卫宁健康:业绩高成长依旧，引入人寿、控费加速落地
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-04-25
　　2016Q1营收和利润维持高增长。

　　受益于医疗信息化行业持续景气以及并表范围扩大，公司2016年一季度实现营收1.34亿，同比增长39%，净利润2215万，同比增长30%，扣非净利润同比增长37%。公司管理费用和销售费用因人员成本增加、运营经费投入、收购公司并表等因素增长较快，分别同比增长55%、57%。报告期内，公司向全体股东每10股送3股并派发现金股利人民币0.8元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股。

　　增发完成创新业务资金充裕、传统业务订单有保障。

　　公司8.2亿募资完成，“4+1”战略在资金层面得到解决，创新业务持续推进。新签订多个百万以上医疗信息化合同，包括大同煤矿集团有限责任公司总医院、广西壮族自治区妇幼保健院、张家港市卫计委、厦门仁爱医疗基金会、上海申康医院发展中心、上海市第一人民医院分院、安徽省第二人民医院、上海市普陀区利群医院、南京市卫生信息中心、安徽省卫生和计划生育委员会等，给予传统业务的增长提供有力保障。

　　与商保合作上升至资本层面、行业成长提升公司未来空间。

　　公司原控股子公司卫宁科技引入战略投资者中国人寿。作为国内商业健康险的领先企业，中国人寿2014年、2015年健康险业务分别为332亿、420亿，市场份额分别21%、17%。在未来的市场竞争中，卫宁+人寿的组合或可将双方在技术和市场覆盖方面的优势结合，取得一定的先发优势。商业健康险行业目前呈基数小增速快的趋势（15年收入2410亿，同比增长52%），医保控费行业的成长性和天花板将不断突破。商保公司的盈利属性使其对控费需求更加刚性。若考虑到摊薄和卫宁科技交易所增加公司2016年并表净利润2.67亿的影响（不考虑并表预计卫宁健康16年净利润2.02亿，同比增长33%），预计16-18年EPS分别为0.58元、0.36元、0.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　商业保险控费业务推广与落地进度存在不确定性；远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰，仍需长期投入。




　　三全食品:利润率拐点已至，主业未来趋势向好
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：张宇光，文献，汤玮亮，王俏怡日期：2016-04-25
　　投资要点
　　事项:公司公布15年年报，15年实现营收42.4亿，同比增3.5%；归母净利0.35亿，同比降56.8%，每股收益0.04元，拟以每10股派现0.13元（含税）。4Q15实现营收11.3亿，同比增0.5%；归母净利亏损0.32亿，每股收益-0.04元。

　　平安观点:
　　4Q15净利符合之前业绩预告。4Q15亏损主要源于毛利率下降4.4pct。

　　4Q15营收增速放缓，主业未来趋势向好。4Q15营收增速放缓，猜测原因在于，一是宏观经济放缓；二是1H15价格战持续，4Q15均价仍有下降但降幅收窄。3Q15开始行业竞争格局有所改善，思念自身压力逐渐增大，商超数据显示3Q15以来三全增速持续高于思念。往16年看竞争格局好转；渠道细化效果渐显；加大经销管控力度，市占率大概率提升，预计16年收入47亿，同比增10%。

　　毛利率同比下降，费用率居高不下。4Q15毛利率30.5%，同比下降4.4pct，主因应是促销导致均价下降。销售费用率33.3%，同比虽降1.2pct但仍保持高位，应是与新品布局，品牌推广及市场宣传费用增大，以及鲜食投入增多有关。往16年看产品结构升级持续，叠加竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、龙凤不再拖累利润、经销占比提升等因素，主业利润率大概率企稳回升，预计16年净利1.2亿，同比增245%，净利率达2.6%水平。

　　三代机将面市，鲜食短期仍处投入期。估计鲜食15年亏损约7千万，目前鲜食机器近1000台，我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放，需要试运行观测效果，预计全年投放100台左右。鲜食16年将在广深地区推广，短期仍处投入期难以看到利润，长期前景看好，在主业利润率拐点已至背景下，鲜食业务仍属锦上添花。

　　盈利预测与估值:根据年报情况调低16年毛利率预测，上调鲜食亏损幅度，下调16年盈利预测约20%，预计16-18年EPS为0.15、0.19、0.24元，同比增245%、28%、24%，最新收盘价对应PE为59、46、37倍。考虑到16年主业利润率将企稳回升；鲜食机升级将推动项目持续发展；半成品扩张顺应食品工业化趋势；另外公司目前股价低于下调后定增底价，具有上涨需求，定增后公司也具有业绩释放动力，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。




　　银河电子:军工+新能源汽车驱动公司高成长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋，真怡，陈子坤日期：2016-04-25
　　核心观点:
　　公司业绩快速增长，同智机电、洛阳嘉盛、福建骏鹏业绩均超业绩承诺。公司下属子公司净利润快速增长:同智机电净利润为1.38亿元，洛阳嘉盛4250万，福建骏鹏6603万；其中洛阳嘉盛和福建骏鹏于2015年10月起并表。公司传统机顶盒业务保持平稳。

　　军工业务快速发展，两家军工集团参与公司定增。同智机电的军用机电系统处于国内领先地位，其产品广泛应用于陆军装备中，将受益于中国武器装备的的自动化，并且逐步向海军和空军方向拓展。此次募投项目将对同智机电产品进行升级改造，并且扩充其生产能力，同时，中兵资产与南方资产参与定增彰显客户稳定性，预计军品业务有望维持30%的增速。

　　新能源布局逐步完善，受益于行业快速发展。福建骏鹏和嘉盛电源分别从事动力电池结构件、新能源电池充电桩模块业务，加上银河同智的新能源汽车空调压缩机业务，公司新能源业务布局逐步完善。新能源汽车在2015年实现爆发式增长，预计2016年行业依旧保持高增长态势。我们判断，公司新能源汽车业务将实现50%以上增长。

　　盈利预测及投资建议。考虑公司非公开发行于2016年完成，我们预计公司2016-18年EPS为0.57/0.80/1.02元。我们看好同智机电在军工领域的持续发展，以及公司新能源汽车业务的爆发性和成长性。我们首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价25.8元。

　　风险提示:产品毛利率下滑，新能源汽车行业增速低于预期。




　　航民股份:染费提价致Q1业绩稳增
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-04-25
　　染费提价致收入持续增长。公司目前印染产能10亿米，产销率饱满；价格方面，根据媒体公开报道，受染化料价格上涨的影响，航民股份在3月6日上调染费价格（幅度约0.05元/元）之后，于4月初，再次上调染整加工费0.05-0.1元/米。同时公司成本控制较好，龙头的原料采购优势也较明显。

　　多因素共致净利润增长较好，主要原因包括:（1）销售稳增；（2）毛利上行:Q1毛利率为29.44%，同比增长0.65个百分点（前值28.79%）；（3）三费缩减:一季度期间费用率均有明显降低，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.81%、6.53%和0.33%，分别同比降低0.05、0.54、0.90个百分点。

　　行业整合加快，集中度不断提升。截至2015年10月底，棉印染精加工行业规上企业数为1644家，较上年同期减少3%；2015年1-10月棉印染精加工业总产量为426亿米，同比降低15.55%；此外，2016年2月，政府对绍兴印染企业在对64家印染企业实施停产整治，最新跟踪显示，停产的印染企业去向渐明，据媒体公开报道，64家停产整治企业中，有30家有向滨海印染集聚区搬迁提升意向，18家考虑兼并重组或退出转型，印染行业整合进一步加快。

　　投资建议:我们认为公司仍是非常好的价值投资标的，在环保驱严的背景下，印染行业整合加快，龙头公司市占率有望进一步提升（2016年9月G20峰会在杭州召开，对浙江印染业的整合亦将是明显催化）；公司深耕印染行业多年，毛利持续提升，管理优秀，股利支付率较高，上市以来均在30%以上。具体业绩方面，我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿，同比增15.50%、14.50%，EPS分别为0.88、1.01元，当前股价对应PE分别为15.9、13.9倍，目前市值85亿。维持“买入”评级。

　　股价催化剂:染费继续上调；行业与公司整合步伐加快。




　　立讯精密:2016年拥有多个增长推动因素，买入
　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：胡玲玲日期：2016-04-25
　　与预测不一致的方面
　　立讯精密公布2015年收入和净利润分别为人民币101亿元和11亿元，符合公司的业绩快报和我们的预测。

　　要点:（1）2015年，智能设备和电信产品是主要的收入增长推动因素，公司收入同比增长65%。（2）2015年毛利率为23%，略低于我们24%的预测，归因于传统产品的定价压力，但公司预计2016年毛利率将因产品结构改善而上升。（3）营业费用与销售收入之比为11.2%，低于我们预测的11.7%，原因在于研发支出低于预期。（4）公司预计C型连接器、FPC、基站天线等产品和消费电子设备将推动2016年业绩进一步增长。

　　投资影响
　　维持买入评级。我们预计立讯精密将继续凭借出色的技术实力和有利的产品结构在较为分散的全球连接器市场上赢得份额，并认为2016年下半年苹果新产品的推出可成为该股股价的推动因素。

　　我们将2016-18年每股盈利预测下调了4-7%以计入毛利率的下滑，并将12个月目标价格从人民币39.7元下调至37.9元，这是采用2016年同业估值倍数均值（20倍）乘以2020年预期盈利，并以8.4%的股权成本贴现回2016年计算得出。主要下行风险:PC市场下滑程度甚于预期；新产品上量慢于预期。




　　云南旅游:业绩符合预期，国企改革有望加快推进
　　类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：万蓉日期：2016-04-25
　　近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入14.26亿元，同比增长51.52%，归属上市公司股东净利润8345.5万元，同比增长28.35%，扣除非经常性损益的净利润为7886.1万元，同比增长54.53%。

　　多板块发展平稳:虽然宏观经济有一定的下行压力，但作为云南省为数不多的综合性旅游上市公司，其品牌效应明显，旅游地产实现营业收入2.55亿元，同比增长23.35%，净利润同比增长25.62%至4031万元；公司旅游景区、旅游交通、会议酒店和旅行社业务发展较为平稳，营业收入分别同比增长-0.36%、-7.77%%、-5.3%和4.14%，分别贡献净利润79万元、3375万元、-1万元和38万元。

　　合并报表带动公司业绩:受江南园林有限公司从2014年12月才开始纳入合并影响，本期园林、园艺板块营业收入大幅提升，同比增长404.49%至5.78亿元，占公司当期营业收入的40.5%，由于营业成本同比增长337.2%，导致公司园林、园艺板块毛利率较上年同期增长11.41个百分点，有效推动公司当期业绩快速增长。但受宏观经济下行压力影响，公司16年一季度园区物业经营、园林园艺工程等相关业务业绩下滑，从而导致一季度公司实现净利润亏损较前期有所增加，16年1-3月公司预计实现归属于上市公司股东净利润为-1300万元至-1160万元。

　　期间费用率控制良好:公司期间费用率保持下降趋势，15年期间费用率较14年下降2.42个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.57和2.02个百分点，财务费用率受公司发行3年债券导致其费率上升1.17个百分点。良好的期间费用率控制为公司未来业绩奠定了基础。

　　公司谋求转型升级:背靠拥有丰富资源的大股东世博集团，公司正谋求转型升级，15年12月公司发布非公开预案，世博旅游集团以旅游文化公司100%股权认购金额2.75亿元，世博广告以1.3亿元现金参与非公开，非公开募集资金总额13.7亿元，用于“昆明故事”演艺文化项目、婚庆产业公司（“欢喜谷”项目）、世博生态城鸣凤邻里项目和补充流动资金，这为推动公司转型升级奠定了基础。

　　投资建议:公司作为云南旅游资源整合的主要上市平台，未来通过国企改革及大股东有望通过其加大资源整合力度，预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元，对应PE分别为57X、44X和35X，我们首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:募投项目进度低于预期，转型升级低于预期及其他不可抗力因素等。