黄山旅游(行情600054,买入):业绩稳步向前，再造徽文化旅游平台

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：王晗 日期：2016-04-15

　　报告关键要素:

　　2015年，公司业绩符合预期。公司15年业绩增长良好主要来自景区游客数量的增加进而带来的相关旅游收入增加。公司坐倚黄山 ，具备丰富的旅游资源和品牌优势，预计2016年将继续受益于华东地区游客带来的周边效应以及高铁带来的自由行游客增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为3.61亿元、4.22亿元，对应2016年、2017年EPS分别为0.73元、0.85元 ，按照4月14日收盘价的25.87元计算，对应的动态市盈率分别为35.43、30.44倍，给予公司“买入”评级。目前估值相对旅游 行业板块水平合理，给予“买入”投资评级。

　　事件:

　　黄山旅游（600054）2016年4月14日公布年度报告。 2016年4月14日，公司实现营业收入16.65亿元，同比增长11.73%；实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增长41.36%，基本每股收益0.62元/每股。利润分配预案为拟向全体股东按每10股分配现金红利1.80元人民币（含税），同时，每10股转增5股。

　　点评:

　　公司营收平稳增长。公司2015年实现营业收入16.65亿元，同比增长11.73%；实现净利润2.96亿元，同比增长41.36%。营收增长主要是因为公司旗下景区接待游客数量增加，带动景区门票、索道、酒店及旅游服务等旅游收入大幅增加。2015年全年公司共接待进黄山游客318.28万元，同比增加21.17万元，增幅7.1%。公司索道累计运送游客575.42万人次，同比增长9%。

　　公司主营业务由酒店、索道、园林开发、旅游服务等五个部分构成。

　　酒店业务2015年实现收入5.29亿元，同比增长11.8%，景区内分布北海宾馆、狮林大酒店、西海饭店、排云楼宾馆、白云宾馆和玉屏楼宾馆等多家精品酒店。

　　索道业务涵盖黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道及西海观光缆车，公司参股投资长春净月潭索道，托管江西灵山索道。2015索道业务年实现收入3.61亿元，同比下降1.48%。其中年中恢复运营的玉屏索道提升景区近1倍的接待能力，打破运输瓶颈，并贡献了5892万元净利润，同比上涨24%，新玉屏索道票价较维修前提高10元，也是该收入上涨的主要因素。；太平索道贡献净利润1623万元，同比增长27%。

　　园林开发业务主要是黄山风景区和花山谜窟风景名胜区的日常经营管理、基础设施建设、环境卫生保洁、污水处理等业务，主编与主持了国家多项景区标准制定，2015年园林开发业务实现收入2.79亿元，同比增长6.31%。

　　旅游服务业务2015年实现收入3.71亿元，同比增长6.24%，主要来自于公司的旅行社业务，涵盖国内游、入境游、出境游、航空票务、会展服务、广告策划等方面。

　　商品房销售2015年实现收入1.36亿元，同比增长38.93%。

　　公司财务费用大幅下降。公司2015年销售费用同比上涨27.54%，管理费用上涨5.38%，财务费用下降43.08%，财务费用下降主要是公司在2015年顺利完成了黄山旅游定向增发项目，成功发行了3亿元短期融资券，短融利率较低以及有部分长短期借款到期归还，从而发生的利息支出减少所致。

　　大交通格局下的营销新战略。公司围绕“一线一圈一翼的交通格局，精准营销，寻求增量市场，公司利用电商、自媒体，实行山上山下联动，线上线下并举。旅行商等三大平台，积极拓展高铁市场、航空市场、自驾游、入境游以及大型团队等五大市场。2015年7月，合福高铁开通，公司客源地得以延伸，正式进入高铁游时代。公司以此为契机，成立了合福高铁旅游媒体联盟，队京福高铁沿线重点城市开展了旅游专项营销。2015年下半年客流量在高铁效应下实现明显增长。黄山目前散客比例为75%，大交通战略下，客流持续增长可期。

　　战略合作拓展旅游平台。公司在2015年底与祥源控股战略合作，以云谷山庄项目为切入点，不断向周边旅游资源和产品延伸，实现优势互补，推进公司文化与旅游深度融合，提高景区人均消费，推动黄山旅游板块创新升级。祥源集团是一家以构建旅游目的地构建为核心的综合型控股集团，主要服务于建设集景区观光旅游、特色文化体验、标准化服务为一体的消费平台，曾成功打造湖北武当山太极湖生态文化旅游区、祥源.颍淮生态文化旅游区、新疆天山天池文化旅游去等多个生态旅游区项目，在旅游商业模式、产品体系以及平台建设方面具备较强的技术优势和丰富的市场经验，有望将公司带入全域旅游新时代。

　　积极打造徽文化平台。公司投资5000万元成立了全资子公司徽商故里文化发展集团有限公司、在北京、天津、合肥、黄山开设连锁主题餐饮品牌门店，经营范围包含组织文化艺术交流、承办会展活动、制售中餐等。2015年全年，公司新拓展徽菜品牌店2家，徽菜板块营收突破亿元。公司此举有望深化徽文化的推广力度，带来业务之间的协同效应，同时提升相关旅游产品的内涵。

　　2016年公司业务发展预期目标:全年力争接待游客330万人，实现营收17.4亿元。为此公司将重点做好工作包括:加强运营管理，做强主营业务，延伸产业链；实施精准营销；着力深化改革及抓好对外拓展等投资建议:公司15年业绩增长良好主要来自景区游客数量的增加进而带来的相关旅游收入增加。公司坐倚黄山 ，具备丰富的旅游资源和品牌优势，预计2016年将继续受益于华东地区游客带来的周边效应以及高铁带来的自由行游客增长。预测公司2016年、2017年净利润分别为3.61亿元、4.22亿元，对应2016年、2017年EPS分别为0.73元、0.85元 ，按照4月14日收盘价的25.87元计算，对应的动态市盈率分别为35.43、30.44倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示:景区游客数量下降；旅游 行业其他系统性风险。