汇川技术：新能源汽车业务占比稳步提升，轨交业务将进入收获期
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2016-04-13
　　投资要点：
　　1。事件。

　　公司发布2015年年报，实现营业收入27.70亿元，同比增长23.54%，归属净利8.09亿元，同比增长21.46%。扣非后净利润同比增长19.43%。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)、新能源汽车同比翻番，通用伺服增长56%。

　　公司全年营业收入27.70亿元，比2014年多增5.3亿元。主要为新能源汽车、通用伺服、轨交三大业务所贡献。新能源汽车业务全年实现营业收入6.42亿元，相比2014年的2.96亿元增长117%，增加3.46亿元。主要为宇通新能源客车销量的大幅增长及在纯电动物流车领域所取得的近1万套订单所带动。通用伺服全年实现营业收入1.97亿元，相比2014年的1.26亿元增长56%，增加0.71亿元。公司的通用伺服产品的技术水平在国内遥遥领先，在3C 生产制造、锂电设备、LED 设备、机器人/机械手、玻璃设备等行业均实现了批量化的应用。此外，公司新并购的从事轨交牵引变流器业务的江苏经纬，全年实现营业收入0.65亿元。新能源汽车、轨交、经纬共为公司贡献增量收入4.82亿元，占公司2015年营业收入增量的91%。

　　(二)、传统业务需求下滑，公司仍逆势增长。

　　公司的传统业务主要包括电梯一体机(也属于变频器)、通用变频、注塑机伺服等。根据中国工控网的测算，2015年全国变频器市场规模同比降幅将超过10%。在逆境之下，公司的各项传统业务仍取得增长，我们认为已是非常难得。其中，电梯一体机实现收入8.97亿元，同比增长0.7%，主要是在海外、电梯电气大配套、进口品牌等市场取得突破。通用变频器实现收入5.05亿元，同比增长12.0%，主要是行业营销得力，在空压机、起重设备、塑料机械、金属制品等行业取得较快增长。注塑机伺服实现收入1.53亿元，同比下滑10%，主要是受塑料加工行业需求严重下滑的拖累。

　　(三)、订单继续保持高速增长。

　　公司全年订单继续保持高速增长。工业自动化订单24.86亿元，同比增长8.5%，其中第四季度订单6.6亿元，同比14年第四季度的5.58亿元增长18.3%，增速高于前三季度。新能源(含轨交)订单9.84亿元，同比增长113.4%，其中第四季度订单4.4亿元，同比14年第四季度的2.6亿元增长69%。

　　(三)、现金流极为强劲，盈利质量高。

　　产品结构调整致使毛利率小幅下降：公司全年毛利率为48.47%，同比去年同期下降约1.8个百分点。我们认为随着轨交牵引变流器、高压变频器等低毛利率产品占比的增加，公司的毛利率小幅下滑是正常现象，无需过分担忧。其中，变频器毛利率下降1.4个百分点，伺服系统毛利率下滑1.8个百分点，新能源和轨交业务毛利率下滑0.9个百分点，控制技术、传感器等体量较小的业务，毛利率均小幅提升。

　　管理、销售费用率大幅下降：全年公司的期间费用率同比下降约0.2个百分点。其中销售费用率下降1.07个百分点，管理费用率下降0.57个百分点，费用控制效果良好。虽然从数据上看财务费用率出现了上升，但实际上是由于部分剩余资金用于购买了理财产品，原来在财务费用科目中的利息收入进入了投资收益科目中(2648万元).
　　应收账款和资产减值损失有所增加：公司2015年的应收账款总额为7.8亿元，相比2014年的4.9亿元增长达59%。同时，2015年计提坏账损失2700万元，同比2014年的1126万元有较大幅度的增加。我们认为随着高压变频器、光伏逆变器等账期较长业务的增加，应收账款增长属于正常现象，且从账龄结构来看，绝大部分账期都在一年之内，无需过度担心。

　　主要财务指标保持稳定：预收账款、存货两项预示公司后续增长动力的指标依然保持高位。预收账款高达1.82亿元；而存货由2014年年底的4.4亿元进一步攀升至近5.76亿元，其中发出商品增加最多，新增超过5000万元。此外，公司苏州二期工厂完工，在建工程转固，固定资产新增3.8亿元。

　　经营性现金流依然强劲：公司2015年经营性现金流净额为8.02亿元，同比增长53%，占净利润的比重接近100%。经营性现金流入28.6亿元，同比增长72%，高于营业收入。公司的经营性现金流非常强劲，盈利质量高。

　　(四)、绑定行业龙头，受补贴调整的影响小。

　　近期，有媒体报道，新能源客车的补贴标准可能大幅下调。在现有补贴标准下，6至8米车的补贴额度已比去年减少了30%以上，在新的建议版补贴标准中，还可能继续下滑30%至50%。因此，市场对今年新能源客车的产销量很不乐观，对公司新能源汽车业务的增长持续性也持谨慎态度。

　　我们认为，即使补贴标准调整，新能源客车的销量同比下滑，但公司绑定了新能源客车的龙头宇通客车。宇通客车2014年新能源客车销量7330辆，2015年销量20446量，同比增长176%。但由于骗补险象丛生，新能源客车市场鱼龙混杂，2015年全国的新能源客车销量同比增长约6倍，因此宇通2015年的市场占有率是大幅下降的。随着四部委及国务院严查骗补，我们认为今年新能源客车市场将规范化，以骗补为生、没有技术储备的小厂商将被淘汰，龙头企业的占有率将回升，因此公司的新能源客车业务仍有能力保持30%甚至更高的增速。此外，公司还将进一步开拓物流车、乘用车市场，打造新的增长点。

　　3。投资建议。

　　公司今年的经营目标是营业收入增长15%至35%，盈利增长10%至30%。我们认为，在新能源汽车、通用伺服、轨交三大业务的驱动下，公司的收入和盈利仍将持续保持高速增长。今年4月和6月，公司第一期股权激励计划的第三批和第二期股权激励计划的第一批均将进入行权期，在此期间股价的表现有望超预期。我们预计2016至2017年公司分别实现每股收益1.26元和1.52元。维持“推荐”评级。




　　拓普集团：拓普，“纯正&靠谱”智能驾驶标的！
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2016-04-13
　　事件描述
　　今日拓普集团发布增发预案，并将4月12日正式复牌。

　　事件评论
　　本次增发预案整体超出市场预期：1)以不低于21.47元/股，募集金额不超过28亿元，全部投入汽车智能驾驶领域(产能规划：智能刹车系统150万套/22亿元+电子真空泵260万套/6亿元).2)实际控制人将不低于1.38亿元资金认购且三年不得转让，其余由不超过9名特定投资者认购且一年不得转让。3)公司以1.16亿元竞拍获得宁波市大碶富春江路东、育王山路南的15.5万平方米土地，用于汽车智能刹车系统项目的量产场所。4)两个投产项目建设期均为2年。

　　史无前例，拓普是国内iBooster第一家。AEB是汽车智能驾驶的缩影功能，未来将成标配。而AEB核心壁垒在于控制执行端的技术升级，iBooster取代EVB将成为主流解决方案。iBooster同时也是新能源再生制动能量回收的最佳伙伴。博世等海外零部件明星企业已开始大力推广，iBooster将迎来规模化应用期。拓普是国内自主企业首家，正式提出将量产智能刹车IBS(对标博世iBooster)，卡位优势明显，发展前景广阔，具有里程碑意义。需重视。

　　量产智能刹车IBS，拓普非常靠谱。原因在于三点：1)拓普不是随波逐流，而是在汽车底盘电子领域蛰伏了十年。2)公司同步研发实力强且已经进入了全球汽车OEM配套供应链体系，“通用与吉利”两大客户关系深厚。3)公司已经量产了第一代产品EVP(AEB现阶段控制执行端解决方案的核心部件)，目前已经配套“通用-吉利-上汽-众泰”等客户，正在快速放量，此次再扩260万套产能也证明了公司的信心。

　　拓普就是“纯正&靠谱”智能驾驶标的！布局ADAS，“拓普”不可错过。相比其他ADAS标的，拓普三大优势：1)主业增长强劲提供良好的安全边际。2)以智能刹车切入，具备先发优势且卡位好，未来不排除做ADAS全产业链布局的可能性。3)下游客户关系深厚且外延并购战略明确，ADAS产品配套落地能力强。预计2015-2017年EPS为0.66、0.80、1元，对应PE为40X、33X、26.5X。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求进一步放缓，客户开拓不达预期。




　　正邦科技：受益猪价上涨，业绩持续爆发
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-13
　　事件描述
　　正邦科技向上修正2016年一季度业绩预告区间。

　　事件评论
　　公司向上修正2016年一季度业绩预告区间，由之前盈利1.5-2亿元上修至2-2.5亿元，同比扭亏(去年同期亏损6345万元)，考虑定增后股本摊薄EPS 0.24~0.30元。

　　猪价上涨和生猪出栏规模大幅增加是公司一季度业绩大幅增长的主要原因。受肥猪年前集中抛售和冬季仔猪疫情严重影响今年春节后猪价不涨反跌，一季度生猪均价18.3元/公斤，相对去年一季度生猪均价上涨47%，仔猪均价45.7元/公斤，相对去年一季度仔猪均价上涨122%。

　　同时，随着公司前期募投生猪养殖项目的陆续投产和产能释放，公司生猪出栏规模大幅增长，公司一季度生猪出栏56.4万头(去年上半年出栏为75.7万头)。此外，饲料价格下降推动公司养殖成本下降，一季度玉米均价同比下降14%，豆粕均价同比下降16%。

　　看好公司未来发展，主要基于：1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气，且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破22元/公斤，整体上预计2016年生猪均价为18.5元/公斤；2、公司生猪销量有望大幅扩张。公司3月份发布定增预案拟投入10.7亿发展生猪养殖项目，项目投产后，预计公司年出栏生猪增加54.8万头，仔猪增加30万头，整体生猪产能达到400万头。随着募投项目的逐步建成公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2016年公司生猪销售规模达到230万头3、猪价持续景气带动饲料销售回暖。猪价持续高位下养殖户饲料消费意愿增强，景气行情从产业链下游向上游传递，预计2016年公司饲料销量明显回升。

　　给予“买入”评级。考虑定增后股本的摊薄，我们预计公司2016,2017年EPS 分别为1.57元和1.67元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：(1)猪价下跌；(2)养殖项目建设不达预期。




　　巴士在线：公司业绩扭亏为盈，未来将围绕“智能+媒体+视频+游戏”持续发力
　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-13
　　巴士在线发布2015年年度报告。报告期内公司实现营业收入1.83亿元，同比增长57.71%； 实现归属上市公司的净利润为1,086.7万元，同比增长154.55%；实现扣非后净利润-229.3万元，同比增长93.04%。实现每股基本收益0.06元。目标价维持50.00元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　传统业务持续下滑，巴士科技并表助公司业绩扭亏为盈。报告期内公司完成巴士科技100%股权的收购，并分别于2015年11月并表。巴士科技报告期内实现净利润1.15亿元，超额完成业绩承诺，为公司贡献净利润1,910万元，公司原有微电声业务受国际市场需求影响呈现惯性下滑业务亏损823万元。未来将向智能硬件方向转型。

　　确立“智能、媒体、视频、游戏”四大业务板块，构建公交移动生态圈。其中智能事业部负责智能设备研发制造，媒体事业部负责媒体广告业务，视频事业部意在打造网红粉丝经济，游戏事业部打造移动平台建设并运营游戏众筹平台。

　　评级面临的主要风险
　　收购公司业绩不达预期；行业系统性风险。

　　估值
　　预计2016-2018年全面摊薄每股收益为0.48、0.65、0.75元，目标价维持50.00元，维持买入评级。




　　史丹利：复合肥主业放量增长，农服转型战略坚定
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-04-13
　　投资要点
　　事件：史丹利发布2015年报，公司2015年实现营业收入70.41亿元(+24.53%)，实现归属母公司净利润6.2亿元(+25.23%)；2015年利润分配方案为每10股派息2元，转增10股。

　　费用率稳中有升，毛利率与净利率连续四年提高。2015年公司业绩优秀，营业收入70.41亿元，同比增长24.53%，实现归属母公司净利润6.2亿元，同比增长25.23%；复合肥主业实现放量增长，2015年共计销售化肥243万吨，同比2014年的204万吨增长了18.86%，品牌与渠道优势尽显，销售能力同业领先。综合毛利率为21.71%，同比提高了0.98个百分点；净利率为8.83%，同比提高了0.17个百分点，毛利率与净利率均为连续第四年提高。2015年三费均有上升，费用率保持较好，销售费用4.62亿元，占比营业收入6.56%，同比提高了0.11个百分点；管理费用3.99亿元，占比营业收入5.66%，同比提高了0.48个百分点；财务费用为-0.27亿元，去年为-0.41亿元。

　　理财产品部分未到期致使货币资金占比减少，应收账款较三季度已有回落。从资产负债表看，公司2015年年末的货币资金为8.17亿元，总资产占比减少20.44%，主要原因系本年年末购买理财产品仍有4.51亿元未到期所致；应收账款4.06亿元，总资产占比增加6.25%，主要原因是三季度增值税恢复征收使得销售提前，公司对部分优质客户实施授信所致，对比三季度末的应收账款余额6.81亿元，已有部分回落。

　　此外，公司在建以及已建设完成的产能规划稳步推进，在建工程与固定资产均有所上升。

　　粮价下行背景下复合肥业行业承压，公司品牌与渠道优势仍在，复合肥主业乐观展望。由于政府今年推动临储收购政策市场化步伐加快，玉米价格预期大幅下行，作为重要的主粮其价格对农民种植收益的影响是不可忽视的，我们认为在种植板块周期下行的背景下复合肥行业必将面对更多挑战；但对每个公司个体而言，危与机并存，优质公司趁行业利润整体承压之时凭借成本与渠道优势继续侵蚀中小型企业份额的机遇仍在。史丹利凭借多年深耕大田作物的经验与渠道，原材料价格下行也给稳定毛利水平带来可能，我们维持对公司复合肥主业今年价降量增、利润增速保持稳定的乐观展望。

　　农业服务转型战略坚定，梳理系统与加强能力是重点方向。史丹利农服子公司2015年提供服务覆盖30万亩农田，拥有粮食烘干能力55万吨/年，其中讷河市史丹利聚丰农业服务有限公司已开始贡献利润202.6万元，农业服务模式逐步成型；截止目前，史丹利已设立农服子公司16家，区域涉及东北、华北及西北等种粮大县/市，今年将在前期探索的基础上，逐步树立平台系统与加强服务能力，农服转型成长十分值得期待。

　　以稳定增长的复合肥主业为基础，种植服务初露峥嵘为新的利润贡献点，史丹利是大种植板块中优质的成长标的。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.28元、1.54元，全面摊薄EPS 分别为0.64元和0.77元，同比增长21.25%和20.42%，给予25X2017PE，目标价38.5元，维持“买入”评级。

　　风险因素：(1)农业服务转型前期投入人力及费用大，短期收益可能不达预期；(2)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。




　　新都化工：复合肥、品种盐销量小幅增长，哈哈农庄全国推广中
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马昕晔 日期：2016-04-13
　　投资要点：
　　公司公布一季报业绩，基本符合预期。公司16年一季度实现营业收入15.15亿元，归属于母公司净利润0.51亿元，同比分别增长4.14%、10.47%，环比分别增长76.6%、27.5%，EPS为0.05元。收入的增长源于复合肥和品种盐销量的增长。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围20-50%，约为10806.77—13508.46万元。

　　综合毛利率同比基本持稳，环比有所下滑，管理费用较大幅增长。1Q16综合毛利率为17.7%，同比持稳，环比下滑7个百分点。职工数、职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长37%。

　　一季度国内复合肥销量受尿素降价影响有所下滑，整体市场呈现弱稳态势。平原和宁陵的持续放量使得公司复合肥销量逆势小幅增加，结构继续向高端复合肥调整。品种盐销量亦小幅上升，但盐业公司下调价格使得品种盐毛利率小幅下滑。

　　哈哈农庄正在全国大面积推广中。目前公司正在全国开经销商宣传推广会，预计经销商注册数已超900家，哈哈财神理财累计成交金额预计已突破3.6亿元。以复合肥为入口敲开农村金融千亿市场是融合两种刚需的最优模式！以单吨复合肥几百元的优惠力度，联手农资经销商、网信、平安集团等将沉淀在农村3-5年的存款释放。哈哈农庄仍是我们最看好的农村电商模式之一。

　　盐业体制改革方案将于2016年出台。3月31日发改委的《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》中提出要出台盐业体制改革方案，推进食盐生产批发管理体制、食盐政府定价机制、食盐储备体系等改革。我们预计此次改革的核心将是以优化专营为主，主要可能为1。盐业公司可以跨区域经营 2。允许盐厂以自有品牌进入渠道经销，只针对目前的32家盐业公司和98家有许可证的制盐企业放开。

　　盈利预测与估值：考虑到公司目前正值高速增长期，复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长，黄磷投产开始贡献业绩，品种盐稳定增长，调味品布局逐步推进，互联网金融顺利接入，哈哈农庄全国地推并持续兑现流水，维持盈利预测，维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.36元，0.58、0.82元，当前股价对应16-18年PE 为42X、26X 和18X.
　　风险提示：1。盐改低于预期2。哈哈农庄推广低于预期3。复合肥量价下行4。大股东减持带来的市场情绪波动。