强烈，我们给予公司“买入”评级，未来6-12个月目标价25元。

　　风险提示
　　医药产业并购整合风险；海南海灵所处抗生素行业环境及其重点品种头孢他啶的单独定价及总经销延续性风险。