国产片票房纪录不断被刷新，上市公司纷纷布局影视行业

　　近期，资本市场中影视产业并购风起云涌。4月11日，便有光线传媒和鹿港科技两家上市公司停牌，而停牌的理由均涉及并购投资。此前，不少上市公司对影视资产的垂青，也引发了市场关注。

　　分析人士指出，电影票房与并购重组带来的外延并表增量，大大增厚了影视类公司的业绩 。而业绩大增，也促使影视公司资本运作更加活跃。

　　影视股资本运作频频

　　4月11日，借《大圣归来》出名的鹿港科技发布公告 ，公司拟筹划发行股票收购天意影视剩余49%股份，因此公司申请股票自4月11日起连续停牌不超过1个月。同日，光线传媒以正在筹划重大对外投资项目为由宣布停牌。据悉，标的公司涉及领域是互联网及文化行业，光线传媒的投资金额预估为10亿至20亿元。

　　事实上，近期影视上市公司资本运作频现。3月28日晚间，唐德影视公告称，拟高溢价收购无锡爱美神影视文化有限公司。华策影视3月23日晚间公告，公司于近日与热波(北京)网络科技有限责任公司及其原股东签署增资协议，公司拟以自有资金640万元向热波科技增资，增资完成后公司持有热波科技8.60%的股权。

　　多公司跨界进军影视行业

　　不仅仅是影视公司加码，多家原本“外行”的上市公司也看中这一领域，纷纷布局影视行业。一时间，影视公司成为资本市场上的“香饽饽”。

　　岭南园林4月8日晚间公告，控股孙公司润岭文化以980万元投资电影《盗墓笔记》。捷成股份3月23日晚间公告，公司拟使用自有资金5.25亿元购买星纪元影视文化传媒有限公司25%的股权。暴风科技3月14日晚间公告，拟作价31亿元，收购甘普科技100%的股权、稻草熊影业60%的股权、立动科技100%的股权。

　　票房大卖催热影视公司业绩

　　自去年开始，国内票房节节攀升，国产片票房纪录不断被刷新。最新统计显示，2016年第一季度，内地票房超过145亿元，同比去年的96.63亿元，增幅高达50%。其中，国产片居功至伟，票房产出约为105亿元，占72.4%。

　　票房大卖也使得影视上市公司业绩亮眼。光线传媒昨发布年报显示，公司2015年实现营业收入15.23亿元，同比增长25.06%；净利润4.02亿元，同比增长22.09%。

　　值得注意的是，光线传媒此前披露的2016年一季度业绩预告显示，公司净利润同比增长4119%—4541%，达到2亿—2.2亿元，相当于去年全年净利的一半、前年净利的六成多。其靓丽的业绩，主要得益于春节档热映、由周星驰执导的电影《美人鱼》的惊人票房。根据CBO中国票房数据 ，截至3月31日，《美人鱼》的票房达到33.88亿元，再创中国电影票房冠军。

　　此外，万达院线、华谊兄弟、华策影视、华录百纳等影视公司的年报及一季报预告相继出炉，均呈现业绩增长态势。(长江商报)

　　电广传媒：股灾之后，公司股价已有相当安全边际

　　研究机构：财富证券 日期：2016-1-20

　　前期，公司发布公告，董秘或涉及案件配合调查。而公司今日公告，日前，廖朝晖女士已在岗正常履职，公司经营状况一切正常。我们认为，这是对公司事件面上不确定性的消除。

　　近期，股灾带来公司股价的大幅下跌，但公司各类业务发展稳定，我们维持对公司2015~16年的盈利预测，预计esp分别为0.33元和0.76元，当前股价17.92元相当于16年的24.22倍，从估值来看有相当的安全边际。同时，17.92元也已经较公司前期公告的调整后的增发底价25.18元低29.8%，我们认为，公司已经不能再调整增发价，故当前的价格从事件上来说，也已有较大的安全边际。

　　去年年底，证监会叫停私募股权投资机构挂牌新三板；同时，近期A股市场的股灾，传媒类、创投类公司估值都大幅下降，这对市场对公司全资子公司达晨创投的价值判断，以及公司本身的估值带来重估。

　　考虑到价值重估因素，我们按照传媒板块16年的平均估值36.31倍对公司进行重新估值，给予公司16年目标价为27.6元。较当前股价17.92元有54%的空间，我们维持公司的推荐评级，建议投资者在下跌期间，逐步关注。

　　风险提示：定向增发不及预期，收购公司不及预期，市场系统性风险。

　　万达院线：2015年电影票房市场完美落幕，院线龙头成名副其实大赢家

　　研究机构：东方证券日期：2016-1-13

　　核心观点

　　票房市场景气度创造历史，从人均观影次数看仍存在巨大提升空间。2015年国内累计票房突破440 亿，增幅高达49%，为近5 年最高增幅，仅次于2010 年的64%；观影人次达12.56 亿，首次突破10 亿观影人次大关；国内累计荧幕数突破3 万块，同比增长23%。按照全国人口13.39 亿人计算，目前全国人均观影次数仅为0.94 次，与韩国、美国等国家存在加大差距，随着影院基础设施的进一步下沉以及观影需求的旺盛，国内票房市场仍然存在极大提升空间。

　　公司分享行业火爆行情，各项业绩指标高速增长。根据公司发布的经营简报，2015 年实现营业收入80 亿元，同比增长49.9%，其中票房63 亿元，同比增长49.6%。2015 年公司观影人次1.51 亿人次，同比增长48.9%。截止2015年12 月31 日，公司拥有已开业影院292 家，2,557 块银幕，全年新增影院110 家、银幕941 块。

　　线上售票、会员管理取得进一步突破。2015 年公司线上票房突破40 亿元，同比增长超过240%，线上票房占比达到约50%；会员量突破5,000 万人，会员消费占比超过80%。线上售票比例以及会员系统建设的进程符合电影售票市场互联网化以及观众价值精细化运作的行业趋势。公司9 月份收购时光网20%股权，共同打造完整的电影O2O 生态体系，同时基于时光网电影衍生品线上商城以及万达线下阵地的资源，"会员+衍生品"的模式有望率先突破，深度开发会员价值。

　　财务预测与投资建议

　　预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.03、1.55、2.23 元（增发稀释前为1.08、1.63、2.34 元），公司最能享受电影票房市场带来的增长契机，票房市场扩张及市场整合奠定确定性增长双重基础，"影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动"进一步打开成长空间。综合考虑可比公司估值基础上给予2016 年75 倍估值，估计溢价率50%，对应目标价116 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、收购整合不能顺利完成风险

　　光线传媒：投资彩云在线，进军数字音乐

　　研究机构：中信证券日期：2016-1-11

　　事项：

　　7日晚光线传媒公告以自有资金向彩云在线增资6813万元，增资完成后公司持有彩云在线13.63%股权。彩云在线主营音乐作品的网络传播，其主要产品是多米音乐。多米音乐在流媒体音乐播放APP中排名第6，其覆盖用户数已达4亿人，日活跃用户约500万，月活跃用户约2500万。对此我们点评如下：

　　评论：

　　战略投资彩云在线，积极布局数字音乐

　　多米音乐是国内较早布局数字音乐的网络平台之一。目前在流媒体音乐播放APP中排名第6，其覆盖用户数已达4亿人，日活跃用户约500万，月活跃用户约2500万。多米音乐即将与中国移动旗下的咪咕音乐达成战略合作，推出"联合会员"，共享中国移动海量无线音乐用户资源，实现其向互联网端转化；与此同时，中国移动还向多米音乐开放运营商支付渠道，实现产品无缝衔接。

　　此次战略投资彩云在线是光线传媒首次布局数字音乐领域，有望与电影、动漫当前两大主业形成良性互动，拓宽营收渠道，完善产业链布局。

　　泛音乐时代来临，千亿市场等待腾飞

　　近年来，我国音乐行业由于受到盗版横行和新人培养机制不健全等因素影响，经历了较长一段时间的发展低谷。IFPI数据显示，2004-2010年，我国音乐行业销售收入从2004年2.11亿美元下降至2320万美元。2011年以来，受益数字销售的发展，我国音乐行业收入规模有所上升；2014年，音乐行业实现收入1.05亿美元。从横向比较来看，我国音乐市场全球占比与我国经济体量极度不对称。2014年，我国音乐行业产值全球市场占比为0.7%，美国占比为32.7%，日本占比17.5%。

　　近两年来，我国音乐行业发展多点开花：TFBOYS、SNH48等新生代偶像崛起，人气屡创记录，互联网演艺平台如YY增速迅猛及女主播月收入达到百万级，一批音乐选秀节目如《中国好声音》持续火爆，《同桌的你》、《栀子花开》等衍生于音乐IP的电影收益颇丰。我们认为，音乐行业商业模式日趋多元化，音乐的商业价值开发也更加深度化，我国音乐发展进入新篇章，"泛音乐"时代来临。

　　泛音乐时代，音乐行业发展空间急剧增加。据初步测算，数字音乐方面，正版音乐时代，付费模式终将形成，以目前我国5亿网络音乐用户基础计算，5年行业发展空间为300亿；演艺活动受粉丝经济提振盈利模式将更加多样化，发展空间达到350亿元；互联网演艺作为一种新型演艺模式将保持快速发展势头，发展空间将达到300亿；此外音乐衍生端综艺节目、电影和音乐教育市场将达到500亿。我们认为，泛音乐时代，行业即将爆发，到2020年将达到1500亿规模，复合增长率26.5%。

　　政策护航，版权监督提供内生动力

　　2015年12月1日国家新闻出版广电总局发布了《关于大力推进我国音乐产业发展的若干意见》，提出在"十三五"期间，打通音乐创作、录制、出版、演出、教育培训、音乐衍生产品等纵向产业链，连接音乐与广播、影视、动漫、游戏、网络、硬件播放设备、乐器生产等横向产业链，基本形成上下游相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。

　　与此同时，版权立法的不断深入对音乐产业的成长提供了良好的环境。2013年11月，依托中华版权代理中心音乐版权费用结算中心华云音乐平台上线，保护音乐著作人权利；12月，多家唱片公司和互联网音乐平台组建网络音乐维权联盟；2014年4月，"清源计划"切断了盗版音乐网站广告收入。

　　2015年7月，国家版权局发布《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐的通知》：2015年7月31日前，各网络音乐服务商必须将未经授权传播的音乐作品全部下线，对于逾期仍继续传播未经授权音乐作品的网络音乐服务商，国家版权局将依法从严查处。截至7月31日，16家提供音乐服务商主动下线了220余万首歌曲。2015年11月，文化部发布《关于进一步加强和改进网络音乐内容管理工作的通知》，要求建立线上音乐审核制度。版权监督力度加大，预示着正版音乐时代即将到来，使得2015年成为我国数字音乐元年。

　　我们认为，完善的版权保护体系有望从供给端上游激励整个行业内生增长，激发创作者有更大的动力制造更多优质内容，而优质内容永远是娱乐行业可持续发展的核心动力，正版音乐时代到来，将从全方位利好整个音乐行业良性发展。

　　移动音乐市场竞争激烈，付费音乐模式终将成型

　　我国移动音乐市场竞争激烈。目前主流音乐APP主要分三类，即拥有上下游产业链支持的平台如QQ音乐，虾米音乐；音乐平台型如酷我、酷狗；运营商支持如咪咕音乐。商业模式方面，大多数APP仍处于"烧钱模式"，收入来源主要是广告，付费率极低，而由于用户没有付费习惯，用户粘性不高，市场竞争激烈，各大音乐平台很难形成差异化竞争的局面，主要功能同质化严重。

　　随着音乐版权成本越来越高且行业商业模式尚不清晰，背后倚靠强大资金、拥有全产业链支持的APP自然拥有了强大的竞争优势，能够在行业跑马圈地的过程中将其他竞争对手挤出，抢得先机。从相关数据来看，以腾讯为后盾的QQ音乐和以阿里为背景的虾米音乐（2015年与天天动听合并）都占据了领先市场份额。2015年3月，酷我音乐、酷狗音乐与海洋音乐共同组成新的在线音乐集团--海洋音乐集团，新集团的成立也意在"抱团取暖"，共同对抗巨头的挑战。

　　数字专辑销售是目前数字音乐平台付费模式尝试形式之一，目前取得了不错的效果。2014年，周杰伦专辑《哎呦，不错》与QQ音乐平台合作首次在平台进行数字专辑销售，每张专辑售价20元，最终销量达到16万张；2015年5月，周笔畅新专辑《翻白眼》在QQ音乐预购，不到一小时就拿下1.5万张，最终销量达到24万张；韩国人气组合BIGBANG Mini数字音乐专辑《M.A.D.E》正式推出，截至2015年11月四张专辑已经累计销售370万张。

　　我们认为，区别于国际情况，中国网民由于长期以来一直习惯免费下载音乐、听音乐，要培养付费习惯相对国外难度更大，需要过渡时间更长。但是，考虑到音乐是刚需，且我国网民移动支付习惯目前已经大为改善，一旦行业竞争格局明朗，再辅以版权监管和数字专辑销售等创新措施，用户的付费习惯终将形成，而一旦用户付费习惯形成，资金雄厚、拥有丰富版权资源的数字音乐平台将成为最后胜利者。

　　风险因素：

　　影视剧、游戏业务波动风险；投资并购风险。

　　投资建议：

　　考虑到公司影视项目推进进程、新业务布局进度和外延投资预期，我们维持公司2015-2017年EPS（摊薄）分别为0.34/0.47/0.64元的业绩预测；当前价24.87元，对应2015-2017年PE为73/53/39倍。考虑公司新媒体布局预期明确和IP储备和后续综合运营能力增强，维持"买入"评级，建议投资者面向中线动态把握。

　　华谊兄弟：内容+旅游+游戏，东方迪斯尼正在崛起

　　研究机构：兴业证券日期：2015-12-28

　　以内容为核心，积极布局娱乐产业三大业务。1）影视娱乐业务即影视内容，包括公司传统的电影、影院、电视剧、艺人经纪等业务，内容是整个娱乐产业的基础，其他如游戏、旅游等都由内容IP所撬动。2）互联网娱乐主要是指互联网游戏，包括传统PC端游戏，也包括移动端的休闲游戏和电子竞技类游戏。公司整个互联网游戏布局是从2010年参股掌趣科技开始，后面进一步收购了银汉科技，目前公司战略参股英雄互娱，进入移动电子竞技这个游戏新市场。3）实景娱乐：华谊的实景娱乐项目其实是休闲型的旅游娱乐。现在公司的三大业务板块已经成型。

　　华谊的旅游项目是轻资产，采用投资方式介入，收入来源有四个：1）商标使用权，一共有一个亿，分四年收回；2）干股，原则控股比例控制在35%以下，不做大股东；3）景区综合收益分成，海口电影公社第三第四街道开工后目标是每年是三百万游客（2016年目标200万），二十个旅游小镇都落地后，平均每个每年300万游客，一共6个亿，收入估计有180亿，公司能分到8%。

　　盈利预测与投资评级。预计公司15/16/17年全面摊薄EPS分别为0.70/0.87/1.11元，公司当前股价分别对应同期61/49/39倍PE。公司是国内电影制作龙头公司，同时我们看好公司内容+旅游+游戏的全娱乐布局，继续维持"增持"评级。

　　风险提示：盗版风险；票房不达预期；外延拓展不及预期。