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　　供给侧改革助推电解铝产能出清

　　铝价持续下跌给行业公司带来影响，一些公司甚至出现亏损。业内人士指出，电解铝价格有所回升，但仍有超过半数企业难以实现盈利。目前电解铝产能退出渠道不畅，人员安置、债务化解等诸多难题造成困扰，而供给侧改革有望加速行业出清进程。

　　行业遭遇困境

　　由于铝价持续下跌，行业上市公司均受到不同程度影响。部分公司通过降低成本等举措予以应对，有的公司只能通过出售资产获得收益实现盈利。

　　中孚实业预计，2015年归属于上市公司股东的净利润亏损4.3亿元。公司表示，受宏观经济影响，铝价持续下跌，造成电解铝业务亏损；同时煤炭市场不景气，公司对所属煤矿采矿权提取较大减值准备。

　　神火股份预计2015年净利润亏损15亿至17亿元。神火股份称，受宏观经济增速放缓、产业结构调整、行业产能过剩等多重因素影响，公司主营业务煤炭、电解铝行业市场供大于求，产品售价持续大幅下降。2015年公司铝产品平均售价9947.74元/吨，较2014年同期下降1320.03元/吨，铝业务由上年同期亏损5.65亿元增加到亏损9.47亿元。

　　云铝股份预计将实现扭亏为盈，盈利约2000万元至4000万元。云铝股份称，铝价大幅下跌，2015年长江有色、广东南储铝锭现货均价分别为12068元/吨、12135元/吨，相比2014年同期分别下降1406元/吨、1434元/吨。面对较为严峻的市场环境，公司通过改革创新、挖潜降本和产业结构优化升级等措施，降低成本和改善经营业绩 ，通过实施市场化用电机制降低用电成本，主导产品成本明显下降，氧化铝和铝加工产品产销量明显增加。

　　中国铝业则通过盘活存量资产、引进战略投资者等措施优化产业布局，通过处置资产、股权取得收益由此实现盈利。公司预计2015年扭亏为盈，实现净利润预计为2亿元。此外，公司进一步降低生产成本和关停部分亏损生产线，氧化铝和电解铝产品成本同比分别下降约13%和9%。

　　产量增速回落

　　“目前电解铝价格约在11000元/吨，较去年年底明显回升，并出现了企稳的态势。不过在这一价格水平下，依然有超过一半的企业亏损。”北京安泰科信息开发有限公司铝部经理姚希之对中国证券报记者表示。

　　随着铝价下跌，电解铝企业开启大范围弹性生产，在弹性生产效应逐渐释放下，2015年电解铝产量增速较2014年进一步回落。根据安泰科统计，2015年电解铝产量估计达到3100万吨，同比增长9.9%，增幅下降2.5个百分点，连续四年处于增长放缓态势。

　　受宏观调控及市场低迷等因素影响，2015年电解铝产能增速进一步下滑。截至2015年底，电解铝产能达到3894万吨/年，较上年增长8.4%，增幅下降3.8个百分点；山东、新疆、内蒙古是前三大电解铝生产地区。

　　面对铝价不断刷新历史低位，2015年中国电解铝行业亏损加剧，减产规模与覆盖范围进一步扩大。根据安泰科统计，2015年中国电解铝减产覆盖17个省、市、区，主要集中在甘肃、青海、河南等地；全年累计关停产能为427万吨/年，较上年增长2.7%，其减产规模与2008年金融危机时期基本相当。

　　安泰科高级分析师霍云波表示：“2016年在建或拟建电解铝产能约为340万吨/年，主要集中在山东、内蒙古、新疆、辽宁四个省区。考虑到市场、资金等因素，最终建成产能规模或将大幅低于预期。同时投产放量也将进一步滞后，对2016年电解铝产量贡献有限。预计2016年电解铝产量达到3320万吨，比上年增长7.1%，增速进一步回落。”

　　加快去产能进程

　　工信部原材料工业司在总结2015年有色金属工业运行情况时指出，供给侧结构性矛盾突出。铝冶炼行业2015年虽大幅减亏66亿元，但电解铝缺乏竞争力产能退出渠道不畅，退出涉及人员安置、债务化解、上下游产业等诸多难题，企业普遍经营压力较大。

　　为帮助企业摆脱困境，中国有色金属工业协会建议，启动收储机制、取消电解铝出口暂定关税、提高铝材出口退税率、加大对轻量化的扶持力度等。“在《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中，要求各地方、各部门不得以任何名义、任何方式核准、备案产能严重过剩行业新增产能项目，各相关部门和机构不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关业务。企业强烈呼吁协会建立举报制度，发现新建项目立即向发改委、工信部、环保部、国土资源部等有关部门进行汇报。”中国有色金属工业协会相关人士表示。

　　华泰证券分析师陆冰然表示：“从长周期看，电解铝行业已经进入产能收缩阶段。由于铝价持续下滑，电解铝行业的资产负债水平已经难以为继；从经济长周期的运行阶段来看，行业早已到了产能应该出清的时期；而供给侧改革政策的落地使得前期地方保护政策得以加速退出，这一出清进程的阻力得到很大程度的消除。”

　　值得注意的是，电解铝行业依靠行业协会力量实现了较大幅度的协议减产，但从长远看，如果铝价大幅反弹，关停产能复产将再次给行业带来压力。业内人士指出，去产能是系统工程，不仅需要关停，更需要从产业链条的各个角度发力。比如，轻量化的铝合金越来越广泛的应用在汽车、机械、包装等行业中，继续深挖需求是电解铝行业化解产能过剩的重要手段。(来源：中国证券报)

　　【个股研报】

　　中孚实业：电力成本低，铝价上涨业绩弹性大

　　公司电解铝产能大：公司合计电解铝产能75 万吨，铝价上涨业绩弹性大。公司电解铝产能主要包括本部50 万吨+子公司林丰铝业(持股比例70%)25万吨，电解铝吨耗电量在12000-13000 度之间。所需氧化铝全部外购。

　　电力成本低：本部电解铝100%自备电，林丰铝电直购电成本持续下降。一是本部电解铝用电采购自全资子公司中孚电力，所需煤炭约35%为自产，65%外购。近年来中孚电力对发电机组改造扩容，2015 年已由90 万KW 增至100万KW， 发电小时数7800 小时以上，除满足本部电解铝生产需要外，全年结余电量近10 亿度，本部自备电占比100%，且2016 年发电量有望达到100亿度。二是林丰铝电作为河南省大用户直供电试点单位，用电成本持续下降，2015 年以来已下降0.033 元/度。

　　转型IDC 业务坚定：公司拟投资22.64 亿元建设河南云计算数据中心，计划12000 个机柜出租。公司近期公告二次修订版增发方案，拟投资建设的河南云计算数据中心项目投资总额为22.64 亿元，公司持股项目公司中孚蓝汛85%，蓝汛欣润持股15%，本次非公开发行拟使用募集资金19 亿元用于该项目，建设周期1.5 年，数据中心建设完成后将成为大型互联网数据存储中心，为客户提供主机托管、带宽出租等服务，共计12000 个机柜用于出租，抢占云计算市场，并将增发价格由5.69 元/股下调至4.19 元/股，转型决心坚定。

　　煤炭业务有序重组：已将豫联煤业49%股份转让给控股股东豫联能源集团。煤价持续低迷，豫联煤业2015 年上半夜亏损1761 万，公司已开始有序重组，公司原对豫联煤业持股100%，其中37.5%与中原信托开展质押回购，本次转让后，公司持股比例降至51%，煤炭业务对业绩和估值拖累有望减小。

　　投资建议：买入-A 投资评级，3 个月目标价7.00 元。我们预计未来由于铝价反弹，公司2015 年-2017 年的收入增速分别为-9.66%、20%、15%，净利润增速分别为-1063.8%、113.6%、108.8%，业绩充分反弹；公司电解铝产能市值比0.55，与云铝股份相近(0.56)，且市净率低于云铝，前期滞涨明显值得高度重视。首次给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：1)电解铝行业去产能不及预期；2)中国需求再次出现大幅下滑；3)铝价反弹不及预期；(安信证券)

　　神火股份：煤铝供给侧改革双受益，关注高家庄矿纠纷判决

　　独特的煤、电、铝一体化模式

　　神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量 26.49 亿吨，可采储量 16.74 亿吨，现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等 9 对生产矿井，核定产能 1500 万吨。公司的产能利用率基本都在 50%-60%之间，产量基本都在 800 万吨左右。在公司铝业版图，分为河南地区和新疆两个区域，河南地区产能约 50万吨(已停产 16 万吨)，新疆地区产能 80 万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷，全行业大面积亏损的情况下，还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到 75%，远高于公司整体的 59.23%，而且过网费也仅为 0.039 元/度，较河南区域的 0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低，成本优势明显。 2015 年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润 1.81 亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的 68.9%，毛利润的 82.2%；煤炭板块在收入中占比为 14.6%，毛利润占比 17.6%。

　　煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革

　　2016 年 1 月 4 日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会， 提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合。 公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。

　　关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果 2012 年 6 月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》，经协商双方确认交易总价款为 47 亿元。目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金 9.4 亿元和 8 亿元转款。公司于 2015 年 2 月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请， 2015年 6 月仲裁案组庭并开庭审理， 9 月又进行了第二次开庭审理。截止到目前，该仲裁案尚未裁决，但我们认为该案件应该会在 16年上半年结案，目前该仲裁金额已达 50 亿(转让价款 26.1 亿，滞纳金 23.94 亿)之多，判决结果将对公司产生重大影响。

　　上调神火股份评级至买入

　　综上所述，随着供给侧改革的推进，“僵尸企业”的清理，煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇，煤炭和电解铝价格都有望在 2016 年上半年探明底部，下半年出现反弹。我们预测神火股份 2015-2017 年净利润分别为-10.34 亿元、 -7.53 亿元和-7.05亿元， EPS 分别为-0.54 元、 -0.4 元和-0.37 元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业，煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升， 我们因此上调公司至买入评级，参考云铝股份 2.37PB，给予目标价 7.6 元。(中信建投)

　　中国铝业：减法救主终扭亏，猴年艰难需大圣

　　事件：

　　公司于1 月29 日发布2015 年度业绩预盈公告，预计2015 年归母净利润2 亿元左右，较上年同期的-162.17 亿元大幅扭亏，也较2015 年前三季度的-9.31 亿元有大幅逆转。

　　扭亏主要靠减法

　　公司四季度大张旗鼓甩包袱，先后公告转让华兴铝业、中铝物流、中铝南海合金(预盈公告同日公告中止转让)等子公司，并减持手中约三分之一的焦作万方股份，我们判断公司扭亏投资收益应起决定性作用。

　　铝基本面遭遇冰河世纪

　　由于中国经济增速放缓，铝需求下行，显着影响全球铝供求，导致铝价大幅下跌。2015 年全年LME 铝价录得19.26%的跌幅。中国铝业虽已提前提前调结构，将产能重心调整至盈利能力稍好的氧化铝，但全行业亏损严重拖累氧化铝价格。我们判断供需的巨大不平衡将带来铝的长期寒冬，行业陷入冰河世纪。

　　拭目以待：葛董事长能否成为保驾护航的孙大圣

　　2015 年2 月，葛红林董事长走马上任，其时市场无视中铝“亏损王”头衔，以翻倍上涨体现对葛总的期待。葛总提出“加减乘除”扭亏方案：加法是坚持做强最精主业；减法是处置不良资产；乘法是把创新驱动作为扭亏脱困和转型升级的新引擎；除法是提高劳动生产率和资本回报率。目前减法已展神威，助中铝甩掉“亏损王”的帽子，但减法终究不是长久之计，在冰河世纪生存，“加乘除”能否奏效让我们拭目以待。

　　改革溢价仍然存在抛开行业基本面，我们认为公司仍然存在改革看点。供给侧改革将削减电解铝产能，关停小企业，对中铝这样的行业龙头应是利好。国企改革也是中铝看点之一，中铝集团旗下还有优质稀土资源，虽曾表示不会注入中铝，但若无优质资产注入，中铝保壳压力极大。

　　盈利预测与投资建议

　　2015~2017 年EPS 分别预计为0.01 元、0.01 元、0.02 元，公司维持微利。我们认为公司当前估值大于1 倍PB，主要源于改革溢价。若改革落地可考虑配置，否则建议谨慎对待。给予公司“中性”评级。

　　风险提示

　　1，国内经济恶化；2，铝价大幅下跌。(华融证券)