投资建议：四月下旬日本央行QQE“反抗”之下，日、欧汇率走弱，美元弱反弹，大宗或面临小震荡，短期TMT、创业板“流动性推升”机会更为确定；中期周期品“小行业”第二波涨价行情仍可持续；全年通胀温和回升之下，大消费相对收益确定。

　　海外宏观：下旬日本央行再度宽松概率大，美元弱反弹，商品或面临小震荡，流动性推升成长

　　美元中期见顶逻辑不改，本期数据验证通胀持续性存疑。尽管我们始终强调，日、欧央行资产负债表的扩张天花板及美国经济及通胀复苏持续性存疑是美元指数中期见顶的主要原因，这一趋势短期难以大幅逆转。这也是本轮大宗商品见底的第一级触发因素。本周美国公布的3月CPI及核心CPI均不及前值及预期的背后是医疗和住房成本的下跌，充分验证了我们前期“住宅与医疗服务是过去6个月核心PCE上涨主导因素，而事实上近期美国房屋销售数据并不理想因此，后续核心PCE持续走高或缺乏动力”的逻辑。

　　在美元中期见顶，通胀及经济复苏持续性存疑之下，上半年是全球风险偏好恢复的蜜月期。上半年市场难以形成美联储加息预期，人民币难得的喘息时间。人民币币值的相对稳定，一方面降低了市场对外汇占款担忧，提升市场风险偏好；另一方面增加了去年8.11号以及12月份汇率波动导致股市大幅下跌的修复动力。全球处在风险偏好恢复的蜜月期。

　　4月下旬重要边际变化：日本央行“反抗”之下，日、欧汇率短期走弱，美元被动弱反弹，大宗或面临小震荡。我们一直强调，美元是一种相对指数，日元是欧元的模板，欧元和日元的强弱决定美元。尽管日、欧央行资产负债表的“扩张天花板”使得中长期全球流动性外松内紧是“宿命”。2月以来，日元对美元从120快速升值至108，也是对我们逻辑的验证。

　　然而，日元作为全球流动性的“发动机”，近10%幅度的快速升值，将引发全球套利资金的快速回流，进而提升全球金融系统性风险。这种情况下，我们认为，4月28日，日本央行议息会议上进一步扩大QQE规模至90-100万亿，抑制日元过快升值态势是大概率事件，本周黑田东彦首次称日元涨幅“过度”即是明确信号。

　　日本央行进一步宽松，及日元的阶段性调整会造成如下影响：1）美元短期被动“弱反弹”之下，大宗及周期或面临小震荡。欧元和日元的强弱决定美元，在日元短期贬值之下，美元会被动性的开启“小反弹”，而以美元计价的原油等大宗的反弹将会阶段性承压，映射到A股，上周领涨的煤炭、钢铁等周期板块短期或面临一定震荡；2）流动性敏感的成长小票的估值将得到全球发动机的“推升”。我们一直强调，2012年之后全球量宽的主力已转为欧洲，特别是日本，日本央行扩大QQE之下，参考历次欧美QEA股表现，流动性敏感的TMT、军工、主题炒作等成长性小票最为受益。来源中泰证券)