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　　中合担保的官方网站赫然张贴着6份AAA信用证明和1份BBB－评级报告。

　　不过，对于国际评级机构穆迪投资者服务公司（下称“穆迪”）4月7日宣布下调其评级从BAa3至Ba1的决定（评级展望为稳定），中合中小企业融资担保股份有限公司（下称“中合担保”）依然在第一时间做出最激烈的反应。

　　4月8日，中合担保官网首页发表近500字声明。

　　同日，中合担保总经理周纪安在接受21世纪经济报道记者采访时表示，穆迪下调中合担保的评级是没有根据的。他认为，中合担保的资本实力强大、财务信息透明、拨备覆盖充分、经营业绩良好，穆迪对于这些情况是充分了解的，却依然做出不客观的决定，他对此感到遗憾。

　　周纪安表示，2014年9月穆迪授予中合担保Baa3评级，处在投资级的入门级。现在Ba1则处在投机级的最高级别，刚好下调至投资级以下。

　　不过，穆迪此次下调中合担保评级并非毫无预兆。今年2月，穆迪已将中合担保列入评级下调的复评名单。

　　穆迪当时表示，中合担保几家现有股东注资导致股权结构发生变化，这促使穆迪重新考虑股东之一的中国进出口银行提供支持的力度。其中，海航资本集团有限公司及其关联公司合计持股超过40%，而进出口银行因未参与注资，股权比例从9.75%稀释到7.0%。

　　穆迪当时认为注资确实加强了中合担保的资本状况，并可支持其业务发展。但是，中合担保的资产组合也在快速增长，某些敞口风险庞大，并与海航资本之间存在关联方担保交易。海航资本及其关联公司成为中合担保的最大股东，其董事长也从2015年2月起担任中合担保的董事长。穆迪认为进出口银行和政府此前在中合担保的角色已发生变化。

　　下调或因口行未增资

　　21世纪经济报道记者获得的穆迪新闻稿显示，穆迪表示，下调评级主要是因为中合担保即将要发生的股权结构变化。2016年1月14日，中合担保获3家股东注资人民币23.58亿元。

　　若获得政府有关部门的批准，海航资本集团有限公司及其关联公司将成为最大股东，合计持股比例为43.3%。另一方面，中国进出口银行未参与此次注资，因此持股比例将从9.75%降至7.0%。

　　对此，周纪安表示，“2014年授予我们评级时，我们自身的评级为Ba2，加上穆迪认定口行的支持加了两个子级，达到Baa3。”

　　周纪安对21世纪经济报道记者表示，“我认为，穆迪对我们自身的级别提升，是有客观依据的，因为我们的经营状况较好。但是，今年2月份穆迪来复评的时候，口行明确了对中合担保的支持未变，且进出口银行的持股比例也仅仅是从9.75%降至7.0%，变化不大。”

　　海航系难形成绝对控制

　　21世纪经济报道记者获悉，中合担保是国务院利用外资设立担保公司的试点项目。目前股东为，JPMorgan、海航资本、宝钢集团、海宁宏达、进出口银行、西门子。

　　2016年1月，天海投资(行情600751,买入)、海宁宏达、内蒙古鑫泰三家股东分别认购中合担保定向增发股份19.1亿股、0.8亿股、0.6亿股。2016年1月14日，股东增资款23.58亿元已经到账。

　　不过，由于担保公司的增资实行前置审批，目前仍处于材料的审核阶段。增资完成后，中合担保股东持股比例变为了天海投资26.62%、JPMorgan17.78%、海航资本16.72%、宝钢集团14.63%、海宁宏达9.47%、进出口银行6.97%、西门子4.88%、内蒙古鑫泰2.93%。其中海航资本和天海投资同属于海航集团，两者合计持股43.34%。

　　在董事会层面，目前中合担保董事会有9个席位，在注资完成后，海航系的董事人数将上升为2人，占11个席位的18.2%，尚未达到1/3且低于其持股比例。

　　中合担保披露的数据显示，该公司目前关联交易在保余额23.4亿，其中进出口银行关联交易在保责任金额7.3亿元，海航资本10.9亿元。

　　光大证券(行情601788,买入)固定收益部的研究也认为，在完备的关联交易管理制度的约束下，以及国资、民资、外资股东三类主体的博弈下，中合担保与海航关联交易规模大幅上升的概率相对有限。

　　融资性担保业务较稳健

　　周纪安向21世纪经济报道记者表示，“中合担保公司治理结构完善，股东之间优势互补，相互制衡。中合不会因为海航控股后变得激进。”

　　数据显示，2015年末，中合担保担保责任余额488亿元，其中融资担保责任余额446.68亿元，融资性担保放大倍数7.7倍。如果将注资对于净资产的影响计入，则融资性担保放大倍数为5.98倍。

　　穆迪在评级新闻稿中也表示，中合担保ba1的个体信用状况，反映注资以支持业务增长后，中合担保的资本实力有所增强。该公司拥有大量偿付资源可用于覆盖潜在损失。

　　据周纪安介绍，中合担保的业务主要是为国内企业在债券市场的融资进行担保增信，主要是地方城投平台发行的企业债。2015年该公司担保业务结构进一步向安全性更高的公募业务倾斜。数据显示，2015年中合担保的业务中公募债券担保为54.37%，较2014年的27.88%大幅增加。

　　中合担保2015年末，总资产为77.06亿元，净利润为4.45亿元，较2014年末上升67%。累计担保代偿率1.35%，较2014年的1.42%略有下降。

　　周纪安也表示，国内评级机构东方金诚、中诚信、联合资信、新世纪、鹏元、大公国际均给予中合担保AAA的主体信用评级。