天邦股份(行情002124,买入):生猪产能快速扩张有望带动，16年公司业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-13

　　事件描述

　　天邦股份公布2015年年报。

　　事件评论

　　2015年营收同减17.75%，净利同增240%，考虑股本转增后EPS0.17元。公司2015年营收21.4亿元，同减17.75%，归属净利1.1亿元，同增240%，扣非净利4533万元，同增2992%，考虑股本转增后EPS0.17元；单四季营收4.62亿元，同减14.9%，环减29.9%，归属净利5801万元，同增306%，环减21%，扣非净利1239万元，同减7.39%，环减80.5%，考虑股本转增后EPS0.09元。2015年利润分配方案为以总股本2.89亿为基数每10股转增12股派红利2元（含税）。

　　猪价上涨及市场苗销量的增长是公司在营收规模下降情况下业绩增长的主要原因。虽然受饲料销量和销售价格双降造成公司营收下滑，但养殖和疫苗业务盈利增长使得公司净利大幅增长，具体来看:1、生猪方面虽然受猪场受灾影响，公司15年生猪出栏量较14年下降9.8%至41.5万头，但猪价的上涨使得公司养殖板块盈利大幅增长，15年生猪均价15.3元/公斤，同增15.5%，公司养殖板块毛利达0.85亿元。2、疫苗方面公司加强市场化疫苗销售开发力度，报告期内公司市场化猪苗销售同增28.5%，使得整体疫苗板块净利润达3589万元，同增22%。此外，报告期内公司转让部分子公司股权获得非经常损益5237万元。

　　单四季度公司业绩下滑主要原因在于前期猪场受灾使得生猪出栏量的减少。公司广西大化猪场由于6月份遭遇自然灾害，存栏种猪全部淹死（共7353头），使得4季度生猪出栏受到影响，从而业绩出现下滑。

　　看好未来公司发展，主要基于:1、能繁母猪存栏持续下行将使得生猪行情保持长期景气，且冬季仔猪疫情的严重或使6-8月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破22元/公斤，整体预计2016年生猪均价18.5元/公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，预计公司2016、2017年生猪出栏规模将分别达到65和130万头。3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模进一步扩大，同时公司已获蓝耳苗生产批文，预计未来公司新增利润2000万元。4、公司成立产业并购基金，进行境外农业科技相关领域公司战略投资，后期外延扩张有望加速。

　　给予“买入”评级。考虑股本转增后的摊薄，预计公司16、17年EPS分别为0.74元和0.94元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:（1）猪价下跌；（2）出栏规模不达预期。