|
人福医药:海外并购突破，国际化步伐加快
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-03-31
事件描述
人福医药今日发布投资与收购公告，拟以2.7亿美元在爱尔兰投资设立全资子公司“人福国际”，并由人福国际出资2.7亿美元在美国投资设立全资子公司“人福美国”；人福美国拟以5.29亿美元收购美国化学仿制药企EpicPharma100%股权，以0.21亿美元收购EpicREHoldco100%股权，其中EpicREHoldco拥有EpicPharma办公地所处的房产。
事件评论
收购将显著增厚公司业绩:EpicPharma是一家具有管制类药品生产资质的化学仿制药企业，产品线适应症包括胆结石、疼痛、晕动症、高血压等；公司还是多家跨国药企的代工商。标的资产2015年未经审计的合并收入与合并净利润分别为1.18亿美元、5763.46万美元，销售净利率接近高达49%。并购对价相当于2016年9倍PE，估值不高。
假设在2016年中完成收购，考虑财务费用等因素，预计该并购在2016年、2017年分别增厚1.36亿元、3.14亿元人民币左右的净利润。
标的公司核心产品熊去氧胆酸市场格局稳定:估计2015年EpicPharma的熊去氧胆酸销售额约为6000万美元，占标的资产合并收入的51%，是其核心品种。美国熊去氧胆酸市场规模从2004年的1亿美元左右增至2015年的2亿美元左右，年均增速超过6%。除EpicPharma外，仅有ACTAVISLABSUT与LANNETT两家公司在美国生产，竞争格局在2016年、2017年内将保持稳定。
EpicPharma在研产品丰富:EpicPharma公司目前在研项目超过30个，超过50%已上报FDA，其中包括3个首仿品种。获批后将进一步拓宽EpicPharma的产品线，提升其盈利能力。
战略协同优势明显，国际化进程加速:EpicPharma公司将与子公司美国普克协同发展，在3年内将产品数量扩充至100个，进军美国仿制药业前20的行列。同时还可以双向引进品种，将国内品种引入美国，并将有价值的品种通过进口引入中国，实现国际化发展。
维持“买入”评级:考虑并购增厚，上调盈利预测，预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.76元、1.05元、1.30元，对应当前股价的PE分别为20x、14x、12x，估值已有显著吸引力，维持“买入”评级风险提示:收购进度不达预期
康力电梯:业绩增长符合预期，行业拐点已现加速转型
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：闵琳佳，杨绍辉日期：2016-03-31
康力电梯2015年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为32.7亿、4.89亿、4.43亿，同比分别增长15.92%、21.46%、19.76%，符合预期。公司收入仍保持较快增长主要来自于城轨项目带来的扶梯增长和安装维保业务持续高速增长，同时毛利率的提高保证了净利润的更高增速。然而伴随着房地产投资、新开工面积下滑，我们预计2015年电梯行业整体收入开始下滑。行业拐点已体现在公司电梯收入增速下滑、经营性现金流减少等诸多方面。在稳定主业增长的同时公司正加速以康力优蓝为基点向服务机器人、电梯智能化等领域的转型升级。我们预计2016-18年每股收益为0.79元、0.91元、1.05元，按照20倍动态市盈率给予公司15.86元目标价，维持谨慎买入评级。
支撑评级的要点
收入稳定增长，毛利率再创新高支撑业绩快速增长。公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保分别实现收入18.87亿、8.24亿、2.24亿、3.06亿，分别同比增长7.29%、48.98%、-4.31%、29.31%，分别实现毛利率40.4%、32.5%、28%、26.5%。房地产投资加速下滑导致电梯收入增速明显下降至历史最低点，但轨道交通、城市地铁建设的加快、新型城市化的推进下扶梯收入仍保持高速增长。同时，原材料成本继续下降，扶梯规模效应提升、零部件自配率继续提升4%，使得即使在公司下调产品售价的情况下，每项产品毛利率均有所上升，综合毛利率较去年同期上升1.78个百分点至36.34%。
行业拐点压力下经营性现金流减少明显。伴随着行业整体进入负增长，公司为保障订单销售在产品价格、付款条件等多方面给予放松，叠加扶梯客户结账周期长，致使公司经营现金流显著减少。2015年应收账款增加1.57亿、预收账款减少1.78亿，经营性现金流净额减少3.76亿。
订单保持高速增长态势有利后期增速稳定。期末公司在执行的有效订单为41.2亿，较去同期增加5.4亿增长15.08%，较上一季度末增加1.1亿。
稳健推进转型升级，着重服务机器人及电梯智能化。2014年12月公司获得康力优蓝40%的股权，目前服务机器人幼教机器人小U研发生产正稳健推进，新产品也将陆续投放市场。同时公司将借助康力优蓝协助公司电梯智能化、信息化、互联网化等方向的深入。
评级面临的主要风险
扶梯增速不达预期，转型低于预期。
估值
我们给予公司2016-18年每股收益预测0.79元、0.91元、1.05元，按照20倍动态市盈率，将目标价由21.00元下调至15.86元。维持谨慎买入评级。
新疆天业天伟化工2015年业绩大超预期，2016年值得期待
类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：蒲强日期：2016-03-31
事项:公司发布2015年年报，报告期内公司实现营业收入22.75亿元，较上年同期42.7亿元下降46.72%，实现利润总额4，673.21万元，同比下降16.55%；实现归属于母公司所有者的净利润4，111.89万元，同比增长5.50%，对应EPS为0.094元。
平安观点:传统PVC业务剥离收入大幅下降，2016年主业将发生显著变化:报告期内，公司营业收入、成本较上年下降主要原因是公司在2015上半年完成解决同业竞争及资产交易，下半年公司不再从亊普通PVC树脂、烧碱以及柠檬酸产品的生产和销售。2016年公司完成重大资产重组后，将持有天伟化工100%股权，公司将变为以特种PVC为核心产品的氯碱化工和节水灌溉为主业的上市公司。
天伟化工2015年业绩大超预期，2016年值得期待:未来公司主体之一的天伟化工2015年实现营业收入29.74亿元，净利润3.78亿元，大超2016年承诺利润1亿元；其中前三季度实现净利润2.37亿元，四季度单季净利润1.41亿元，年化达5.6亿元，目前特种PVC价格远超四季度均价，并仍在上升通道中，独立于普通PVC树脂价格。我们认为天伟化工2016年业绩值得期待。
顺应国家战略，天业节水将实现跨越式发展:2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩，节水灌溉工程面积占比达到60%，每亩节水灌溉设备投入600-1000元，以600元/亩计算，市场容量约990亿元，平均每年150亿元。如果计入现存PVC设备自然老化更新需求，该市场规模更大。天业节水顺应国家战略，未来将大力拓展向南疆地区发展，积极推进疆外地区农业水利PPP项目的建设，促进节水滴灌技术与高新农业种植技术的结合，实现天业节水经营业绩的跨越增长。
天业集团未来资产证券化预期强:新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台，属于大平台小公司，未来集团资产注入预期较强；集团旗下有20万吨1，4-丁事醇、25万吨煤制乙事醇等项目，其中煤制乙事醇为国内首套，技术先进，盈利能力较强。
投资建议:天业集团将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司，新疆天业将在2016年迎来经营拐点，后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大，公司节水业务也有望超预期，同时公司将在2016年调整资产结构，消除番茄酱等亏损业务点，天伟化工2015年业绩大幅超预期，考虑后续增发摊薄我们上调公司2016、2017年的EPS至0.66、0.78元（之前预测为0.57、0.71元）；作为集团下唯一的A股上市平台，资产注入预期较强，考虑增发摊薄我们预测2016~2018年EPS分别为0.66、0.78、0.87，对应目前股价的PE分别为15、12.7、11.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示:产品价格大幅下滑，宏观经济系统性风险。
麦达数字:数字营销成为新的盈利驱动力
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2016-03-31
2015年净利润同比增长27%。
公司2015年收入4.2亿，同比下滑23%，净利润1817万，同比增长27%，扣非净利润同比增长68%。其中，1）数字营销板块收入1.01亿，毛利率18.37%，为新的盈利驱动业务。2）LED照明产品收入9947万，同比下滑17%，毛利率同比增加6.66%。3）消费类电子收入1.91亿，同比下滑52%，毛利率同比减少0.76%。报告期内公司停止了部分盈利状况不佳的EMS订单，消费电子收入下滑52.01%，但EMS业务和LED照明业务盈利水平好于预期。
外延式并购切入增长确定性强的数字营销领域。
中国互联网广告行业2014-2019年CAGR约15%，为所有娱乐及媒体市场中收入增长最快的细分领域。数字营销以其精准投放、低成本、高效率、多形式、易跟踪等众多优点成为营销服务的主力军，行业增长确定性强。公司报告期内完成对顺为广告、奇思广告、利宣广告3家数字营销公司的收购，并参股广州讯友，由传统科技制造型企业坚定转向互联网数字营销领域，布局形成全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构:讯友数码-立足移动端营销服务；利宣广告-主打社会化媒体营销服务；奇思广告-提供营销创意与策略；顺为广告-全案类服务商，为公司数字营销产业链主体。同时内部成立数字营销集团以推进数字营销服务内生+外延式增长。
企业级SaaS服务战略布局落地，发展前景广阔。
拟投资消费品行业SaaS服务提供商赢销通，企业级SaaS服务布局落地，预计下一步将在金融、医疗、教育等多个细分领域持续布局，以打造SaaS产业集群，并逐步打造以SaaS为核心的服务生态圈。企业级SaaS服务有望颠覆传统软件业态，国内企业级SaaS服务市场正以60%-70%的增速快速增长，公司长期布局企业级SaaS服务拥抱万亿级市场，前景广阔，具备龙头潜质。
转型坚定，战略清晰，外延可期，维持“买入”评级。
公司以数字营销为突破口布局企业级SaaS服务具备稀缺性，长期战略布局清晰，发展空间广阔。并购重组后实际控制人持股比例仍高达50.51%，子公司挂牌新三板盘活资产持续并购具备合理性，预计2016-18年净利润16870/10912/13125万元，摊薄EPS分别为0.29/0.19/0.22元，当前股价对应的PE分别为45/70/58X。维持“买入”评级。
麦达数字：数字营销成为新的盈利驱动力
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：刘翔日期：2016-03-31
2015年净利润同比增长27%。
公司2015年收入4.2亿，同比下滑23%，净利润1817万，同比增长27%，扣非净利润同比增长68%。其中，1）数字营销板块收入1.01亿，毛利率18.37%，为新的盈利驱动业务。2）LED照明产品收入9947万，同比下滑17%，毛利率同比增加6.66%。3）消费类电子收入1.91亿，同比下滑52%，毛利率同比减少0.76%。报告期内公司停止了部分盈利状况不佳的EMS订单，消费电子收入下滑52.01%，但EMS业务和LED照明业务盈利水平好于预期。
外延式并购切入增长确定性强的数字营销领域。
中国互联网广告行业2014-2019年CAGR约15%，为所有娱乐及媒体市场中收入增长最快的细分领域。数字营销以其精准投放、低成本、高效率、多形式、易跟踪等众多优点成为营销服务的主力军，行业增长确定性强。公司报告期内完成对顺为广告、奇思广告、利宣广告3家数字营销公司的收购，并参股广州讯友，由传统科技制造型企业坚定转向互联网数字营销领域，布局形成全产业链、全媒体、一站式数字营销服务架构:讯友数码-立足移动端营销服务；利宣广告-主打社会化媒体营销服务；奇思广告-提供营销创意与策略；顺为广告-全案类服务商，为公司数字营销产业链主体。同时内部成立数字营销集团以推进数字营销服务内生+外延式增长。
企业级SaaS服务战略布局落地，发展前景广阔。
拟投资消费品行业SaaS服务提供商赢销通，企业级SaaS服务布局落地，预计下一步将在金融、医疗、教育等多个细分领域持续布局，以打造SaaS产业集群，并逐步打造以SaaS为核心的服务生态圈。企业级SaaS服务有望颠覆传统软件业态，国内企业级SaaS服务市场正以60%-70%的增速快速增长，公司长期布局企业级SaaS服务拥抱万亿级市场，前景广阔，具备龙头潜质。
转型坚定，战略清晰，外延可期，维持“买入”评级。
公司以数字营销为突破口布局企业级SaaS服务具备稀缺性，长期战略布局清晰，发展空间广阔。并购重组后实际控制人持股比例仍高达50.51%，子公司挂牌新三板盘活资产持续并购具备合理性，预计2016-18年净利润16870/10912/13125万元，摊薄EPS分别为0.29/0.19/0.22元，当前股价对应的PE分别为45/70/58X。维持“买入”评级。
华夏幸福:高效成长持续，平台价值凸显
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎日期：2016-03-31
华夏幸福发布2015年年报，实现营收383.3亿，同比增长42.58%；实现归母净利润48.0亿，同比增长35.71%，EPS2.67元。
销售业绩领先，模式铸就成长:公司业绩符合我们此前预期，高毛利业务产业发展服务大幅增长，与此同时，公司持续优化产业发展业务，实现组织变革落地，实现管控效率进一步提升。公司净利润增速不及营业收入增速的原因主要是受制于结算周期和结算结构的因素影响，公司城市地产开发业务毛利有所下降。
产业模式升级平台价值凸显:报告期内，公司对外股权投资额共计109.20亿，较2014年度增长101.43%，2015年公司新签产业发展项目达173个，总签约投资额突破500亿，先后分别通过同中科金财、华夏控股、廊坊银行、太库科技、中国卫星、北京电影学院、任丘市政府、华北石油管理局、北方车辆集团、中国科技产业化促进会、乐视VR、韩国文化产业振兴院签订了合作框架协议。
资金面改善明显扩张值得期待:2015年以来，公司在在京津冀区域的园区覆盖面积进一步扩大，战略布局优势进一步巩固，同时长江经济带已累计投资运营8个区域。公司顺利抓住国家开展“一带一路”的战略方针，积极实施“走出去”战略，实现海外扩张和拓展，未来随着“一带一路”的国战战略持续深化，公司海外拓展布局有望充分受益，为公司保持高速增长提供强大推动力。15年公司短期债务压力和净负债率均较过去几年有较高改善，杠杆空间充足，且本次公司年度报告首次提出兼并收购，快速补全现有短板的发展战略，2016年公司拟新增融资额265亿元，未来在资本市场上公司的资金优势有望得到充分发挥。
投资评级与盈利预测:预计16-17年EPS分别为2.11元、2.74元，维持“买入”评级
克明面业:业绩大幅增长，利润分配方案抢眼
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖日期：2016-03-31
Q4单季业绩表现和利润分配方案亮眼:公司发布年报，2015年实现营业收入18.9亿元，归母净利润1.08亿元，分别同比增长23.9%和64.4%，业绩基本符合预期。分季度来看，15Q4营业收入达6.55亿元，同比及环比增速均在50%以上；归母净利润为3178万元，在去年Q4管理费用激增带来的利润低基数下实现大幅增长。同时公司推出高送转利润分配方案，拟每10股转增20股派现金5元（含税）。
华东市场表现优秀，毛利率保持稳定:分产品看，营养面、面粉收入增长快速，主力产品如意面、强力面收入增速也在15%左右。分区域看，华东及华中等传统区域优势继续扩大，重点营销打造的华东地区销售增长达41%至6.03亿元。公司产品毛利率为21.4%，基本保持稳定；期间费用率同比下降2.4pct至14.36%，其中管理费用率下降2.2pct至5.52%，主要系研发支出减少接近1500万元所致。
行业整合及未来产能瓶颈突破将促龙头份额持续提升:一方面挂面行业在竞争逐步加剧及品牌化驱动下，目前市场集中度仍有提升空间（全国商业信息中心数据显示，全渠道/商超CR5分别为30%和45%左右），公司作为挂面行业龙头，仍有较大发展空间。另一方面，此前公司定增顺利完成，募投项目年产37.5万吨挂面生产线项目未来投产后将大幅改善公司目前自有产能不足局面，在市场渗透及营销投入的推动下，有望带动公司未来销量稳定增长，从而稳步提升市场份额。
涉足上游面粉业务，加大营销及品牌投入力度，未来品类扩张仍是看点。
此前定增项目除了挂面产能扩张外，还投资2亿元用于上游年产20万吨小麦粉项目、2.3亿元用于营销网络及品牌建设项目。上游涉足面粉业务，有望保证原材料供应稳定以期提高毛利率水平；下游加大渠道及品牌营销投入，在扩大市场规模同时继续强化公司中高端品牌定位。此外，公司未来向挂面之外的面类业务甚至整个米面食品加工的外延扩张仍是一大看点。
投资建议:我们预计2016-18年EPS分别为1.17/1.50/1.78元，当前股价对应17年估值为36倍，在中小市值品种中估值合理。考虑公司中长期行业龙头地位稳固，业绩稳定增长，短期高送转分配方案催化，建议积极关注，上调目标价至67.5元，维持买入-B评级。风险提示:消费需求疲软等。
|