天汽模(行情002510,买入):因个别项目致业绩放缓,订单充足,业绩无忧

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声 日期：2016-03-04

　　事件:

　　公司发布业绩快报:2015年实现营收17.83亿元,同比增长19.73%；营业利润1.88亿元,同比下降3.56%；归母净利润1.70亿元,同比增长2.19%,对应EPS为0.42元。

　　点评:

　　利润增速受个别项目影响而放缓,在手订单仍充足

　　1）公司模具出口以及冲压件业务保持快速增长,推动公司营收较快增长；2）利润增速明显放缓,主要是:一方面,个别模具项目周期延长、调试费用高而使利润受影响,毛利率降低；另一方面,出口运保费与试模费增长致费用提升。3）由于公司客户丰富且模具产品具备性价比优势,目前公司在手订单仍在20亿元以上,处于充足状态。

　　出口是未来长期亮点,客户结构改善与产品品质提升值得期待

　　1）公司持续推进模具制造标准化与专业化,从而缩短模具加工周期,提升生产效率,有利于提升公司订单承接能力,加快公司订单完成进度。另外,通过引进欧洲公司先进生产流程与管理模式提高模具品质,有利于进一步开发中高端客户（欧洲公司已承接部分高端项目）,提升盈利水平。2）据测算,全球第三方汽车覆盖件模具市场规模超800亿元,市场空间巨大,同时,欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移。公司未来将推进在北美、印度建厂,以提升公司全球供货能力。我们认为,凭借拥有规模、技术、优质客户资源以及产品性价比优势,公司模具出口业务将会持续快速增长。3）公司可转债项目即将发行,原股东优先配售,初始转股价11.63元,主要投资的大型多工位级进模项目目前主要针对出口,达产后年收入可达4.36亿元,税后净利润可达4850万元,我们预计今明年开始将为公司出口增长加码。

　　志在成为世界汽车模具产业新“旗舰”,维持“增持”评级

　　我们调整盈利预测:预计公司2015-17年实现营业收入17.83/23.52/32.58亿元,同比增长19.73/31.91/38.53%,实现净利润1.70/2.27/3.24亿元,同比增长2.19/33.25/42.83%,EPS为0.42/0.55/0.79元/股,对应2015年PE为27倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,出口是亮点,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。

　　风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期；期间费用增长超预期；可转债项目投产进度低于预期；汇率风险。