前言：1 月底我们开始坚定推荐双汇，相对收益和绝对收益都较为明显，站在当前时点，我们反而更为乐观，前期上涨消化成本端带来的边际改善预期，而最近我们草根调研发现，一季度公司肉制品的真实销售和盈利情况可能是再超预期的，需求确实在起来，同时二季度美式新品有望继续接力，必需消费品的魅力也就在于当经济有所起稳回升，其重回增长轨道和发生的改善会是很明显的。以估值角度看，目前双汇万洲的相对估值达到历史最低水平，而平均为1.5 倍，同时根据我们大致分拆估算实际上港股当前给予双汇的隐含估值应该超过20 倍。继续强烈推荐，当前市场环境下的优秀配置品种，目标价30 元，50%空间(业绩15%增速、估值修复到20 倍).
需求回升，草根调研显示一季度肉制品销售和盈利可能超预期，同时竞争环境更加有利。一季度在市场战略调整到位下公司屠宰业务实现较高幅度的增长，但肉制品仍是核心关注点(估值继续提升的锚)，根据我们最新草根调研，一季度公司肉制品真实销售情况可能超预期，订单量增长明显、进行两班倒生产，同时叠加进口原料用量增加，很多地区都大幅超额完成利润目标(不论高温还是低温)，我们认为经过两年的大环境调整，需求确实在起来，而竞争对手问题频出，也利于公司进行抢占市场份额，同时低温产能也基本形成，公司可谓天时地利人和。美式新品目前完成第一阶段铺货，反响很好，公司寄予很大期望并信心十足，且推广力度空前，二季度有望继续接力。
成本掌控，全球采购优势关键在于对肉制品的盈利稳定或提升，不必过多纠结于利益分配。双汇的成本控制和转嫁能力极强，旺储淡销，外低外储、内低内储(尤其是多了海外资源后，公司对成本的掌控更是如鱼得水)，我们看到公司2015 年下半年肉制品毛利率显着提高，拉长看近几年也一直是在稳步提升的。我们认为公司所具有的全球采购优势，关键还是在于对肉制品的盈利稳定或提升(当前远低于国内采购价格)以及对冲于高猪价地区，不必过分纠结利益是分配在Smithfield 还是双汇发展的问题，即使有差价带来的贸易利润，给予的估值也不会太高，且波动较大。对于鸡肉原料，年初鸡价快速上涨，不过当前有所下跌，同比基本持平，今年公司肉鸡项目完全投产，自给率将接近20%，此外也有其他多种供应渠道，且库存相对充足，短期内无需过多担忧。
估值探讨，目前15 倍基本无向下风险、相对万洲溢价处于最低水平，关注深港通等未来催化。目前公司15倍基本没有向下风险——今年边际改善明显、收入/利润均有望15%以上增长，业绩释放的动力也相对较足。同时稳定高分红(80%以上)，对应股息率超过5%；但估值提升仍有相当空间——肉制品是提升估值的核心，一季度肉制品销售和盈利情况可能超预期，二季度美式新品有望开始得到验证，一旦市场看到显着改善，有望带动公司估值重回20 倍。而随着万洲国际近期持续上涨，两者的估值差距达到历史最低水平(双汇相对万洲的平均溢价为1.5 倍)，且根据我们大致分拆估算实际上港股当前给予双汇的隐含估值应该超过20倍，在深港通临近及纳入MSCI 指数等催化下，其估值修复也有望得到加速。另外，下半年公司将正式开启生鲜电商发展，公司对此考察了很久，但不想试错，未来一旦成功，将发挥出其巨大的网络物流、冷链布局和全球采购优势，且若盈利模式清晰，对于提升估值也会有帮助。
目标价30.0 元，重申“买入”评级。双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20-25 倍市盈率(荷美尔动态PE 长期稳定在30 倍左右，去年标普涨幅前五，二十年翻20 倍)，目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部，长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势，同时公司拥有稳定高分红和仍有25%以上的ROE，预计公司2016-2018 年实现收入520、579、643 亿元，同比增长16.46%、11.29%、10.91%，实现EPS 为1.47、1.67、1.85 元，同比增长14.13%、13.45%、10.96%，给予目标价30.0 元，对应2016 年20 倍PE，重申“买入”评级。
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