收评：指数高开高走传递啥信息 问股：手中的股票该高抛吗？诊股精华版汇总

　　四大风控指标的修订为券业的发展提供了新的想象空间。融资融券、资产管理等业务将迎来利好，此外，新的监管体系也为证券业混业化监管预留了空间。

　　日前征求意见的《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则（下称风控新规）引起了市场的高度关注。

　　根据新规，监管层确立了由风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率及净稳定资金率四大指标组成的新的证券业监管参数体系，其中资本杠杆率将券商表内外资产总额这一概念纳入了监管范围。

　　值得一提的是，新规将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%，这也引起业内有关券商杠杆率松动的讨论。不过，21世纪经济报道记者统计发现，已披露年报的多数上市券商距离旧指标仍有较远距离。

　　但据接近监管层人士透露，对券商风控指标的重构，并非是在单方面的引导券商加杠杆，而风控新规明确的四大监管指标则是对资本市场创新活动增加背景下的适应性完善。

　　值得一提的是，在新指标的更迭下，券商的融资融券、资产管理等业务也可能迎来利好，而更有业内人士认为，新的监管体系或为证券业的混业化监管预留了空间。

　　表内外全口径监管

　　21世纪经济报道记者了解到，监管层对于券商风控指标的修订，早在2014年时就已形成初步意向，而业内也曾一度预计新规于2015年初落地。

　　“当时（2014年底）券商股在涨，其实跟这个指标有关系，当时说的是要进一步放宽券商的杠杆，要求券商增补资本金。”一位接近监管层的券商人士表示，“虽然降低部分净资本监管比例下线，但后来股灾中出现的流动性等问题让风控指标的构建多了新的考虑。”

　　事实上，风控新规在降低资本与资产比的同时，对传统指标进行了优化，还将原本属于行业自律范畴的参数正式纳入了指标监管序列。

　　例如，新规将杠杆控制方式优化为“资本杠杆率指标”，即核心净资本/表内外资产总额不低于8%；同时将流动性覆盖率和净稳定资金率两项流动性要求明确为会管指标。

　　“这里主要是把表内外的风险都纳入到了杠杆率的分母，并引入了核心净资本的概念。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“这个监管思路已趋同于巴塞尔协议对银行业的监管。”

　　而在风控新规中，最被市场关注的莫过于“净资产比负债”、“净资本比净资产”两项指标双双折半带来的降杠杆预期。

　　不过，理论杠杆上限虽已进一步放开，但在实际运作中，多数券商仍然距离旧标准有较远距离。

　　21世纪经济报道记者根据已公布年报的15家券商风控指标统计发现，目前多数上市券商的净资产比负债率仍距旧要求有较远距离，其中中信证券(行情600030,买入)（600030.SH）、海通证券(行情600837,买入)（600837.SH）等8家券商的净资产比负债率高出原旧要求20%以上；东方证券(行情600958,买入)（600958.SH）则距离原“红线”最近，为28.28%。

　　而在净资本比净资产指标上，所有已披露年报券商均远高于旧要求；即便是比例最低的国元证券(行情000728,买入)（000728.SZ），其该指标也高达65.72%。

　　“相当于在同等条件下，净资产比负债率高了10个点的空间，这说明在不考虑其他监管指标的情况下，券商可以在融资端进一步放大财务杠杆。”前述非银分析师指出，新的监管逻辑在于不再单维度考核杠杆率，还要对流动性和风险覆盖进行新的衡量。

　　“其实是监管指标更立体化了，用综合风险覆盖、流动性等要素的监管来替代原有着重以杠杆率为核心的监管模式。”前述接近监管层的券商人士也指出。

　　或促混业发展

　　新的风控指标框架下，也有可能让券商融资融券、做市自营、资产管理等业务端获益。

　　例如在证券业的“强制”资本补充要求下，净资本的补充和净资本比净资产红线的放宽或将进一步促使证券业资产做大，而融资融券、做市商等资本中介业务将成为受益最明显的业务板块。

　　资产管理等表外业务也将受益于风险资本准备扣减比例的下调。例如券商资管的风险资本准备扣减比例被确定为1%，较此前版本有一定放宽，这或将促进券商资管规模构。

　　“资产管理之前是有的，但用来计算的比例是按集合、定向来分的。”西南地区一家券商资管部投资经理表示，“当时专项、集合、限额特定、定向四类分别为4%、3%、2%和2%，后来只剩下集合和定向，其实就是3%和2%，但现在按表格被统一到1%了，这样规模的天花板也相应提高了。”

　　值得一提的是，在降低风险准备扣减的同时，资管业务也被纳入了表内外资产总额的杠杆监管体系。

　　根据新的计算表，需要被列入统计的券商的表外资产科目包含投资的证券衍生品、资产管理业务及其他表外项目，但转换系数仅为2‰。

　　在国信证券(行情002736,买入)看来，上述变化最有可能对龙头类券商构成利好，而类似于银行的立体式监管指标的确立，也有可能成为适应证券业混业发展的监管信号。

　　“与现行商业银行的监管体制非常类似。”国信证券指出，“核心的资本杠杆监管指标调整为近似商业银行的监管体系或许为混业监管改革进一步推进的信号，若混业监管改革方向如我们所估计，我们判断我国未来的金融混业形态可能更近似欧洲的‘全能银行’模式。”

　　国泰君安(行情601211,买入)证券首席宏观分析师任泽平也表达了相似的看法。“券商监管指标与银行趋同，有助于未来推动混业监管。”