3、西藏珠峰：大概率完成盈利承诺

　　事件

　　锌锭目前价格13645元每吨，年初至今上涨4%；2016年以来的均价为13617元每吨，同比2015年全年价格上涨5%。国内铅价年初至今上涨8%，2016年均价同比2015年全年下跌11%。

　　LME锌价格1777美元每吨，年初至今上涨14%；年初至今均价1673元每吨，同比2015年全年下降15%。国外铅价年初至今持平，2016年均价同比2015年全年下跌3%。

　　就铅锌价格的涨跌情况对公司的盈利进行预判。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)公司受益铅锌铜银价格上涨

　　2015年重大资产重组后，公司核心资产为塔吉克斯坦的铅锌矿资源，塔中矿业作出盈利承诺，2015-2017年对应的净利润分别为3.9、5.7和5.7亿元。

　　塔中矿业销售铅锌精矿给嘉能可等冶炼厂，采用LME价格计价，采用美元结算，西藏珠峰同时受益国外铅锌矿价格上涨和人民币贬值。

　　另外铅锌的加工费均自高点下降。由于精矿的短缺，我们判断加工费将持续下降。在金属价格不变的情况下，加工费下降，精矿价格上升。

　　原矿中含有丰富的铜和白银，在精矿销售时亦可计价。

　　(二)大概率完成盈利承诺

　　根据公司公告推算2015年原矿产量为150万吨，贫化率、采矿损失率均采用行业较低水平进行保守计算。根据我们的测算，公司锌精矿产量在7.6万吨(干吨)左右，铅精矿产量在4.4万吨(干吨)左右。精矿含铜量在1500吨左右，含银量在29吨左右。根据我们的测算塔中矿业2015年的销售收入在1.13亿美元左右，折合人民币7亿元。

　　我们倾向于认为公司在2015年完成了承诺，则推算净利率在55%左右。反推完全成本在3.15亿元左右。实际上再产能扩大后吨原矿成本会有所下降。

　　考虑到2016年原矿扩产到200万吨，铅锌铜加工费均有所下降。根据2015年的吨原矿完全成本测算，在当前价格下，预计司能完成5.49亿净利润。考虑公司费用的减少、规模效应，以及铅锌和白银价格预期上涨，公司在2016年完成盈利承诺为大概率事件。

　　3。投资建议

　　公司目前市值仅134亿元，根据2016年的盈利承诺5.7亿元，对应的市盈率仅23.5倍，为有色金属行业中非常低的估值水平，目前流通市值仅33亿元。公司的资源储量丰富(详见银河有色之前的深度报告)，且有增储潜力，矿山开采规模将有可能继续扩张，海外工业园开发值得期待。预期铅锌价格将持续上涨。维持公司推荐评级。

　　4。风险提

　　示铅锌银价格大幅下跌。(银河证券 刘文平)

　　4、星宇股份：车灯为根 内生外延拓展智能驾驶

　　内资车灯总成制造及方案设计龙头企业，合资品牌整车厂销售收入占比70%以上，营收增长稳定在20%以上。根据公司战略规划，未来五年将坚持以车灯为主业，积极开拓新业务。

　　车灯领域规模及壁垒不断提升，有望强者恒强。

　　2015年中国汽车产量为2450万辆，新车车灯配套市场规模约340亿元。市场参与者主要包括小糸、海拉、斯坦雷、法雷奥、星宇股份等，最大股东为丰田的小糸一家独大，2014年占据国内30%以上份额，公司市占率约5%，为内资车灯龙头。车灯一直在更新换代，从乙炔灯、白炽灯到卤素灯、氙气灯，随着技术的进步，LED、激光灯也将慢慢普及，车灯智能化正在快速向前推进。我们认为，车灯领域壁垒将逐步提升，车灯企业将强者恒强，尤其是在汽车电子方面有较强技术实力的企业更值得看好。

　　扩产缓解产能瓶颈，未来业绩保障性强。

　　2011~2015年营收、净利润复合增速分别为22%、15%，高于行业平均水平。2015年公司产能约4000万只，处于满产状态，正通过扩产、产品升级、客户升级来发挥最大效益。“吉林星宇年产100万套车灯项目”以及“佛山星宇汽车车灯生产及配套项目”一期工厂预计分别于2016年3月和2017年1月投产，同时拟投资8亿元扩产200万套车灯产能。

　　员工持股理顺激励机制，定增推进有望外延扩张加快智能驾驶发展。

　　2015年以来，公司前后推出两期员工持股计划，总计规模约4400万元，覆盖公司核心员工，理顺激励机制。2015年11月份推出定增拟募资15亿元，8亿元用来扩产缓解产能瓶颈，7亿元用于设立汽车电子和照明研发中心，重点发展以下几个方向：车灯及车灯电子、智能驾驶研发、车载无线充电、抬头显示、传感器技术、智能化生产线。我们认为，公司重点研发产品AFS可以有效提升夜间驾驶的安全性，未来市场前景良好。公司亦表示，将着力推进前沿车灯技术、传感器技术等方向的研发进程，积极寻找并适时收购相关公司，内生式发展与外延式扩张并重。

　　重申买入评级，6个月目标价48元。

　　主业稳定增长可持续，欲深化布局智能驾驶领域，未来外延并购可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.45元、1.75元和2.14元。给予买入评级，6个月目标48元，对应2017年约27倍PE.

　　风险提示：汽车产销增速不及预期。(光大证券 刘洋)

　　5、新南洋：昂立教育业绩优于预期 K12与职教双轮驱动加速发展

　　营收、业绩小幅下降，昂立教育业绩增长36.56%。公司发布年报，15年实现营收11.65亿元，同比下降0.03%；归母净利润6010.12万，同比下降4.72%；扣非后归母净利润5163万，同比增长64.06%；EPS为0.23元。业绩下降主要系原有的精密制造业务和数字电视与信息服务业务调整与处置所致，教育培训与服务经营向好，归母净利5569.18万元，同比增长8.69%。其中，昂立教育归母净利6974.03万元，同比增长36.56%，高于5815.91万元承诺业绩。

　　教育服务增长稳定符合预期，数字电视等继续实施收缩战略。分业态看，15年教育服务板块实现营收9.55亿元(占比81.96%)，同比增长17.39%；精密制造实现营收1.27亿(占比10.91%)，同比增长16.10%；数字电视与信息服务实现营收6543万(占比5.62%)，同比下降69.5%，主要系公司IT业务继续实施业务收缩战略。教育板块中，昂立教育全年实现营业收入7.22亿元，较上年同期增长14.71%；交大教育集团全年实现营收6903.62万，同比增长77.64%；交大海外教育全年实现营收1.46亿，同比增长8.31%。

　　毛利率略有下滑，各项费用指标维持稳定。年报显示，公司全年综合毛利率39.71%，同比减少1.56个百分点；其中教育服务毛利率为45.18%，同比减少5.47个百分点；精密制造毛利率为20.09%，同比减少3.66个百分点；数字电视与信息服务业务毛利率为10.61，同比减少3.82个百分点。报告期内费用率维持相对稳定，期间费用率为35.26%，同比减少0.09个百分点；其中销售费用率为19.71%，同比增加0.98个百分点，主要是员工薪酬刚性上涨；管理费用率为14.66%，同比增加0.13个百分点，租赁费用小幅增长；财务费用率为0.89%，同比减少1.2个百分点，系公司本年银行贷款减少，利息净支出同比减少所致。

　　K12与职业教育双轮驱动加速发展，并购基金加速全国布局进程。K12方面，目前已构建智立方、中学生精品学堂、新课程、昂立外语、上海少儿、全国少儿六个K12战略事业部群，未来将自主扩张拓展长三角，加码并购复制全国。职业教育方面，一方面，将以嘉兴南洋职业技术学院16年9月迁建为契机，建设特色鲜明的优质示范校。另一方面，公司将充分依靠上海交大在工科领域具备全国领先的教学研究实力与科研转化能力，重点打造“新南洋职业教育”品牌，合作职业学院共同推动职业教育供给侧改革。

　　外延并购有序落地，品牌培育提升长期盈利能力。公司积极展开外延并购，年初与交大产业集团、东方国际、赛领资本共同成立10.05亿元教育产业并购基金，协同并购规模或将达到30-50亿元，假设以10-12倍PE收购教育资产，可并购3-5亿净利润。目前基金已与多家教育培训机构签署战略投资协议。同时，旗下子公司交大教育集团投资设立立爱教育科技(55%股权)、立东教育(50%股权)，丰富公司K12服务产品线，把握素质教育推进，加强品牌培育，提升长期盈利能力。

　　维持盈利预测，维持买入-A评级。新南洋是A股第一家教育培训产业公司，新南洋≠昂立科技，而是一家综合教育服务集团，公司未来将持续加强K12线上线下融合以及职业教育轻资产输出的布局。假设定增将于年内完成，不考虑公司外延扩张的影响情况下，我们预测16-18年公司摊薄EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元，对应PE为90倍、61倍、46倍，6个月目标价为37元。

　　风险提示：教育业务增速不及预期。(安信证券 刘章明)

　　6、棕榈园林：褪尽黄沙始见金

　　报告摘要：

　　2015年业绩首次出现亏损：3月30日，公司发布2015年年报：总营收44.01亿元，同比下滑12.11%。实现归属于上市公司股东净利润为-2.11亿元，同比下滑149.39%。这也是公司自上市以来首次出现亏损。

　　毛利率大幅下滑和投资贝尔高林损失是2015年亏损的主因。2015年公司毛利率为17.29%，较去年大幅下滑6.3个pct。公司毛利率下滑的主要原因是宏观经济不景气导致地产园林市场竞争加剧，业务总量和业务毛利率均明显下滑。2015年11月，公司以5.7亿元港币再次收购贝尔高林50%的股权及其商标，正式控股贝尔高林。由于公司二期收购价格低于一期，导致账面价值大于应享有被投资单位净资产的公允价值，公司为此事项确认投资损失约2.64亿元。这是导致公司2015年亏损的最主要原因。此外，公司管理费率较去年上升1.48个pct，这也是导致公司亏损的原因之一。

　　地产产业链复苏，驱动公司2016年盈利或恢复至2014年的水平。年初以来，房地产市场成交热情持续蔓延。我们认为，随着去库存政策的持续，房地产销售端将持续回暖，驱动地产产业链全面复苏。公司传统地产园林施工业务有望迎来反转回升。此外，今年政府将大力推进PPP模式，公司借助管理、人才、技术等优势，有望获取大量市政类项目订单。综合来看，公司2016年业绩或将反转回升，盈利或将恢复至2014年的水平。

　　布局VR领域，未来业务协同、技术应用想象空间巨大。2月中旬，公司出资2000万元与深圳和君正德、盐城满天星联合成立VR产业投资基金公司，该基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向。此外，公司还出资1000万元收购乐客VR4%的股权。我们认为，公司积极布局VR领域，未来或将借机进军VR主题公园、生态体验式旅游、景观配套等新兴业务，与公司生态城镇战略相协同，未来想象空间巨大。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2016、2017年净利润分别为4.09亿元、5.44亿元，对应EPS分别为0.74元、0.99元，当前股价对应2016年PE为31倍。

　　风险提示：地产产业链复苏或不及预期、VR领域业务推进或不及预期等。(东北证券 王小勇)

　　7、新疆天业：天伟化工2015年业绩大超预期 2016年值得期待

　　事项：公司发布2015年年报，报告期内公司实现营业收入22.75亿元，较上年同期42.7亿元下降46.72%，实现利润总额4,673.21万元，同比下降16.55%；实现归属于母公司所有者的净利润4,111.89万元，同比增长5.50%，对应EPS为0.094元。

　　平安观点：传统PVC业务剥离收入大幅下降，2016年主业将发生显著变化：报告期内，公司营业收入、成本较上年下降主要原因是公司在2015上半年完成解决同业竞争及资产交易，下半年公司不再从亊普通PVC树脂、烧碱以及柠檬酸产品的生产和销售。2016年公司完成重大资产重组后，将持有天伟化工100%股权，公司将变为以特种PVC为核心产品的氯碱化工和节水灌溉为主业的上市公司。

　　天伟化工2015年业绩大超预期，2016年值得期待：未来公司主体之一的天伟化工2015年实现营业收入29.74亿元，净利润3.78亿元，大超2016年承诺利润1亿元；其中前三季度实现净利润2.37亿元，四季度单季净利润1.41亿元，年化达5.6亿元，目前特种PVC价格远超四季度均价，并仍在上升通道中，独立于普通PVC树脂价格。我们认为天伟化工2016年业绩值得期待。

　　顺应国家战略，天业节水将实现跨越式发展：2016年中央一号文件强调要“大规模推进农田水利建设”。假设2020年达到10亿亩，节水灌溉工程面积占比达到60%，每亩节水灌溉设备投入600-1000元，以600元/亩计算，市场容量约990亿元，平均每年150亿元。如果计入现存PVC设备自然老化更新需求，该市场规模更大。天业节水顺应国家战略，未来将大力拓展向南疆地区发展，积极推进疆外地区农业水利PPP项目的建设，促进节水滴灌技术与高新农业种植技术的结合，实现天业节水经营业绩的跨越增长。

　　天业集团未来资产证券化预期强：新疆天业是天业集团旗下唯一A股上市平台，属于大平台小公司，未来集团资产注入预期较强；集团旗下有20万吨1,4-丁事醇、25万吨煤制乙事醇等项目，其中煤制乙事醇为国内首套，技术先进，盈利能力较强。

　　投资建议：天业集团将盈利能力更强的特种PVC业务注入上市公司，新疆天业将在2016年迎来经营拐点，后续受益于国家在节水灌溉方面的力度加大，公司节水业务也有望超预期，同时公司将在2016年调整资产结构，消除番茄酱等亏损业务点，天伟化工2015年业绩大幅超预期，考虑后续增发摊薄我们上调公司2016、2017年的EPS至0.66、0.78元(之前预测为0.57、0.71元)；作为集团下唯一的A股上市平台，资产注入预期较强，考虑增发摊薄我们预测2016~2018年EPS分别为0.66、0.78、0.87，对应目前股价的PE分别为15、12.7、11.4倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格大幅下滑，宏观经济系统性风险。(平安证券 蒲强)

　　8、石基信息：行业整合成长可期 业务梳理提毛利水平

　　业绩略有下滑、核心业务保持高毛利

　　2015年，受宏观经济增速放缓，旅游消费行业受到一定冲击的影响，公司在酒店和零售领域的业务成长速度有所放缓，而公司对自身业务梳理过程中，主动剥离相关性不大的原中电业务，造成公司收入和利润均有所下滑。公司全年实现营业收入19.87亿，比14年同期下降9.12%，实现利润总额4.05亿，比去年同期下降8.89%，实现归属于上市公司股东净利润3.61亿，比去年同期下降5.51%。公司核心业务均保持着较高的毛利率水平，如：酒店信息管理(72%)、餐饮信息系统(71%)、支付系统(71%)、商业流通管理系统(91%)，在低毛利率业务剥离完成后，公司的盈利能力将获得大幅的提升，核心业务价值将会凸显。

　　领域布局完成度高、掌握海量入口资源

　　公司新增客户数量多，覆盖范围广，掌握海量入口资源。酒店业务：杭州西软5742家、广州万迅3432家、实际昆仑931家；餐饮：InfrasysInternationalLtd星级客户过千家，社会餐饮4000余家，正品贵德客户超9000家；思迅软件客户总数答40万家，覆盖306个城市；畅联业务：新增50多个直连项目，酒店分销渠道新增两家知名海外渠道Ottila和MTSCitybreaks，酒店客户方面，新增15个国内集团，阿里酒店直连超5000家，信用住上线4500家。

　　零售领域三大布局、行业整合带来新的利润空间

　　石基信息在15年购买eFuture50.51%，收购长益科技100%股权，加上科传计算机，公司已经实现了对商超和购物中心等零售餐饮娱乐领域覆盖，未来可能和其在酒店行业的地位一样，行业整合在短期，将直接改善零售业软件企业间的恶性竞争。石基信息的高市占率将具备一定的行业定价权，从价格战中摆脱出来，给予公司贡献可观的盈利。预计16-18年EPS分别为1.24元、1.50元、1.79元，给予“买入”评级！

　　风险提示

　　与互联网企业合作进展不确定性；酒店等下游行业景气度持续低迷的风险；央行关于第三方支付监管政策的不确定性。(广发证券 刘雪峰)

　　9、方兴科技：双“新”驱动加速 2016将迎来业绩拐点

　　2015年公司实现营收11.3亿，同比+19.90%；归属净利1.11亿，同比+1.48%；其中Q4营收4.49亿，同比+74.15%，归属净利5690万，同比+74.55%。

　　业绩增长受益政府补贴与国显并表，新材料业务底部企稳改善：公司业绩高增长主要一是获得政府补贴6859万元，二是国显并表一个月。剔除并表及补贴影响后，公司实际业绩下滑主要是触摸屏和减薄玻璃不达预期(母公司营业利润亏损3347万)、ITO导电膜玻璃继续下滑(销量-20.68%，华益公司营业利润-65%)；另外中恒公司有美元贷款，由于人民币贬值遭受汇兑损失约1600万，实际上公司新材料业务已底部企稳，初现改善：氧化锆销量同比+13.52%，对应中恒公司剔除汇兑损失影响净利润同比增速也接近11%；硅酸锆销量同比+40.4%，对应华洋粉体净利润同比+28.94%。

　　“新材料+新显示”双轮驱动加速：公司在锆系材料行业竞争力突出，盈利能力远超竞争对手；而随着产能继续扩张升级(3000吨微纳米氧化锆生产线已于去年年底正式投产)，锆系材料竞争力将继续提升，将保持持续增长；抛光液和钛酸钡下半年有望放量。收购国显给公司新显示业务带来积极变化；国显作为民企经营能力强，和央企合作，优势互补，2015业绩超额完成任务，预计协同下将带动减薄业务大幅改善。

　　央企混改标兵，集团重点支持“新玻璃、新材料”业务平台：公司一直是真正践行混改的标兵典范，此次公司更名“凯盛科技”，预示着公司未来将获得来自大股东凯盛科技集团层面的更大支持。公司新材料业务产业平台的定位明确，大集团小公司格局下仍有较高的改革和整合预期。

　　投资建议：大集团小公司格局，混合所有机制，中期发展空间大；收购民营企业并表+新产品放量(纳米钛酸钡、纳米氧化锆、抛光液、面板减薄等)+经营改善，2016年迎来业绩拐点，并将逐步打造成氧化锆等新材料和触控显示产业龙头企业；预计2016-2018年EPS分别为0.60、0.85、1.10，对应2016年PE26倍，性价比高，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上升，新项目投产不及预期，产品价格大幅下滑。(广发证券 邹戈 谢璐)

　　10、广深铁路：铁路运营服务快速发展 客运提价打开盈利空间

　　铁路运营服务快速发展，成本控制效果明显：公司主要资产为广深铁路(广州-深圳)以及京广铁路广坪段。2015年客运收入、路网清算收入、货运收入的占比分别为44%、37%、11%。2015年，公司发送旅客量的增速为-5.27%，客运收入复合增速为0.13%。高铁的发展带动了公司铁路运营服务收入的快速增长，2015年增速为34.6%，已为路局内的武广高铁、广深港高铁、厦深高铁、赣韶铁路等提供委托管理服务，并新增贵广铁路和南广铁路。公司成本控制良好，营业成本同比仅增长3%，毛利率增加2.8个百分点，业绩大幅提升。

　　铁路改革渐行渐近，客运提价将打开公司盈利上升空间：铁路客运票价长期未涨，与公路、航空票价相比，单价偏低。铁总盈利微薄，而2015年前三季度亏损约94亿元，铁路改革步伐有望加快，铁总提价动力强。发改委决议从今年1月开始放开高铁动车票价，改由铁总自主定价。预计动车与高铁提价先行，普客小步慢跑。预计广深城际提价5%，则公司净利润提升约10%，若长途车提价5%，则公司净利润提升约18%。

　　铁路土地综合开发与资产注入是未来看点：国务院支持铁路建设实施土地综合开发，盘活存量铁路用地与综合开发新老站场用地相结合。公司土地约1200万平方米，开发价值巨大。大股东广铁集团旗下铁路资产丰富，同时广深高铁与公司运营的广深城际有一定的竞争关系，未来铁路资产证券化加速，是潜在利好。

　　投资建议。

　　公司目前PB仅约1倍，处于历史较低水平。铁路改革渐行渐近，客运提价将打开公司盈利上升空间，铁路土地开发是未来看点。预计广深城际提价5%，则公司净利润提升约10%，若长途车提价5%，则公司净利润提升约18%。预测2016-2018年EPS为0.18元、0.19元、0.20元。(国金证券 苏宝亮)

(责任编辑：DF064)