天邦股份:生猪产能快速扩张有望带动，16年公司业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-13
　　事件描述
　　天邦股份公布2015年年报。

　　事件评论
　　2015年营收同减17.75%，净利同增240%，考虑股本转增后EPS0.17元。公司2015年营收21.4亿元，同减17.75%，归属净利1.1亿元，同增240%，扣非净利4533万元，同增2992%，考虑股本转增后EPS0.17元；单四季营收4.62亿元，同减14.9%，环减29.9%，归属净利5801万元，同增306%，环减21%，扣非净利1239万元，同减7.39%，环减80.5%，考虑股本转增后EPS0.09元。2015年利润分配方案为以总股本2.89亿为基数每10股转增12股派红利2元（含税）。

　　猪价上涨及市场苗销量的增长是公司在营收规模下降情况下业绩增长的主要原因。虽然受饲料销量和销售价格双降造成公司营收下滑，但养殖和疫苗业务盈利增长使得公司净利大幅增长，具体来看:1、生猪方面虽然受猪场受灾影响，公司15年生猪出栏量较14年下降9.8%至41.5万头，但猪价的上涨使得公司养殖板块盈利大幅增长，15年生猪均价15.3元/公斤，同增15.5%，公司养殖板块毛利达0.85亿元。2、疫苗方面公司加强市场化疫苗销售开发力度，报告期内公司市场化猪苗销售同增28.5%，使得整体疫苗板块净利润达3589万元，同增22%。此外，报告期内公司转让部分子公司股权获得非经常损益5237万元。

　　单四季度公司业绩下滑主要原因在于前期猪场受灾使得生猪出栏量的减少。公司广西大化猪场由于6月份遭遇自然灾害，存栏种猪全部淹死（共7353头），使得4季度生猪出栏受到影响，从而业绩出现下滑。

　　看好未来公司发展，主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气，且冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破22元/公斤，整体预计2016年生猪均价18.5元/公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，预计公司2016、2017年生猪出栏规模将分别达到65和130万头。3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模进一步扩大，同时公司已获蓝耳苗生产批文，预计未来公司新增利润2000万元。4、公司成立产业并购基金，进行境外农业科技相关领域公司战略投资，后期外延扩张有望加速。

　　给予“买入”评级。考虑股本转增后的摊薄，预计公司16、17年EPS分别为0.74元和0.94元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:（1）猪价下跌；（2）出栏规模不达预期。




　　史丹利:化肥销量增加带动业绩提升，关注公司在农服领域的布局
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2016-04-13
　　2015年公司营收70.4亿元，同增24.5%，净利6.2亿元，同增25.2%，扣非净利5.72亿元，同增18.9%，摊薄EPS0.53元。其中，单四季营收8.6亿元，同减42.6%，环减69.8%，净利8012万元，同减2.32%，环减62.4%，扣非净利4458万元，同减40.5%，环减78.4%，摊薄EPS0.07元。同时，公司拟向全体股东每10股派发2元（含税）现金股利，并转增10股。

　　化肥销量增长及毛利提升是全年业绩增长主因。报告期，公司化肥销量242.9万吨，同增18.9%。同时，公司成本加成定价模式受益于上游原料价格下跌，且高端复合肥（毛利率20%以上）占比提升（15年销量达50~60万吨）使整体毛利率提升0.98个百分点至21.7%。此外，报告期新设的史丹利小额贷款（净利473万）、美国史丹利农业、史丹利化肥定西、史丹利农业服务4家子公司并表亦贡献部分利润。

　　受增值税影响，公司单四季业绩出现下滑。因9月1日肥料企业开征增值税，公司三季度赊销增加（收入同增102%），四季度收入被提前确认，致使单四季营收利润双双下滑。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、复合肥主业将继续推动公司业绩增长。一方面，贵港、丰城项目投产促公司产能由520万吨增长至580万吨，且定西、扶余项目17年下半年有望有产，产能增至670万吨；另一方面，高毛利新型复合肥“第四元素”16年销量有望翻倍增长至40万吨，提升公司业绩。2、大力开展农业服务拓宽盈利空间。公司采用“自营+平台”模式发展农业服务，目前服务土地30余万亩，预计16年翻倍增长至60万亩，贡献净利1920万元。3、国际合作及行业整合或将进一步推进。公司以自有资金10万元在美设全资子公司，以期在农服领域与美国农产合作。此外，预计公司将整合中大型或区域强势企业顺应行业整合趋势。

　　给予“增持”评级。总体上，我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017年摊薄EPS为0.63元、0.74元，给予“增持”评级。

　　风险提示:复合肥销量不达预期；农服业务扩展不及预期；国际合作不及预期。




　　拓普集团:拓普，“纯正&；靠谱”智能驾驶标的!
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：黄细里日期：2016-04-13
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　　今日拓普集团发布增发预案，并将4月12日正式复牌。

　　事件评论
　　本次增发预案整体超出市场预期:1）以不低于21.47元/股，募集金额不超过28亿元，全部投入汽车智能驾驶领域（产能规划:智能刹车系统150万套/22亿元+电子真空泵260万套/6亿元）。2）实际控制人将不低于1.38亿元资金认购且三年不得转让，其余由不超过9名特定投资者认购且一年不得转让。3）公司以1.16亿元竞拍获得宁波市大碶富春江路东、育王山路南的15.5万平方米土地，用于汽车智能刹车系统项目的量产场所。4）两个投产项目建设期均为2年。

　　史无前例，拓普是国内iBooster第一家。AEB是汽车智能驾驶的缩影功能，未来将成标配。而AEB核心壁垒在于控制执行端的技术升级，iBooster取代EVB将成为主流解决方案。iBooster同时也是新能源再生制动能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企业已开始大力推广，iBooster将迎来规模化应用期。拓普是国内自主企业首家，正式提出将量产智能刹车IBS（对标博世iBooster），卡位优势明显，发展前景广阔，具有里程碑意义。需重视。

　　量产智能刹车IBS，拓普非常靠谱。原因在于三点:1）拓普不是随波逐流，而是在汽车底盘电子领域蛰伏了十年。2）公司同步研发实力强且已经进入了全球汽车OEM配套供应链体系，“通用与吉利”两大客户关系深厚。3）公司已经量产了第一代产品EVP（AEB现阶段控制执行端解决方案的核心部件），目前已经配套“通用-吉利-上汽-众泰”等客户，正在快速放量，此次再扩260万套产能也证明了公司的信心。

　　拓普就是“纯正&；靠谱”智能驾驶标的!布局ADAS，“拓普”不可错过。相比其他ADAS标的，拓普三大优势:1）主业增长强劲提供良好的安全边际。2）以智能刹车切入，具备先发优势且卡位好，未来不排除做ADAS全产业链布局的可能性。3）下游客户关系深厚且外延并购战略明确，ADAS产品配套落地能力强。预计2015-2017年EPS为0.66、0.80、1元，对应PE为40X、33X、26.5X。维持“买入”评级。

　　风险提示:下游需求进一步放缓，客户开拓不达预期。




　　正邦科技:受益猪价上涨，业绩持续爆发
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳日期：2016-04-13
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　　正邦科技向上修正2016年一季度业绩预告区间。

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　　公司向上修正2016年一季度业绩预告区间，由之前盈利1.5-2亿元上修至2-2.5亿元，同比扭亏（去年同期亏损6345万元），考虑定增后股本摊薄EPS 0.24~0.30元。

　　猪价上涨和生猪出栏规模大幅增加是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。受肥猪年前集中抛售和冬季仔猪疫情严重影响今年春节后猪价不涨反跌，一季度生猪均价18.3元/公斤，相对去年一季度生猪均价上涨47%，仔猪均价45.7元/公斤，相对去年一季度仔猪均价上涨122%。

　　同时，随着公司前期募投生猪养殖项目的陆续投产和产能释放，公司生猪出栏规模大幅增长，公司一季度生猪出栏56.4万头（去年上半年出栏为75.7万头）。此外，饲料价格下降推动公司养殖成本下降，一季度玉米均价同比下降14%，豆粕均价同比下降16%。

　　看好公司未来发展，主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气，且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破22元/公斤，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤；2、公司生猪销量有望大幅扩张。公司3月份发布定增预案拟投入10.7亿发展生猪养殖项目，项目投产后，预计公司年出栏生猪增加54.8万头，仔猪增加30万头，整体生猪产能达到400万头。随着募投项目的逐步建成公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2016年公司生猪销售规模达到230万头3、猪价持续景气带动饲料销售回暖。猪价持续高位下养殖户饲料消费意愿增强，景气行情从产业链下游向上游传递，预计2016年公司饲料销量明显回升。

　　给予“买入”评级。考虑定增后股本的摊薄，我们预计公司2016，2017年EPS分别为1.57元和1.67元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:（1）猪价下跌；（2）养殖项目建设不达预期。




　　博汇纸业:白卡纸景气好于文化纸，业绩弹性取决于卡纸涨势是否持续
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2016-04-13
　　事件
　　公司2016年4月11日发布2015年完整年报。全年实现营业收入70.58亿元，同比增长1.10%，营业利润-1.23亿元，同比下降56.03%，归母净利润0.39亿元，同比下滑14.11%，归母扣非净利润-0.99亿元，同比下滑1.85%。其中，2015Q4营业收入20.86亿元，同比增长4.00%，当季归母净利润-0.20亿元，同比下滑63.73%。

　　简评
　　品类分化，白卡纸收入增长，文化纸收入下降。面对2015年国内造纸行业产能过剩、需求疲软，行业分散度低、竞争激烈等状况，公司收入相对平稳，全年实现营业收入70.58亿元，同比增长1.50%，主营业务综合毛利率11.81%，同比略降0.88pct。

　　分产品看，卡纸实现营业收入52.14亿元，同比增长4.71%，毛利率减少2.67pct；文化纸实现收入9.44亿元，同比下降7.77%，毛利率上升6.90pct。

　　数量层面:公司2015年实现机制纸生产180.83万吨，同比增长3.57%，机制纸销售181.10万吨，产销率达到100.15%，产销率较上年上升3.10pct；其中，卡纸销量128.02万吨，同比增11.64%，文化纸销量20.98万万吨，同比下降6.26%。

　　三费齐降，但应收账款增加拖累净利。2015年销售费用、管理费用、财务费用分别下降3.30%、20.93%、8.73%；但资产减值损失发生数为1307.23万元，比上年同期数增加135.53%，主要是本期应收账款增加，相应提取坏账准备所致。受此影响，公司营业利润为负，但全年有了1.85亿的营业外收入（主要是政府补助），故致全年净利润尚为正。

　　应收账款年末数为8.76亿元，比年初增加43.13%，主要是公司为增加销量改变信用政策，应收货款增加所致。

　　白卡纸3月价格环比向上，同比下跌，4月交投氛围良好。2016年3月，白卡纸月均价4396元/吨，环比上升1.93%，同比下降5.22%；3月下旬，博汇纸业、晨鸣纸业相继表示继续提价态度，4月涨价程度持平于3月份。

　　4月初，白卡纸市场涨价氛围良好，纸厂各地区均执行提涨150元/吨后到货价格。广东、江苏、浙江、河南等地大盘商认为本月白卡纸价格将继续上涨，售价随之上调100-150元/吨，大部分地区客户暂持观望态度。据了解，山东某纸厂继续采取限产措施。山东晨鸣纸业增加生产烟卡，目前处于试产状态，当地经销商二等品等特价货源较为充裕，吸引周边经销商小单调货。

　　文化纸3月价格环比持平，同比下跌，4月受制于下游需求，平稳为主。2016年3月，国内铜版纸月均价4925元/吨，环比持平，同比下跌5.74%；平均开工率66%，环比增长2个百分点；3月国内双胶纸均价5283元/吨，环比下跌0.32%，同比下跌4.12%。其中:
　　铜版纸:4月初江苏地区铜版纸厂存限产或停产传闻，同时上游浆市稳中有升，市场利好支撑增多，但市场长期供应过大导致业者操盘心态持续谨慎，况且下游需求难有明显放量，因此短期市场供需博弈局面难缓，纸价再次提涨可能性不大，不排除实单让利可能。

　　双胶纸:双胶纸市场进入理论旺季，交投或存改善空间，但纸企不改稳价走量初衷，因此中旬市场面价调整概率不大，但是在激烈竞争及批量大单冲击下，暗降现象犹存。

　　其它文化印刷纸:轻型纸及静电复印纸市场供需调整不大，纸价维稳。书写纸市场需求有限，纸厂持续按单生产，预计纸价维持平稳。新闻纸主流企业订单尚稳，中小纸企转型压力较大，顺价出货为主。

　　投资建议:
　　公司未来的业绩驱动因素在于:（1）环保领先，龙头优势受益行业整合。公司目前拥有日处理1，000吨的黑液固形物碱回收锅炉和日处理10万立方米的中段水处理系统，环保设施技术水平达到国内先进水平，并尚有一定的富裕处理能力以应对未来的产能提升。（2）公司2016年的工作重点是增加产量，把增加产量作为主线来抓，通过提高产量，最大程度的发挥纸机的产能，促进其他各项费用的降低。2016年生产各类纸品184万吨以上，实现营业收入70亿元，营业成本62亿元；公司2015年机制纸是181.10万吨，则计划同比增1.60%。（3）公司2015年白卡纸产销量分别为126.73、128.02万吨，目前1-4月来看，白卡纸价格环比上涨，虽然同比是下降，但是2015白卡纸全年价格走势是前高后低，如果2016白卡纸价格可以持续上涨，则下半年业绩弹性可期。

　　我们测算公司2016-2017年度净利润0.44、0.53亿，同比增幅约15%、18%，但对应13.37亿股EPS仅0.03，对应PE108倍，考虑到把卡纸价格涨势尚待跟进，且估值较高，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　股价催化剂:白卡纸价格持续上涨。

　　风险因素:下游需求低迷，纸价涨幅受限。




　　巴士在线:未来将围绕“智能+媒体+视频+游戏”持续发力
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-04-13
　　巴士在线发布2015年年度报告。报告期内公司实现营业收入1.83亿元，同比增长57.71%；实现归属上市公司的净利润为1，086.7万元，同比增长154.55%；实现扣非后净利润-229.3万元，同比增长93.04%。实现每股基本收益0.06元。目标价维持50.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　传统业务持续下滑，巴士科技并表助公司业绩扭亏为盈。报告期内公司完成巴士科技100%股权的收购，并分别于2015年11月并表。巴士科技报告期内实现净利润1.15亿元，超额完成业绩承诺，为公司贡献净利润1，910万元，公司原有微电声业务受国际市场需求影响呈现惯性下滑业务亏损823万元。未来将向智能硬件方向转型。

　　确立“智能、媒体、视频、游戏”四大业务板块，构建公交移动生态圈。其中智能事业部负责智能设备研发制造，媒体事业部负责媒体广告业务，视频事业部意在打造网红粉丝经济，游戏事业部打造移动平台建设并运营游戏众筹平台。

　　评级面临的主要风险
　　收购公司业绩不达预期；行业系统性风险。

　　估值
　　预计2016-2018年全面摊薄每股收益为0.48、0.65、0.75元，目标价维持50.00元，维持买入评级。