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汇源通信:打造安防大平台，低估值提供安全边际
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-04-11
公告:（1）2016年3月29日公司发布2015年年报，实现营业收入4.35亿元元，较上年同期减少8.41%；净利润1780万元，同比增加147.42%。（2）2015年12月27日公司披露《四川汇源光通信股份有限公司重大资产置换及发行股份与支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。拟通过资产置换、发行股份购买资产的方式，购买通宝莱100%股权与迅通科技100%股权。两家公司均从事智慧城市安防业务，交易完成后，通宝莱和迅通科技将成为上市公司的全资子公司。
置出原有资产，收购通宝莱和迅通科技，打造安防大平台。公司拟通过资产置换、发行股份与支付现金的方式收购通宝莱100%股权与迅通科技100%股权。
两家公司均为智慧城市领域优秀安防企业，本次交易完成后，公司将正式转型安防行业。通宝莱是智慧城市安防行业解决方案提供商和系统集成商，和作为网络视频监控产品及解决方案提供商的迅通科技将充分发挥协同效应，共同为客户提供全方位、一体化的系统解决方案，提升公司整体竞争力。
激烈竞争中寻找差异化优势，做细分市场领导者。2014年我国安防企业达3万家以上，从业人员达160万人，在激烈的市场竞争中，通宝莱和迅通科技通过差异化竞争策略，做细分市场领导者，努力在智慧城市项目之外寻找新的利润增长点。通宝莱在自主研发的智能光电防入侵系统领域具有先发优势，未来将重点布局民航系统、司法监狱、高铁系统、边防安全、军警系统等重要国土周界安全领域。同时迅通科技将不断拓展新行业客户，提供“前端智能摄像机+后端多级智能管理平台+智能VAIS视频图像处理”整体解决方案。
业绩增速高，低估值凸显投资价值。从通宝莱和迅通科技披露的在手订单金额判断，两家公司大概率能完成对赌业绩，同时考虑到两家公司未来在细分行业发展中的明显优势，我们判断目前公司估值目前处于底部。
投资建议:公司通过资产重组进军安防领域，打造安防大平台。采取差异化竞争策略，在细分行业发展中的明显优势，目前估值处于底部。我们预计公司2016年~2017年净利润将达到2.2亿元和2.9亿元，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价26.7元，请投资者重点关注。
风险提示:重组进度不达预期；
金地集团:重点城市产品去化积极，土地投资审慎
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇，金山日期：2016-04-11
销售表现良好，单月规模创历史次高。
2016年3月，金地集团实现销售金额98.5亿，同比升143%，单月销售规模创历史次高（最高是2014年12月）。一季度实现销售金额204亿，同比升207%，在市场环境和销售整体向好的情况下，公司表现也是跑赢行业平均水平。销售均价13776元/平，环比略降1%，但同比升25%。且一季度整体销售均价较2015年同期有近30%的上升，超过同期市场平均水平，公司较多布局在重点城市的产品，，在这轮政策窗口期去化更为受益。预计未来公司的结算毛利率也将企稳。4-5月有新推或加推盘计划的项目总计26个，环比增加9个，集中在长三角地区，包括成交景气度较好的南京、杭州。这些城市基本面较强劲，预计公司未来几个月销售仍能保持较好水平。
一季度拿地放缓，控制节奏。
2016年一季度，金地集团拿地比较少，仅在年初的时候获取了武汉市硚口区红星村项目，建面62万平，总地价34亿，权益100%。我们认为，一季度拿地节奏的放缓，一方面与近期土地市场溢价率过高有关，公司还是比较审慎地不在土地市场追高，另一方面，去年公司获得较为充足的项目资源，拿地总建面400万平，略低于销售建面446万平，而公司库存还是比较多的，因此动态来看可售资源仍较为充足。
预计公司15、16年EPS分别为0.98元、1.09元，维持“买入”评级。
公司一季度销售表现较好，作为龙头房企之一销售增速领先行业整体水平，同时，受益于政策窗口期，公司偏改善型类产品库存去化较好，销售均价的上升较为明显。土地投资方面保持审慎态度。
风险提示。
下半年项目销售去化情况不及预期。
阳泉煤业:成本控制出色，减值损失影响盈利
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏，沈涛日期：2016-04-11
财务表现:15年盈利0.83亿元，4季度扣除减值损失外扭亏
EPS（均为调整后）:公司15年实现归母净利润0.83亿元（其中1-4季度分别为0.66、2.56、-0.50、-1.84亿元），同比回落91.6%，EPS为0.03元。公司全年计提减值损失4.44亿（而14年为1.90亿元），主要为天津公司计提存货跌价准备及应收账款增加所致。其中4季度计提3.08亿元，扣除此影响4季度实际归母净利达0.47亿元，主要因成本的环比下降。
营业收入和营业成本:公司15年实现营业收入和成本168.6亿元和137.1亿元，同比回落19.6%和20.4%，其中4季度收入和成本分别为35.1亿元和25.5亿元，同比回落9.3%和7.5%，环比回落17.5%和31.6%。
毛利率和费用率:公司15年销售毛利率为18.7%，同比上涨1.5个百分点；其中4季度毛利率为27.3%，同比回落1.4个百分点，环比上涨14.9个百分点。公司期间费用率为12.0%，同比上涨1.0个百分点，其中财务费用（率）达4.04亿元（2.4%），同比增加88%。
分业务:公司主营业务包括煤炭、电力、供热，15年营收及占比分别达152.24亿元、1.09亿元、0.29亿元和99.1%、0.71%、0.19%。其中煤炭收入缩减19.9%，但由于成本控制明显毛利率上涨1.2个百分点至16.2%。
煤炭业务:吨煤利润为19元，成本较14年大幅下降
总体盈利:公司主要业务为煤炭业务，营收占比达99%以上。按照扣除资产减值损失公司平均吨煤利润为19元，其中主要矿井一矿、二矿、新景矿、平舒矿和开元矿利润达到11.5亿，吨煤利润为43元，而天泰公司（股权51%，整合煤矿主体）净利润为-1.57亿元。
产销量:15年公司原煤产量完成3320万吨，同比增加6.92%；销售煤炭6282万吨，同比增加14.61%。其中，块煤、喷吹粉、选末煤和煤泥占比分别为8%、8%、81%和3%，较14年同比分别增加-12.8%、-9.6%、22.4%和-5.6%，其中末煤销量明显提升可能主要由于整合煤矿产量释放。
吨煤价格/成本:15年公司公司吨煤均价242.3元，较上年下降104.5元，同比下滑30.1%；吨煤成本为172.3元，较上年下降80.9元，同比下滑31.9%，其中职工薪酬占32%。成本下降主要由于职工薪酬、可持续发展基金及材料费下降，从员工人数来看15年末公司员工3.7万人，较14年下降2189人/5.6%，但吨煤职工薪酬下降幅度达42%。
非煤业务:煤层气和发电业务均衡发展
供电业务:公司目前已取得寿阳2x35万千瓦电厂、左权2x66万千瓦电厂和阳泉西上庄2x66万千瓦电厂总计334万千瓦装机容量的批准项目。15年实现营收1.09亿元，同比下降18.67%，发电量和售电量分别为2.98亿度和2.72亿度，同比下降14.8%和21.7%。
煤层气业务:15年初公司收购集团阳煤扬德煤层气发电公司51%股权及煤层气发电分公司资产和煤层气开发利用分公司资产，其中煤层气发电公司15年净利润1949万元，预计未来将为公司带来新的业绩增长点。
未来看点:借助融资平台做大煤炭主业，同时推进煤电一体化进程
煤炭业务:公司目前已注资集团财务公司和阳泉市商业银行，未来也将发挥资本市场融资平台作用，收购兼并煤炭资产，整合煤炭资源。
煤电一体化:公司同时推进煤电一体化深度融合，促进选煤、电力、供热以及煤层气开发和利用等其他产业的发展。
预计16-18年业绩分别为0.03元、0.10元和0.17元
公司预计16年煤炭产量3，293万吨，煤炭销量6，667万吨，相比15年分别上涨-0.8%和6.1%，而营业收入149亿元，单位销售成本174.5元/吨，同比分别上涨-11.6%和1.3%。公司目前PB为1.2倍，低于行业多数公司，作为无烟煤行业龙头及山西唯一无烟煤上市平台，公司有望受益于供给侧改革，维持“买入”评级。
风险提示:煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。
三聚环保:悬浮床加氢业务接力，业绩持续高成长可期
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏日期：2016-04-11
悬浮床加氢运营平稳，年内或将斩获百万吨级项目订单。
根据公司公告，鹤壁悬浮床加氢示范项目已平稳运行超过50天，运行效果符合预期，该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造，将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品，整体提高石油炼制的轻油收率，显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元，从已知该工艺研发、示范进度来看，三聚鹤壁项目已处于行业领先地位，通过该示范项目效应，预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单（单体项目超过30亿元）。
美国脱硫业务顺利开拓，多项储备技术有望推广。
公司前期公告设立美国全资子公司，规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场，预期市场空间超过5亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术、高效钌系催化剂氨合成技术的推广，有望带来新的业绩增长点。
连续两年净利翻倍，16年一季度又预增90-110%。
受益于技术驱动带来的能源净化服务业务的高速增长，公司连续两年保持100%左右的增速，其中2015年公司实现收入56.98亿元，同比增长89.31%；归属于上市公司股东净利润8.21亿元，同比增长104.13%。截至15年末，公司签订待执行订单87.54亿元，2016年一季度公司预计归属于上市公司股东净利润1.95-2.15亿元，同比增长90.50%-110.03%，新一年的高成长扬帆起航。
技术优势突出，市场空间广阔，给予“买入”评级。
预计公司16-18年EPS分别为2.02元、3.02元和4.00元，对应PE分别为17倍、11倍和9倍。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，不断推进行业技术突破升级；与下游石化客户结成联盟，提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，实现效益共同提升。公司在手订单充裕，项目执行进度符合预期；预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长，维持“买入”评级。风险提示:项目推进进度低于预期，坏账损失增长较快
千方科技:业绩平稳增长，全面布局交通全产业链
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：闻学臣日期：2016-04-11
投资事件:公司发布2015年年度报告，2015年公司实现营业收入15.42亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长13.4%和17.5%。公司发布利润分配预案，拟每10股派现1元（含税），每10股转增10股。
报告摘要:外延并购，稳固传统业务，加速拓展新业务。报告期内，公司并购杭州鸿泉、郑州警安、远航通、厦门千方智通四家企业，进一步稳固传统业务，加强新业务的投入力度。传统业务上，公司高速公路机电业务继续稳居行业前列，交通信息化业务收入稳居行业第一。新业务上，航空联盟于2015年11月成功上线，交易额突破450万，停车服务、智慧出租服务和电子站牌业务等均在稳步推进，进入实施阶段。
18亿定增完成，深耕城市交通板块。报告期内，公司通过非公开发行股票募集资金启动建设“城市综合交通信息服务及运营项目”。采用“PPP+互联网+大数据”模式，以综合交通信息大数据为基础，自建平台形成城市综合交通信息服务及运营系统，继续深耕城市交通板块。募集资金已于2015年12月底到位，公司目前现金流量充裕，预计2016年起逐步产生收益。
完善交通信息化产业链布局，看好公司未来表现。公司联合亦庄国投、百度网讯、乐卡汽车等15家企事业单位共同出资设立北京智能汽车与智慧交通产业联合创新中心，全面布局产业链。公司今年收购冠华天视，并拟投资设立千方小贷，积极拓展上下游业务，拓宽变现渠道和业务范围，未来表现可期。
投资建议:公司业绩平稳增长，全面布局交通全产业链，看好公司未来表现，预计2016/2017年EPS0.65/0.84元，给予“买入”评级。
风险提示:c端业务拓展低于预期。
山东黄金:管理改善，静候佳音
类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟日期：2016-04-11
事件:山东黄金发布2015年年报，公司实现营业收入385.73亿元，同比减少15.77%；归属于上市公司股东的净利润5.87亿元，同比减少29.43%；基本每股收益0.41元；利润分配方案为每10股派现1元（含税）。
点评:
外因导致收入和利润下滑。2015年黄金价格延续跌势，国内黄金价格234.79元/吨，同比下跌6.66%。受到金价下跌的影响，公司收入和利润均出现下滑。三大黄金板块中，矿产金方面，产量27.3吨、同比增长1.23%，黄金售价235.51元，克金成本132.07元/克，毛利率43.92%、同比减少0.4个百分点；冶炼金方面，产量131.33吨、同比下降12.1%，毛利率0.1%、同比增加0.06个百分点；金条方面，产量3.95吨、同比增长20.31%，毛利率11.4%。
管理改善抵御价格下跌。虽然公司收入和利润均出现下滑，但是毛利率增加0.51个百分点至7.65%，这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面，公司通过对金价分析选择合理的销售时间，使得黄金售价高于市场均价0.72元/克；黄金产量方面，在矿石处理量下降的情况下，通过对矿石品位调整使得产量增长，且高于计划产量0.575吨；克金成本方面，成本连续三年下降；财务费用方面，受益于利率下降和贷款结构调整，财务费用同比下降9.49%；储量方面，新增黄金储量14.38吨。
重大资产重组获得核准，储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组已经获得证监会核准，黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中，归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山，东风采探矿权于2015年刚投产，新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨，有利于公司和集团十三五规划（年报:自产黄金55吨，迈入全球黄金矿业综合实力前十）的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨，高于2015年的平均入选品位2.2克/吨，有利于未来克金成本的下降。
盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元（不考虑本次增发）。由于成本控制得当，金价的上涨有利于增加业绩弹性；同时，公司重大资产重组获得核准，储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点，上调公司评级至“买入”。
风险因素:矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
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