卫宁健康(行情300253,买入):业绩高成长依旧，引入人寿、控费加速落地

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情000776,买入)股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2016-04-25

　　2016Q1营收和利润维持高增长。

　　受益于医疗信息化行业持续景气以及并表范围扩大，公司2016年一季度实现营收1.34亿，同比增长39%，净利润2215万，同比增长30%，扣非净利润同比增长37%。公司管理费用和销售费用因人员成本增加、运营经费投入、收购公司并表等因素增长较快，分别同比增长55%、57%。报告期内，公司向全体股东每10股送3股并派发现金股利人民币0.8元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股。

　　增发完成创新业务资金充裕、传统业务订单有保障。

　　公司8.2亿募资完成，“4+1”战略在资金层面得到解决，创新业务持续推进。新签订多个百万以上医疗信息化合同，包括大同煤矿集团有限责任公司总医院、广西壮族自治区妇幼保健院、张家港市卫计委、厦门仁爱医疗基金会、上海申康医院发展中心、上海市第一人民医院分院、安徽省第二人民医院、上海市普陀区利群医院、南京市卫生信息中心、安徽省卫生和计划生育委员会等，给予传统业务的增长提供有力保障。

　　与商保合作上升至资本层面、行业成长提升公司未来空间。

　　公司原控股子公司卫宁科技引入战略投资者中国人寿(行情601628,买入)。作为国内商业健康险的领先企业，中国人寿2014年、2015年健康险业务分别为332亿、420亿，市场份额分别21%、17%。在未来的市场竞争中，卫宁+人寿的组合或可将双方在技术和市场覆盖方面的优势结合，取得一定的先发优势。商业健康险行业目前呈基数小增速快的趋势（15年收入2410亿，同比增长52%），医保控费行业的成长性和天花板将不断突破。商保公司的盈利属性使其对控费需求更加刚性。若考虑到摊薄和卫宁科技交易所增加公司2016年并表净利润2.67亿的影响（不考虑并表预计卫宁健康16年净利润2.02亿，同比增长33%），预计16-18年EPS分别为0.58元、0.36元、0.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　商业保险控费业务推广与落地进度存在不确定性；远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰，仍需长期投入。