钨行业再梳理

　　我们在2 月22 日发布的报告《供给侧改革之一：中国优势别样红》中从供给侧改革的视角重点推荐了稀土板块和钨板块，目前钨行业出现了一些新的情况，为此，我们为大家再度梳理钨行业。

　　收储支撑钨价继续反弹

　　钨精矿价格从15 年12 月底开始触底反弹，钨精矿价格从5.5 万元/吨反弹27%至7 万元/吨，我们预计钨价反弹仍将持续，主要是由于1)钨的供给从2011 年的13.57 万吨增长至2015 年的13.89 万吨(根据前11 个月数据年化)，年均复合增速仅0.6%，几乎没有增长。显示供给端基本稳定；2)近期根据上海有色网的报道，4 月7 日下午国储局联合五矿集团、江钨集团、厦门钨业、章源钨业及广晟有色召开钨精矿收储的会议，确定了收储65%黑钨精矿事宜。消息传至市场后，钨生产商和贸易商均出现惜售情况。即在供给稳定的情况下进行收储将使供给端减少，减少量理论上等同于收储量，但由于收储导致惜售的出现，将使短期的供给减少大于收储量，使供给端收缩更为明显，支撑钨价将进一步反弹。

　　供给侧改革背景下，私采部分或将有所减少

　　钨行业与稀土行业类似，也是以生产配额指导生产。近几年中国钨生产配额基本在8.9 万吨的水平，而实际产量在13.8 万左右，超采近5 万吨，在供给侧改革的背景下，不排除对私采部分进行打击的可能性，供给端将进一步减少。

　　钨价反弹，谁最受益

　　钨价反弹，从企业盈利弹性的角度看，我们建议关注两个指标，一是企业每股矿产量；二是企业每股存货，两个指标越高，企业业绩弹性越大。从每股钨精矿产量来看，弹性由大到小分别为厦门钨业、中钨高新、章源钨业和广晟有色(广晟有色只考虑了钨资源弹性，如果考虑到稀土，弹性会更大)。从每股存货来看，弹性由大到小分别为广晟有色、厦门钨业、中钨高新、章源钨业。

　　投资建议：

　　钨行业供给平稳，收储将令供给端收缩，如果在供给侧改革背景下，打击超采部分有所突破，供给有望进一步减少，支撑钨价继续反弹，建议关注广晟有色、厦门钨业、章源钨业和中钨高新。

　　风险提示：

　　钨下游进一步疲弱，收储力度低于预期。

(责任编辑：DF064)