近期煤炭供给侧改革进入政策发布的小高潮，从中央到地方，政策层层传导、层层落实。自 2 月 5 日国务院印发炭供给侧改革的纲领性文件——《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(以下简称：《意见》)后， 3 月 31 日国家发改委等四部委印发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求“ 2016 年全国按照 276 天工作日重新核定产能，即直接在合规产能乘以 0.84 取整”，这被视为中央 8 个配套文件的“第一弹”。山西省对此随即率先做出表态， 4 月 1 日省政府办公厅发布《 关于加强全省煤矿依法合规安全生产的紧急通知》， 4 月 7 日省煤炭工业厅发布《关于全省煤矿依法合规严格按照新确定生产能力组织生产的通知》。我们认为山西作为煤炭生产第一大省以及超产大省，在贯彻中央煤炭去产能方面表现尤为亮眼，且严控产能的态度也十分坚决，这将被视为对产能严重过剩的煤炭行业的一个积极信号和重大利好，煤炭供给侧改革也正在向政策落实阶段逐步转换。

　　合计缩减公告产能 2.25 亿吨，整体超出市场预期

　　《通知》指出，生产煤矿要立即按照重新确定的生产能力，合理制定月度生产计划，主动减量化生产、杜绝超能力生产。《 通知》中公布截止 3月 31日全省在产的 562座煤矿，公告生产能力 90925万吨，按照 276 个工作日(即乘以 0.84 取整)后，重新确定的生产能力为 76377 万吨，缩减产能 14548 万吨；此外省政府办公厅《紧急通知》中明确的 16 座未履行核准手续而擅自生产建设的煤矿也要立即停止违法违规生产，合计产能 7940 万吨。上述两部分合计缩减产能将达 22488 万吨。国务院《意见》中指出“用3-5 年的时间，退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右”，我们先前判断两者合计缩减产能 8 亿吨左右，山西省 2.25 亿吨的产能缩减量占比达到 28%，超过其 2015 年产量占全国 26%的市场份额，且是通过行政手段短时间内达到，整体超出市场预期。

　　炼焦煤精煤产能缩减 4218 万吨，供需有望得到改善

　　根据 2015 年山西省原煤产量推算，山西省炼焦煤产能约占当地煤炭总产能的 54%，如果按照乘以 0.84 系数计算，炼焦煤原煤产能将被缩减 7856 万吨，此外 16 座违法违规煤矿具有的炼焦煤原煤产能 3200 万吨需要全部关停，两项合计将缩减产能 1.1 亿吨。另据统计，全国炼焦煤产能约占煤炭总产能的 1/3，如果以前述推断的国务院将缩减原煤总产能 8 亿吨计算，则炼焦煤原煤产能将总共缩减 2.67 亿吨，山西省缩减炼焦煤原煤产能 1.1 亿吨的量占比达到 41.2%。此外， 1.1 亿吨炼焦煤原煤产能可折合为炼焦煤精煤产能 4218 万吨，约占 2015 年炼焦煤精煤产量的 10%，综合来看对炼焦煤行业是一大利好。此外近期钢铁需求好转，带动焦炭需求量和价格上涨，预计短期内上游的炼焦煤行业也有望得到修复和提振。

　　投资策略及投资标的

　　我们认为供给侧改革正在向到政策的落实阶段过渡，且预计 4 月将迎来一波政策细则发布的小高潮，山西省是炼焦煤生产的主要基地，重新核定产能将有效改善炼焦煤的基本面，且下游钢铁行业的需求好转，也会带领炼焦煤行业的复苏，预计未来一段时间焦煤股将有不俗的表现。 我们仍然继续推荐核心标的，且均为焦煤股： 西山煤电、盘江股份、 神火股份(可能被 ST，部分机构买入有限制)、 阳泉煤业、冀中能源、 潞安环能(停牌，重大资产重组) 等。

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