骆驼股份(行情601311,买入):起动电池龙头，16年重返上升通道

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-03-04

　　16年公司有望重回上升通道。公司15年营收53.8亿元，同比增长4.06%；归属于上市公司股东的净利润6.1亿元，同比下滑9.15%，业绩基本符合我们预期。公司利润下滑主要是受车市景气度下行和整车厂降价压力的影响。考虑到购置税减半政策的延续，16年国内车市有望延续去年四季度以来的繁荣，公司作为国内汽车起动电池龙头，可以显著获益。公司15年销售铅酸起动电池约2000万KVAH，我们预计16年公司销量将同比增长约20%，达到2400万KVAH。虽然整车厂带来的降价压力可能会一定程度上挤压公司的利润，但通过以量补价，公司有望重回上升通道。

　　消费税征收有望重塑汽车起动电池行业格局。从16年1月1日起，对于铅酸电池统一征收4%的消费税，而行业的平均利润率仅为3%左右。所以消费税的征收，会显著挤压很多公司的利润空间，甚至带来亏损的结果。而公司的盈利能力在全行业内则一直处于领先位置，净利率保持在10%以上；同时公司的市场占有率高，品牌知名度强，所以在售后和出口市场的话语权大，可以很大程度上将消费税传导给下游消费者。所以若全行业严格执行消费税的征收，对于行业的长期发展是利好，它可淘汰掉一些行业内盈利能力差的产能，从而提高行业集中度和规范程度。而公司作为行业龙头，也可以借此进一步提升自己的市场占有率，巩固领先地位。

　　启停电池普及率提升增厚公司业绩。15年受制于车市整体的表现疲软，启停电池市场的增长不达预期。16年伴随着车市的整体回暖，启停电池的普及率有望迎来高速发展期。公司作为国内启停电池的龙头企业，可以受益于整体市场规模的增长。同时，启停电池由于技术领先，整体毛利率水平也比普通铅酸电池要高10%左右，可以有效的提升公司的盈利水平。

　　铅回收业务推进顺利，有效提升公司盈利能力。公司去年12月拿到了铅回收资质，可以享受30%增值税的返还，将显著提升该项业务的盈利能力。公司的旧电池回收业务与公司的电池销售业务可以同时展开，基本不增加公司的成本，所以相较于专门的铅回收企业，公司可以给出更高的回收价格，从而保证废旧电池的来源。我们预计这一块业务16年能给公司带来4000-5000万的利润。

　　锂离子动力电池+新能源汽车融资租赁业务，成为公司发展新助力。公司的锂离子动力电池和新能源汽车融资租赁业务目前正在稳步推进中。公司目前建设的产能采用磷酸铁锂路线，预计今年上半年7亿Wh的动力电池产能落地，全年销售3亿Wh以上。公司与众多整车厂商建立良好的合作关系，包括扬子江、云南航天、河北跃迪等，所以电池销售无忧。同时公司的融资租赁业务也可以和动力电池业务形成协同效应，共同发展。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS分别为0.72、0.86、1.02元，市盈率分别为20倍、17倍、14倍。鉴于公司是国内汽车起动电池龙头，铅回收业务、新能源汽车产业链业务、零部件电商等业务将逐步释放业绩，给予“推荐”评级。

　　风险因素:（1）国内车市持续低迷；（2）公司新业务推进速度不达预期等。