中国平安(行情601318,买入):构建金融生态圈成效显著，互联网金融业务潜力巨大

　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2016-03-07

　　投资要点

　　中国平安—基本面优良的全牌照金融控股集团

　　中国平安1988年成立于深圳蛇口，是中国第一家股份制保险公司。经过近三十年的发展，公司逐渐成长为融保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融和互联网金融业务并行发展的多元化金融服务平台，也成为国内为数不多的拥有金融全牌照的金融控股集团。多年来，凭借发展综合金融的经营模式优势，中国平安集团在构建金融生态系统方面成效显著。通过旗下各专业子公司建立的多渠道分销网络，以统一品牌客户提供保险、银行、投资等全方位、个性化的金融服务。集团先后在香港联合交易所和上海证券交易所上市，股票代码分别为2318.HK和601318.SH。

　　公告显示，2015年前三季度公司总资产规模达到4.67万亿元，实现营业收入4732.06亿元，同比增长37.4%。其中，保险业务收入2968.31亿元，同比增长18.21%，总投资收益率达到7.7%，较去年末提高2.7个百分点。实现归属于母公司股东的净利润482.76亿元，同比增长52.4%。

　　各个板块齐头并进，发挥综合金融竞争优势

　　相较于其他保险公司，中国平安最大的特点在于其发展的综合金融经营模式在整合资源实现内部协同效应方面具有得天独厚的竞争优势。得益于此，中国平安从最初的保险公司发展成为拥有全牌照的金融控股集团，在保险、银行、投资三大核心业务方面均取得显著的经营成果。寿险业务新业务增长强劲，个险渠道优势进一步巩固，产险业务承保质量继续优化，养老险市场地位稳固，保险资金投资收益率稳步提升。平安银行(行情000001,买入)经营效率提高，业务转型步伐加快。平安信托抗风险能力增强，继续保持稳健发展。

　　平安证券抓住市场机遇，各项业务指标跻身行业前列。在综合金融发展模式下，各子板块通过交叉销售的方式提升了各自公司的获客能力，拉动新业务的增长。

　　打造开放式互联网金融平台，步入“平安3.0”时代

　　作为平安集团金融生态系统中的重要一环，在发展互联网金融业务方面，公司积极探求将金融服务融入客户“医、食、住、行、玩”等各项生活场景，先后布局了陆金所、万里通、车市、房市、支付、移动社交金融门户等业务，形成“一扇门、两个聚焦、三个平台、五个市场”的互联网金融体系。具体来说，就是通过任意门衔接起丰富的应用场景，聚焦于资产云和健康云理推动大数据的挖掘、分析及应用，通过搭建资产管理平台、健康管理平台、生活服务平台，打造开放式的资产交易市场、积分交易市场、汽车交易市场、医疗健康服务市场以及房产金融市场，为客户提供一站式金融生活服务。

　　估值分析与盈利预测

　　从公司历史数据来看，中国平安过去三年以来PEV 倍数区间为0.68 倍至1.61 倍，平均值为1.05 倍。而对应当前公司股价的PEV 倍数为0.95 倍，仍靠近估值底部，安全边际较高。此外，对于中国平安这样的综合金融控股集团，我们认为其估值应划分为寿险业务和非寿险业务两个角度分别测算。公司寿险业务根据内含价值估值体系测算，预计2015 年公司寿险业务一年新业务价值300.36 亿元，按照6 倍至8 倍的新业务价值倍数区间计算，每股精算估值区间为28.65 元~31.93 元。公司非寿险业务净资产在2015 年预计达到2325.05 亿元，估值区间参照行业1 倍至2 倍PB 区间，每股价值区间为12.72元~25.44 元。因而公司整体每股价值区间在41.37 元至57.37 元范围内。在保守情况下，估计目标价格41.37元，对应过去一周平均股价有38.31%的上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　政策落地不及预期，资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力