利欧股份(行情002131,买入):数字营销兑现高增长凸显协同效应

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-04-21

　　点评:

　　2015年数字营销兑现高成长，超对赌业绩15.81%，协同效应凸显，打消市场疑虑。增长不仅仅来自子公司并表增厚业绩，更来自于数字营销子公司高速内生增长，5家公司合计全年净利润3.61亿，同比增长119.57%，超对赌业绩15.81%，其中万圣伟业净利润1.79亿元，超出对赌业绩21.12%。我们认为业绩超出对赌是子公司协同效应开始显现的结果，打消市场关于营销公司并贩模式难以实现业务整合不内生增长的疑虑。

　　一季报数字营销内生增速翻倍，2016年迎来开门红。2016年第一季度公司实现营业收入 138，481.46万元，同比增长63.24%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11，714.96万元，同比增长153.56%。5家营销子公司Q1净利润总和9472.27万元，同比增长109%，达到此前业绩预告的上限，其中万圣伟业实现净利润 5，682.94万元，同比增长3.15倍，导流向流量直售商业模式的转变带来业绩高速增长。预计2016年上半年实现归母净利润2.1-2.869亿，同比增长35.39%-84.97%，主要因为合并报表范围相较于15年上半年新增万圣伟业不微创时代。

　　互动娱乐(行情300043,买入)板块起航，将创造新的成长动力（爱基,净值,资讯）。2016年伊始，公司相继投资了影视植入公司世纪鲲鹏和影视剧制作公司盛夏星空，实现在互动娱乐产业的初步布局，标的优质体现了公司的战略眼光，业务布局推进快速展现了公司团队超强的执行力。公司还通过体外培育的方式进行项目储备。关联公司淮安利欧影视投资合伙企业目前已经投资利欧元力影业、利欧心动影业。

　　维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿，其中泵维持1亿的净利润，营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿 （考虑智趣广告16年并表），当前股价对应的PE 为35.90/26.79/22.29倍。当前营销行业估值水平有所回落，考虑到公司数字营销领域的龙头地位有望维持内生增长持续景气，同时布局互动娱乐板块有望带动业绩不估值的双重提升，突破传统营销行业的估值瓶颈，给予营销板块16年50倍PE，泵业板块15倍PE，目标价23.61元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧，互动娱乐板块开拓不及预期。