双塔食品(行情002481,买入):粉丝业务稳健，等待蛋白业务恢复增长

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：万蓉 日期：2016-04-21

　　双塔食品发布2015年报:报告期内，公司实现营业收入12.43亿元，同比增长16.7%，营业利润2.07亿元，同比增长24.7%，归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长28.08%，每股收益0.15元。拟每10股派发现金红利0.1元（含税）。

　　各项业务表现不一:目前公司的主营业务主要包括粉丝、豌豆蛋白、食用菌、粮人网等业务板块，主要产品包括纯豆粉丝、杂粮粉丝、红薯粉条、豌豆蛋白、膳食纤维、食用菌等。分产品来看，粉丝销售情况良好，收入较去年增长25%至6亿元，毛利率基本保持稳定；豌豆蛋白这块受到高端蛋白海外市场景气度下降的影响，吨价大幅下滑导致销售收入较去年同期下滑了43.7%至1.9亿元，毛利率也下降了10pct 至68.5%；食用菌业务成长性良好，营业收入同比大幅增长了88.6%至1亿元，毛利率上升1.33pct 至47.4%。

　　期间费用有所上升:（1）销售人员薪酬增长，同时公司为扩大销售促销活动增多致销售费用同比大幅增长64%；（2）管理人员薪酬增加，资产折旧费增加以及加大研发项目投入致管理费用同比增长41.4%；（3）本期外币汇率变动较大，导致汇兑损失增加，致财务费用同比增长78.2%。

　　未来发展趋势:（1）创立“粮人网”，旨在挖掘并整合传统行业现有资源，对传统食品的模式和流程进行优化、升级、再造，提升食品行业运营效率，降低交易成本，有望逐步打造以“交易平台+物流平台+金融平台”为核心的业务模型，最终形成食品全产业链的生态系统；（2）已组建大健康（爱基,净值,资讯）事业部，未来将不断加大技术创新、工艺创新，延伸粉丝、蛋白、淀粉、纤维、食用菌的产业链条，加快抗性粉丝、益生元粉丝、绿豆蛋白、蛋白质粉、蛋白肽、医用蛋白、香菇粉、香菇酱、纤维片等大众健康产品的开发进度，切入大健康领域，

　　盈利预测:我们预测2016-2018年公司EPS 将分别达到0.21元、0.29元和0.37元，按照2016年4月20日收盘价8.37元进行计算，对应2016-2018年动态PE 分别为36.6倍、26.7倍和20.7倍，给予“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:（1）蛋白市场竞争加剧；（2）食品安全问题。