人福医药(行情600079,买入):海外并购突破，国际化步伐加快

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,买入)股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-03-31

　　事件描述

　　人福医药今日发布投资与收购公告，拟以2.7亿美元在爱尔兰投资设立全资子公司“人福国际”，并由人福国际出资2.7亿美元在美国投资设立全资子公司“人福美国”；人福美国拟以5.29亿美元收购美国化学仿制药企EpicPharma100%股权，以0.21亿美元收购EpicREHoldco100%股权，其中EpicREHoldco拥有EpicPharma办公地所处的房产。

　　事件评论

　　收购将显著增厚公司业绩:EpicPharma是一家具有管制类药品生产资质的化学仿制药企业，产品线适应症包括胆结石、疼痛、晕动症、高血压等；公司还是多家跨国药企的代工商。标的资产2015年未经审计的合并收入与合并净利润分别为1.18亿美元、5763.46万美元，销售净利率接近高达49%。并购对价相当于2016年9倍PE，估值不高。

　　假设在2016年中完成收购，考虑财务费用等因素，预计该并购在2016年、2017年分别增厚1.36亿元、3.14亿元人民币左右的净利润。

　　标的公司核心产品熊去氧胆酸市场格局稳定:估计2015年EpicPharma的熊去氧胆酸销售额约为6000万美元，占标的资产合并收入的51%，是其核心品种。美国熊去氧胆酸市场规模从2004年的1亿美元左右增至2015年的2亿美元左右，年均增速超过6%。除EpicPharma外，仅有ACTAVISLABSUT与LANNETT两家公司在美国生产，竞争格局在2016年、2017年内将保持稳定。

　　EpicPharma在研产品丰富:EpicPharma公司目前在研项目超过30个，超过50%已上报FDA，其中包括3个首仿品种。获批后将进一步拓宽EpicPharma的产品线，提升其盈利能力。

　　战略协同优势明显，国际化进程加速:EpicPharma公司将与子公司美国普克协同发展，在3年内将产品数量扩充至100个，进军美国仿制药业前20的行列。同时还可以双向引进品种，将国内品种引入美国，并将有价值的品种通过进口引入中国，实现国际化发展。

　　维持“买入”评级:考虑并购增厚，上调盈利预测，预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.76元、1.05元、1.30元，对应当前股价的PE分别为20x、14x、12x，估值已有显著吸引力，维持“买入”评级风险提示:收购进度不达预期