本报记者 韩迅 南京报道

　　线上交易规模在去年出现翻倍增长，苏宁云商（002024.SZ）交出了与阿里巴巴“联姻”之后的第一份成绩单。

　　2016年3月31日，苏宁云商发布2015年年报，2015年实现营业收入1355.48亿元，同比增长24.44%；归属净利润8.73亿元，同比增长0.64%。其中，公司去年四季度实现营业收入420亿元，同比增长43%。

　　而在此之前，苏宁云商的竞争对手——京东商城（JD US）也公布了2015年财报，其去年营业收入为1812.87亿元，同比增长58%，但其净利润亏损93.88亿元，较2014年的亏损额度继续扩大。

　　21世纪经济报道记者在采访中，有机构投资者认为，目前来看，京东商城暂时领先，但苏宁在经历探索期的调整之后，管理层思路达成统一，未来GMV（网站成交金额）持续稳健增长是大概率事件。

　　传统业务的搏杀

　　苏宁云商2015年年报显示，公司业绩增长主要系年中实施完成以14个门店物业为标的资产开展的创新型资产运作模式REITs，交易价格扣除账面净值、相关税费等计入营业外收入，增加税后净利约10.22亿。此外，去年四季度出售PPTV68.08%股权，该交易可减少长期财务亏损并带来一次性利润13.51亿，抵消因版权内容、智能硬件等持续投入引起的阶段性亏损7.9亿，PPTV全年增加公司净利约5.61亿。

　　也就是说，如果扣除“非经常性损益”之后，苏宁云商2015年“扣非净利润”是-14.65亿元，这一数据较2014年-12.52亿元略有扩大。

　　对此，苏宁云商副董事长孙为民告诉21世纪经济报道记者，就目前的电商企业来看，对比业务增长、利润和销售数据来说，“苏宁可以说是表现最好的。之所以会出现‘扣非’亏损，一是超前的投入较大，例如人才；另外还有基础性建设的投入，如物流的投入。我们之前吃过这方面的亏，例如在北京做物流基地，一开始搞个40亩、70亩的，建设完成就发现不够用。所以，现在我们做物流基地，假设某个区域要至少支持30亿元的销售，可能目前只有10个亿销售。”

　　而对于京东商城的亏损，长江证券研究员李锦认为，京东商城在活跃用户数和订单量大幅增长的背景下亏损扩大，主要原因在于“费用端上涨，新业务推广产生的当期亏损，拍拍网停止运营导致商誉和无形资产减值损失”。

　　2015年，苏宁云商的综合毛利率为14.61%。中金公司研究数据显示，京东商城去年全年毛利率为13.4%左右。

　　在孙为民看来，就是互联网时代的市场推广成本较高，“网上产品的价格现在都是同质化竞争较多，使得毛利率就会受到较大冲击。苏宁的销售规模比过去大多了，但是毛利率反而不如以前，这就是转型的阵痛。例如苏宁现在上千亿元的销售，毛利率下降一个点，我十几亿就没了，所以苏宁未来要在其他衍生服务和增值业务上提升利润空间。”

　　截至2015年末，苏宁云商的线下共有店面1638家，可比店面销售收入同比增长4.50%。大陆市场新开连锁店144家，其中常规店74家，红孩子店23家，超市店37家。与此同时，苏宁易购直营服务站数量为1011家，加盟服务站数量1430家。

　　京东商城的财报显示，截至2015年底，京东帮在全国已有1293家服务店。

　　安信证券研究员刘章明认为，苏宁云商的毛利率小幅下滑，“主要是公司现阶段依然是快速提升用户数量，抢占市场份额，扩大新品类规模，提升物流服务和用户体验投入阶段，公司实施积极的价格竞争策略所致。”

　　GMV增长背后的

　　成长性

　　从GMV指标来看，苏宁云商和京东商城均出现飞速增长。

　　苏宁云商2015年线上GMV为502.75 亿，同比增长94.93%。刘章明认为，这主要得益于苏宁云商的“移动端运营能力提升，零售体系会员数大增，商品丰富度得到提高，以及促销旺季实现较快增长，去年苏宁‘双十一’、‘双十二’全网销售分别同比增长358%、152%”。

　　京东商城是2010年12月推出开放平台，此后，其平台GMV爆发式增长，2015年第4季度GMV同比增长69%，环比增长26.35%，其中自营GMV环比增长28.38%，平台GMV环比增长29.78%。

　　而从未来战略布局以及业务的成长性上来看，苏宁云商近期宣布拟与苏宁润东共同打造目标规模为50亿元的产业并购基金。基金首期募资20亿元，其中苏宁云商认缴出资5亿元。产业基金主要直接或间接投资的项目，主要聚焦消费零售、TMT、文化娱乐、金融服务、健康服务等领域，与公司互联网零售发展战略契合度较高。

　　李锦认为，并购基金将有助于完善苏宁云商的生态圈体系，新业务体系或充分发挥公司综合优势，并利于企业长期成长。

　　而在2016年1月，京东金融宣布获得来自红杉资本中国基金，嘉实投资和中国太平领投的投资人的投资，融资金额66.5亿。机构投资者预期，京东金融将能被逐步计入京东商城的估值中。

　　在移动互联网高速增长的时代，苏宁云商与京东商城作为电商零售的典型企业，都获得了不同程度的增长和发展。苏宁云商2015年互联网零售转型效果显著，牵手阿里后，线上线下销售高增长同时，以零售为核心的供应链、物流、金融资源优势开始显现。

　　考虑到苏宁与阿里的合作将为苏宁各个方面带来巨大的增量，中泰证券研究员胡彦超预计，苏宁云商2016年将引来业绩的反转，2016年、2017年和2018年销售收入分别将达到1627亿元、1968亿元和2366亿元。4月15日，苏宁云商以单日上涨1.51%报收12.07元。机构勾勒苏宁成长逻辑 年报暗含云商阵痛诱因。